LME镍上演“史诗级逼空”后，中国企业何去何从？

昨天是三八妇女节，但出乎所有女性意料的是，“妖镍”横空出世，抢走了所有风头。

北京时间3月7日，LME（伦敦金属交易所）镍期货主力合约突然大幅拉涨，创出历史新高的5.5万美元/吨，单日暴涨72.67%。3月8日，LME镍延续暴力拉涨的势头，一度涨至10.14万美元/吨 ，再度创出历史新高。

多数市场人士认为，如此“妖异”的行情，基本面已经完全没有办法去解释，更可能是发生在伦敦市场上的一次逼仓行情。一个普遍流传的市场传言是，青山控股持有大量LME镍空头仓位，被欧美商品期货巨头嘉能可等狙击并逼空，逻辑进而延伸到青山控股将蒙受巨额损失或将交出印尼镍矿60%股权、园区权益。对此青山实业董事局主席项光达3月8日下午对第一财经回应称：“今天接到很多电话，青山是家优秀的中国企业，仓位和经营都没有问题。”瑞士嘉能可相关人员也对媒体回应称这些传言“毫无依据”。

就在各方面传言沸沸扬扬之际，北京时间3月8日晚间8点左右，LME宣布决定，自伦敦时间08:15（北京时间16:15起），暂停LME所有场所的镍合约交易、给予建银国际（作为期货经纪商）更多时间补足未能按时追加的保证金、目前LME镍合约的保证金将根据3月7日的收盘价计算、取消英国时间3月8日0:00及以后在场外交易和select屏幕交易系统执行的镍交易、将推迟原定于3月9日交割的所有现货镍合约的交割。

这一系列举措一出，令市场各方震惊，亦引发诸多猜测。对此，LME首席执行官Matthew Chamberlain北京时间3月9日下午4点左右在接受彭博采访时表示：“我们的根本责任是稳定市场，如果我们允许这些交易继续存在，如果我们允许价格继续上涨，一些市场参与者将很难继续他们的活动。”

目前来看，不管这一史诗级逼仓事件最终结局如何，对于中国企业而言，无疑又是上了一堂风险控制课。围绕这一话题，“财富Plus”的用户也展开了精彩讨论，我们选取了其中一些展示如下：

@陈思捷

华泰期货新能源&有色金属研究总监

对于这场史诗级“逼仓”，先澄清两个问题：

1、尽管企业的风险管理肯定存在漏洞，但镍价此前几天如此暴涨的情况下期货经纪商并未对客户空头仓位进行强平，经纪商在这场史诗级逼空中是否也要承担责任?

期货经纪商在风险管理方面有完善的评估标准，单客户风险度到达一定程度时，期货经纪商将联络客户告知风险情况。期货公司不能主观臆测市场行情并代替客户做出选择。期货公司采取强行平仓措施必须具备三个前提条件：一是客户保证金不足；二是客户没有按照要求及时追加保证金；三是客户没有及时自行平仓。期货公司违反上述规定和合同约定强行平仓，导致客户遭受损害的，应依法承担相应的责任。

2、LME取消异常交易的做法，是否会损害交易所的公信力?

LME上一次暂停其中一项合约的交易是在1985年的“锡危机”期间。LME取消异常交易是为了防止交易价格的暴涨暴跌，抑制过度投机现象，取消异常交易也是交易所应对连续单边行情的有效方法。相反，如果交易所什么都不做，任凭价格暴涨暴跌，肯定也会有人指责交易所或者监管不作为。这都是双面的。所以我认为这并不会损害交易所的公信力。

@张晨

关注中国产业经济的“智识分子”

对于LME镍史诗级“逼仓”的台前幕后，华创有色3月9日发布的分析可提供一定参考：

1、有关部门和LME出手为化解问题关键

按照浙江某企业2万美元/吨的20万吨电解镍空单，LME镍3月8日最高10万美元/吨意味着最高浮亏160亿美元。如果LME未给予建银国际（建设银行子公司）更多时间补足因某位金属行业客户未能向其支付保证金而未能向交易所追加保证金，则意味着建银违约所有头寸可以被强平，并直接产生最大160亿美元的亏损，建银亏损后向浙江某企业追偿，而浙江某企业不可能拿得出这么多钱。

即使建行帮其垫资补齐保证金，镍逼仓也不会结束，镍价继续暴涨，意味着留给建行的风险敞口无限大，所谓的浙江某企业无限向后移仓或者不愿意认输都是拿建行的钱进行火中取栗，建行不可能同意。3月8日，建设银行董事长拜会五矿集团董事长就未来深度战略合作达成共识。五矿为有色金属贸易起家的央企，说明建行开始寻求专业公司支持并展开自救。

五矿可协调货源帮其交货。嘉能可等多头同意也是问题解决的必要条件。港交所为LME大股东对解决问题有帮助，但LME出手更多是为了化解市场风险，不干预或者直接强平，多头浮盈但空头破产支付不起，拿到的也是空头支票。

