据估算，若全部城投债务转化为地方一般债，地方政府可节省近19%的利息支出。在关于中央是否需要加杠杆的问题上，我们的观点是需要加。对是否要用于支持债务置换化债的问题，我们认为可以酌情考虑。但长期还是要逐步推动政府间财政体制改革，提高中央政府支出在公共预算支出中的占比；推动投资驱动型经济向消费驱动型经济转变，激发经济新动能。

中共中央政治局2023年7月24日召开会议。会议明确“切实优化民营企业发展环境”，提出“建立健全与企业的常态化沟通交流机制”，凸显对民营经济发展的更高关注。需要关注的是，提振民营企业家信心对于制造业高质量发展至关重要；提振民间投资离不开房地产政策优化调整，与防范化解房地产领域风险相辅相承；提振民营企业家信心还应以扩大内需为根本。

中国经济结构上呈现三个特征：制造业以中游装备制造业景气最佳，原材料行业是主要拖累；服务业以数字经济、交运物流及金融表现较好，房地产服务继续收缩；建筑业以基建土木工程需求为主要带动，房屋建筑拖累加大。三大行业从业人员指数均降至收缩区间，尤其是服务业和建筑业从业人员指数环比下行超1个百分点，或对农民工就业形势产生不利影响。往后看，宏观政策还有必要进一步加码。

纵向来看，近十年日股表现与日本经济的相关性有限；横向比较，在全球主要股票指数中，日经225指数领涨全球、且成为鲜有的刷新2021-22年前高的股指。日本股市外资交易量占比过半，外资流向对日股影响较大。短期外资配置日股热情可能延续，但本轮日股上涨的可持续性存在较多不确定性。

数据表明，美联储认为今年美国经济与核心通胀韧性更强，因此需要采取额外的“紧缩巩固”。但整体来看，鲍威尔讲话的鹰派程度弱于经济预测所传递的信息。下半年，美国通胀数据改善的幅度或更小，且通胀回落更需要以经济降温为前提。美联储或有意令最后一次加息“悬而未决”，起到事实上延长紧缩周期的效果。

当前美国宏观环境颇为复杂，经济仍有韧性，如5月新增非农就业远超预期，且大多数行业新增就业环比正增长，但趋势降温的信号增多，且金融风险冒头。美联储6月如果跳过一次加息，可能也只是权宜之计，言论上或强调后续重启加息的可能性。

1-4月工业企业利润降幅收窄，主要受“量”的加速增长带动，而工业企业人均营业收入的同比增幅更大，且去年6月以来，工业企业的平均用工人数就持续负增长，意味着工业企业可能有通过减员控制成本的倾向，于“稳就业”无益。同时，从下游消费品制造业利润跌幅扩大、装备制造业的营业收入表现要明显好于利润表现来看，终端消费需求不足是企业盈利改善更大的制约因素。

4月中国出口延续了较为亮眼的表现，得益于汽车出口的强劲增长、以俄罗斯为代表的“一带一路”沿线国家进口的持续发力，也受益于去年二季度基数下修的加持。但东南亚对出口的拉动出现大幅下滑，仍展现出全球制造业走向衰退对外需的整体压制；高新技术产品进出口持续收缩，外围“卡脖子”的不利影响已然显化。

市场热议“类通缩”现象，本质上是在担忧经济复苏的成色、后续宏观政策的趋向，但中国经济复苏在物价数据上还是有所体现的，只是居民消费增长的动能还需进一步夯实。对货币政策而言，二季度核心通胀压力暂且不大，加之美联储加息接近尾声，是偏宽松操作的重要窗口期，若国内需求恢复势头不及预期，仍有必要“精准”发力支持内需回稳。

当前中国经济复苏仍然具有典型的疫后修复特征，与防疫放开相关的服务业成为拉动经济增长的关键力量，但经济全面复苏的基础尚不够稳固。市场对中国经济增长预期可适度上修，但还需密切跟踪关键结构性指标。

3月以美元计价的中国出口同比增长14.8%，其中东盟对我国出口同比的拉动大幅提升4.1个百分点至5.4%；美国对我国出口的拖累仍在延续，但程度明显减轻；欧盟对我国出口由拖累转为拉动，但对德、法、荷、意德出口均为持平或下滑，这意味着欧盟中小国家对我国出口的拉动可能更加明显。除东盟外，俄罗斯及非洲等“一带一路”沿线经济体对我国出口的影响亦不可忽视。不过，新兴中小经济体对我国出口的影响提升，这一趋势能否持续仍有待观察。

美联储开年“鸽派”定调，但货币政策仍保留灵活性。美联储平衡“双向风险”（紧缩过度和紧缩不足）是困难的，可能更需要“制造衰退”而不是“关注增长”。新兴市场内部投资机会则有一定分化，中国香港、越南、印度等地值得关注，巴西、印尼等资源出口型经济体有待观察。

本次美联储会议的定调十分“鸽派”，预计未来一段时间市场情绪可能保持积极。然而，近期市场预期可能过于乐观，尤其美股“金发女孩”行情演绎得以较充分，所以也需要对市场风格提早切换有所防备。具体来看：1）美股“金发女孩”行情或难持续。2）10年美债利率易下难上。3）美元指数下跌空间有限。

在通胀形势“喜忧参半”、通胀演绎不确定的背景下，美联储坚定选择保卫信誉，势必确保通胀回落，哪怕牺牲“软着陆”的可能性。对市场而言，短期市场风险较大，因市场仍处于消化美联储新的政策思路的阶段，且美国经济衰退尚未兑现，美债和美股定价仍有调整空间，美元汇率则仍将维持强势。

8月22日以来美元指数高位企稳，但人民币对美元汇率仍在以较快速度走贬，中美货币政策分化影响更趋主导。本轮人民币汇率有“破7”的可能性，因为相对于美元位置而言，当前人民币汇率所处点位仍然明显偏强。不过，经过2019年8月和2020年初的两轮人民币“破7”又归复，7这个点位本身并不易引起所谓超调。