美联储如何认知缩减刺激、通胀及加息

美东时间11月3日，美联储宣布，批准本月开始缩减债券购买，这为其因应疫情而采取的刺激措施，翻过了一个篇章。

一、 釜底抽薪

美联储开始有条不紊地解除其大规模刺激措施，批准了本月开始缩减债券购买刺激计划，并将于明年6月前结束该计划。在近期通胀飙升的背景下，美联储向撤回大规模经济支持举措迈出了重要一步。

美联储称，每月减少购买100亿美元的美国国债，和50亿美元机构住房抵押贷款支持证券（MBS），并同时承诺，若经济前景的变化有保障，就准备调整速度及节奏。这表明，如果每个月少买150亿美元，每月合计1200亿美元的购买资产规模将于八个月内告罄。也就是说，美联储将在明年6月结束购债。

美联储主席鲍威尔表示，相对于今年早些时候的市场预期，官员们将购债计划的潜在结束日期提前，以防通胀压力扩大，明年他们需要升息为经济降温。鲍威尔还表示：“我们需要做好在必要时采取行动的准备。”

资产购买计划是美联储在2020年3月推出的紧急货币宽松政策的一个重大举措，美联储推出该政策旨在帮助经济抵御新冠疫情的冲击。

自新冠疫情开始以来，美联储通过量化宽松措施，已经购买了数万亿美元的美国公债和抵押支持债券，以降低长期利率，保持金融环境宽松并帮助刺激需求。这与2007-2009年金融危机和大衰退期间的做法颇为相似。

目前，美联储每月购买800亿美元公债以及400亿美元抵押贷款支持证券。自该计划开始以来，美联储的资产负债表规模已经从4.4万亿美元，激增至8.6万亿美元，其中美债和抵押支持证券的规模约为8万亿美元。

特别是今年，美国经济的扩张创下1980年代以来的最高速度，这表明已经不再需要这么极端的扶持措施。相反，若保留这些措施可能会弊大于利。比如，低廉的按揭利率已经刺激房价飞涨、严重的通胀等，但现在影响经济的主要问题是供应方面的问题，而受购债直接影响最大的需求，则表现非常活跃，并未显示出疲软迹象。

美联储的做法是因为经济强劲，已经可以自立。如同婴儿从哺乳期逐渐长大，到了断奶时刻。但断奶不能一蹴而就，需要循序渐进，避免哭闹及营养不良。

美联储选择的是缓慢的节奏，为了避免金融市场震荡，以及市场利率上冲至超过自然的水平。官员们已表态称，他们预计缩减购债的进程将会自动推进，不过若有必要，购债速度也可能加快或放慢。鲍威尔强调，官员们可以根据经济情况，灵活地加快或放慢缩减步伐。

需要特别关注的是，美联储资产负债表已经发生巨大变化，目前，总资产负债表占名义GDP比例接近36%，大约是疫情前的两倍。

二、美联储仍维持通胀判断的模糊性

美联储重申了其观点，依然认为目前的高通胀“预计是暂时的”。尽管这种观点存在风险，但美联储仍认为，价格压力将会缓解，并为未来几个月更强劲的就业和经济增长铺平道路。

不过，鲍威尔也承认，通胀高得令人不安，他将其归咎于全球供应链的动荡，这种动荡可能会持续到明年下半年，同时也给靠固定收入的家庭，或收入较低的家庭带来挑战。

过去五个月，通胀一直处于美联储目标两倍的水平。鲍威尔称，通胀趋势很可能让美联储的加息门槛得到满足，但也要先实现充分就业。“随着疫情消退，供应链瓶颈将减弱，就业增长将回升，”鲍威尔称，“这种情况发生时，通胀将从目前的高位回落。当然，这一时间非常不确定。”

美联储在最近一次发表的政策声明中称：“与疫情和经济重启相关的供需失衡导致了一些行业的价格大幅上涨。供应限制缓解预计将支持经济活动和就业的持续增长，以及通胀回落。”

美联储官员在11月3日的会后声明中说，他们仍然预计高通胀会下降，因为通胀数字高企，在很大程度上反映了暂时性的因素。

一个重要的信号是，“通胀暂时论”的呼声已经越来越小了。因为多数美联储官员已经公开表示，对于坚信通胀会如他们想象的那样迅速回落的信心，已经有所下降。”

三、明年不会大幅度加息

鲍威尔称：“明年他们需要升息为经济降温，我们需要做好在必要时采取行动的准备。”

我认为，“做好在必要时采取行动的准备”这句话意味着循序渐进，而不是贸然行事把市场弄得鸡飞狗跳。

之前，鲍威尔承认存在不确定性，但他称，这是美联储不应仓促加息的部分原因，是因通胀仍有可能自行回落。鲍威尔称：“我们认为现在还不是升息的时候。要达到充分就业，还需取得一些进展。”

他强调，美联储将通过实施低利率，进一步推动劳动力市场复苏，并维持对就业市场的判断——在疫情进一步得到控制之前，就业岗位增长有限。

四、风险预警仍在继续

美联储本次声明称，经济前景面临的风险仍存在。但美联储这次并没有详细解释风险来自何处。（财富中文网）

作者系中国人民大学重阳金融研究院高级研究员，中国财政部内部控制标准委员会咨询专家、中国银行业协会原副秘书长。