2、浙江某企业以60亿美元亏损保命为好结局

按照3月7日LME镍5万美元/吨收盘价，保证金规模为60亿美元，大概率仍由建行垫付，然后浙江某企业筹资还给建行。以浙江某企业每年200亿元左右的盈利来看，可以偿还该债务。如果不进行协议平仓，将把建行和自己推向破产境地。浙江某企业持有20万吨电解镍空单但其只生产镍铁，以外购俄镍等货物进行交仓，但俄乌冲突导致货拿不到最终形成逼仓。我们认为该企业的操作投机成分大于保值。该公司投机规模一直都很大，曾经也逼仓过嘉能可并获得成功。如果不能吸取教训终将付出更大代价。

3、嘉能可等海外贸易商顺利获利了结

浙江某企业的亏损多数为嘉能可和托克等海外贸易商的利润。虽然嘉能可可以获得更多，但也可能是空头支票。至于浙江某企业是否会转让股权给嘉能可不得而知。

@王骥跃

资深投行人士，前保荐代表人

商品期货市场出这种事情已经不是第一次了，这种极端事件都是偶发性因素导致的，尤其在有个明确的大多头或空头的情况下。对于企业来说，结合自己的需要做保值是合适的，超过自身正常需求的期货投资是有风险的，即便有专业投资人员也可能会面临这种极端风险而带来损失。期货市场是可以服务于实体经济的，但也是独立于实体经济的，金融市场冲击实体经济的情形并不罕见，企业要学会利用市场，并要防范风险。

@杨波

清波科技创始人兼主笔，人文摄影师

这两天发生在期货市场的“妖镍”事件，会否成为当年日本“住友铜”事件的翻版，由于很多细节还没有披露，恐怕下结论还为之过早，加上传闻中的当事方“全球镍王”青山控股也没有透露更多的细节，事件的最终定性还需要看未来几天的进展。但是，不管事件最终结局如何，对于中国企业而言，无疑又是上了一堂风险控制课，2020年中国银行的“负油价”事件刚过去两年，距离中航油陈久霖在新加坡从事石油衍生品期权交易巨亏也就不到20年的时间，过去的学费还在眼前，后来者却是前仆后继。

从风险控制的角度，假如真的如市场传闻那样青山控股手上有20万吨的空单，那么其对地缘政治和市场风险的敏锐程度也实在是太差劲了一点，考虑到这是一家全球布局镍矿的企业，真的很难让人相信这是“全球镍王”的风控能力。

从时间线来看，从2月24日俄乌冲突爆发，到3月7日晚伦交所镍价暴涨70%，中间相隔了十天之久，对于稍微了解期货交易的普通人，都应该知道十天是调整头寸的黄金期，俄罗斯镍产量市占达17%，甚至还高于俄罗斯在原油市场的市场占比，一家持有巨额空单的公司，这十天都去干嘛了？

而且，期货市场不同于股票市场，每个月是有交割期的，期货市场的一个特性就是交割期前的一两天，价格往往会暴涨暴跌，这次伦交所镍期货的交割期就在3月9日，价格暴涨就发生在3月7日和8日两天，这当然不是巧合，而是期货市场的规律使然，这一点拿着空仓的交易员竟然不知道吗？

不仅如此，根据彭博社此前的报道，青山控股在过去几个月一直持有巨量空单，最近几天持续面临追缴保证金压力，大规模空单想办法平仓，又让价格更高，这就导致了不断逼空，让拿着空单的青山控股最终站在了悬崖边上。

对于期货市场而言，地缘政治风险是最大的风险，没有之一，这一点看国际油价在俄乌冲突之后立马站上100美元就知道了，何况镍是一个小品类，不像外汇、黄金、石油的容量那么大，由于大玩家很少，更加容易导致极端行情。至于很多人认为现在镍价脱离基本面，那是一句正确的废话，就像目前的全球经济状况显然也不支持100美元以上的油价，但是油价看上去还会更高，这跟基本面本来就没有太大的关系，完全是由地缘政治来决定的。

在俄乌冲突没有真正爆发之前，不少分析文章就已经在提前预测对全球经济的影响，其中一个观点就是俄罗斯虽然绝对体量不大，还不到全球GDP的2%，但是俄罗斯作为能源和稀有金属出口大国，一旦发生冲突，很容易让油价、有色金属价格暴涨暴跌，现在看来当时的预测都是对的，而且镍还被反复提及，只是青山控股竟然没有基本的避险意识，认为套期保值就可以高枕无忧，只能说实在是太天真了。

由于伦交所已经宣布取消了3月8日镍期货的部分交易，这个事件如何收场还未可知，但是对于投资者来说，君子不立危墙之下，地缘政治风险是最大的投资风险，这句话应该牢记，否则还会再交学费。（财富中文网）

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