从与美元的总体相关性来看，当前人民币汇率还有较可观的升值空间，若中国经济增长前景明显向好、国际经贸冲突缓和，在美元当前水平下，可以期待人民币升至6.8-6.9附近；但若这两项压制仍在，则当前人民币汇率所处位置与美元之间的关系是大体均衡的。

三季度中国实际GDP增速可能回落至4.6%以下，而名义GDP增速可能回落至4%以下；若无更多增量政策措施，四季度实际和名义GDP增速或进一步回落。货币金融政策作为“排头兵”先行落地，有助于降低实体经济偿债负担，但提振总需求还需其他政策加力配合。后续宏观政策需着眼于五个方面：加大促消费政策支持力度和范围，拓宽地方专项债用途，尽快增发一批超长期特别国债，优化房地产去库存政策，同时鼓励企业出海和兼并重组。

本轮美联储开启降息相对较晚，这也令首次降息50BP的幅度看起来较为激进。但这也说明，本轮美联储政策的灵活性较强。我们认为，首次降息50BP对经济和市场整体影响更偏积极。此外，本轮资产走势需要结合降息影响，以及美国大选、日本加息等宏观背景综合判断。

8月CPI同比回升主要受到食品价格拉动，其它商品和服务消费需求仍显不足。综合猪肉、蔬菜及其它食品的产能、基数、周期情况判断，预计下半年食品价格对CPI的拉动有望持续，从而对冲商品和服务价格的回落压力。目前来看，年内GDP平减指数转正的难度较大，宏观政策有待加码，拉动物价水平回到正常区间。

高压之下，中国出口仍需勇辟新局。一是，尽更大努力巩固与欧洲的经贸协作。二是，在与美国的竞合之中寻求最大公约数。三是，一如既往地扩大与亚洲、非洲、拉美、俄罗斯东欧的经贸往来，积极培育外贸新动能。四是，以内循环提升外循环，深化国内市场机制改革。

2024年7月全国财政收入增速跌幅收窄。

哈里斯团队的优势是客观存在的，使得目前共和党对民主党缺乏有效的“进攻”策略。“哈里斯交易”较大程度上是反向的“特朗普交易”，可能促进美债利率下行，因市场可能预期美联储降息的政治阻力减轻，且中长期经济和通胀预期不及特朗普当选情形；“哈里斯交易”可能相对利多美股科技、可选消费、新能源等板块，相对利空油气、地产等板块。

7月中旬以来，人民币汇率贬值压力开始得到一定释放，为我国货币政策重心从汇率向利率过渡创造了条件。央行宣布降息的同时，强化了7天期逆回购操作利率的功能，显示LPR报价“换锚”，同时淡化了MLF报价的指示意义，也是“理顺由短及长的传导关系”的具体体现。本次降息后，不排除下半年降准以及进一步降息的可能性。

二十届三中全会公报发布。

综合来看，预计美联储于今年四季度降息1次。下半年美联储仍处于酝酿降息的过程，全球投资环境有望保持良好，“前路渐坦”，但也需警惕波折。

外部经贸环境不确定性增强，重拾各方信心对稳定内循环至关重要。私营企业更加关注政策不确定性；中美紧张关系对美、日、欧在华外资企业的影响突出；居民收入预期不稳定，且预期房价下跌，担心还贷压力偏大，“加杠杆”信心不足。地方财政资金来源问题凸显，中央政府加杠杆的必要性增强，新一轮财税体制改革新期待。

整体而言，鲍威尔在6月12日美联储FOMC会议讲话是比较中性的，其部分发言可能让市场感受偏鹰，但其更多的发言暗示了年内降息的可能性不小。目前来看，美联储年内降息1次且可能在美国总统大选前后落定，具体仍将取决于通胀、就业数据及金融市场的流动性条件。

低利率下人民币仍有内在贬值压力，这集中体现在跨境资本流出的增加。美联储较早降息将有助于人民币汇率升值，进而缓和汇率对国内货币政策的掣肘，但目前状况尚不能明确指向该路径。中国的货币政策在利率与汇率之间事实上更偏重于稳汇率，而随着美联储降息时点推后，逐步释放人民币中间价的弹性，有利于货币政策“以我为主”，提升宏观调控的主动性。

当前，经济下行压力主要集中在房地产领域，其次表现为基建和制造业投资的增长放缓，产能利用率下降对制造业投资的压制作用已有所体现。房地产“去库存”需要更大政策力度，财政政策亟需加快发力。

4月新增社融出现有统计以来的首次缩量，社融存量同比增速降0.4个百分点至8.3%，创历史新低。金融“防空转”的政策诉求，信贷有效需求不足的现实状况，共同造就了货币供应增速的“探底”。这也正是一季度货政报告“当前货币存量已经不少了”、“庞大的货币总量增长可能放缓”的现实体现。

5月1日，美联储FOMC会议维持利率不变，并宣布将于6月放缓缩表。整体来看，鲍威尔既没有漠视通胀风险，但也没有“过度反应”。本次会议声明和鲍威尔的讲话可能令市场感受偏“鸽”，但目前来看，在6月会议前，美国通胀粘性的风险仍高，市场降息预期“易冷难热”。

当前中国制造业面临结构性产能过剩，其中涉及的民营企业更多，需避免“一刀切”重演，可给予主动退出的落后产线一定财政奖励，补贴低能耗产品的终端消费、征收“碳税”等市场化形式，给予民营企业稳定的预期和充分的信心。同时，鼓励渠道、商业模式及应用端创新和质量标准提升，以及创造良好国际环境，鼓励企业提高产品竞争力，获取更多国际市场份额。

1-2月经济数据显示投资比消费更强，而投资相对更强主要原因是固定资产投资设备更新和技术改造表现突出，房地产投资可能受到土地购置支持，以及教育领域投资加速增长。消费方面值得关注的是，当前就业压力主要体现在大学毕业生等年轻人口，这可能影响其未来进入劳动力市场的能力，进而影响相关家庭的消费意愿，其影响的持续性和广泛性不容小觑。

2024年GDP增长预期目标5%左右，并非易事。财政赤字率与新增赤字规模安排，暗含了对名义GDP增速目标的假设（5.6%附近），GDP平减指数目标下限0.6%左右。综合来看，2024年可动用的两本账广义赤字约9.46万亿，较2023年全年可动用的规模提高1.28万亿，保持了积极的取向。

本次5年期LPR报价下调25bp，为历史最大幅度调整，一年期却持平于此前。这既是“稳息差”约束下的腾挪平衡，又暗含“曲线平坦化”的政策诉求。往后看，美联储仍有望于二季度开启降息，美债利率和美元指数或已基本处于全年顶部，均有助于人民币汇率趋稳，全年视角下中国货币政策总量支持还有空间。

日股在“全球比较”中又一次脱颖而出，并非偶然。相较2023年二季度，当下海外流动性环境更佳，日本经济“摆脱通缩”的概率上升，日本资本市场改革也由起步观察阶段进入到加速落地阶段。虽然，短期“超买”风险以及日银潜在转向的冲击，可能打乱日股上涨势头；但在阶段调整后，日股可能仍将具备中长期配置价值。