第三个“国九条”，资本市场的希望

4月12日，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（国发〔2024〕10号）（有删减版本）公开发布。同日，证监会、交易所也分别发布《关于严格执行退市制度的意见》以及一系列制度规则的征求意见稿。

这是中国资本市场历史上第三个“国九条”，前两个分别是：2004年1月《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（国发〔2004〕3号）（国务院公报 2004年第9号）；2013年12月《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》（国办发〔2013〕110号）（国务院公报 2014年第1号）

真可谓是“十年磨一剑”！从文件名称也可以看出中国资本市场发展逻辑与内涵的变化。

“国九条”作为资本市场纲领性文件，对于资本市场统一认知、良性发展、理性预期起到了非常关键的作用。而我们正在经历中国VC/PE行业第五个周期。前两次“国九条”发布均对应着VC/PE行业走出低谷时期，纵观本次“国九条”以及证监会、交易所相关政策文件，我的总体感觉如下：

1.资本市场要坚持党的全面领导，充分体现政治性、人民性。金融机构要注重功能性，上市证券公司要把功能性放在首要位置。要破除“金融精英论”“唯金钱论”“西方看齐论”等错误思想。

2.监管从严是立体式的、复合式的、细颗粒的，从中枢到末梢，上市公司、中介机构、证监系统离职人员、拟上市申报企业、董监高及其配偶等都在严格监管范围之内，“长牙带刺”、有棱有角。

3.退市难是A股的一个顽疾，难在背后的利益博弈。只进不出的A股不是貔貅，不能招财进宝，只会带来胃肿胀、肠梗阻。此次新政要求精准实现“应退尽退”，算是定下基调、立起Flag。

4.提高上市准入门槛，主板和创业板的盈利能力，提高科创板属性认定要求。这将有助于提高A股整体盈利水平、上市公司科技含量，有助于提升A股的投资吸引力，但对于2019年后因科创板和注册制改革而大量冲入一级市场的投资者来说，无疑是如鲠在喉。

5.市场在无序发展后总归是要出清的，市场主体集体非理性无法自我纠偏时，就只有通过有形的政策之手来规范。不要说这违背了市场经济规律，全世界都一样，宏观政策、产业政策都是家常便饭，国情不一样，形态不一样而已。

6.“国九条”里有一句话值得单独拎出来：进一步畅通“募投管退”循环，发挥好创业投资、私募股权投资支持科技创新作用。一是提到了“募投管退”循环，这是VC/PE良性生态建设的基础，二是认可了VC/PE在科技创新中的作用。

7.有专家解读时说，本次提高主板和创业板IPO盈利能力指标等系列举措不会对市场造成太大的影响，因为从最近已上市企业来看，他们中的绝大部分都是符合新政要求的。我并不认同这样的解读——对市场有没有影响我们不做争论，可以边走边看，关键是它否认了新政的意义，特别是新政在引领发展方向、规范制度建设、引导市场预期、推动市场出清方面的重要作用，把新政看成了一种看似无关痛痒的“马后炮”。

8.总的来说，从一系列政策中，我们可以看到，大家是在想办法把资本市场搞好的，提出了各种各样的举措，坚持问题导向、目标导向，如直面退市难题、上市乱象等。作为市场参与者，我们也热烈地期盼，这些政策能够执行到位、执行准确，既不跑冒滴漏也不层层加码，不要歪曲政策制定者的良苦用心与良好愿望。（财富中文网）

作者张曙东为财富中文网专栏作家，风险投资人

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编辑：刘兰香