一个价值数万亿美元的问题：美国经济会跌到什么程度？
“糟糕”是每位经济学家在计算第二季度数据时得出的结论。“大停摆”将对美国经济造成前所未有的打击。我们唯一能争论的是，最终的复苏是V型（快速而急剧的反弹）、U型（缓慢好转），还是可怕的L型（持续底部运行，没有复苏迹象）。每个敢于预测国内生产总值（GDP）的人都是从同一个等式开始的。只要你在大学选修过《宏观经济学导论》这门课，你对它就不会陌生：GDP=C + I + G + (X - M)。
这个等式中最重要的部分是C，即消费。2019年，作为美国经济的头号引擎，消费占到GDP的68%，其中服务类消费，比如花钱看病、聘请管理顾问或者预定邮轮度假，占了很大一部分，在21万亿美元GDP总额的占比高达47%。其余是耐用品（如汽车、笔记本电脑）和非耐用品（食品、衣服、洗发水）消费，占美国经济的21%。
“你可能已经减少了非必需品消费，诸如汽车、家用电器、奢侈品、建筑材料、消费电子这类产品的销量跌得很厉害，加在一起计算更是不得了。其中一些正在掉进无底深渊。”贝伦贝格资本市场公司的美洲和亚洲区首席经济学家米奇·利维解释道。
高盛集团在深入分析了服务业的数据后预测称，4月的体育和娱乐支出将暴跌90%，公共交通和包括餐馆在内的食品服务支出将下降75%。此外，他们预测酒店预定量将下跌65%。事实上，唯一可能增长的消费领域是医疗支出，高盛预计这部分支出将增长1.6%。
因此，高盛、美国银行、德意志银行和国民西敏寺银行均预计，第二季度的消费支出至少暴跌30%。可以有把握地说，未来三个月的消费支出将减少约4,500亿美元。
与此同时，这个等式中的I，即商业投资，占美国GDP的17%。（算上C+I，我们已经谈论了美国经济的85%。）它涵盖从工厂、制造设备、知识产权投资到库存周转等方方面面。美国制造业占经济产出的11.4%，而制造商们正在流血。根据美国供应管理协会的数据，从新订单到就业人数再到价格，其制造业指数的各个方面在3月全面暴跌。鉴于全美各地的工厂，包括美国最大制造商波音公司和各大汽车巨头旗下的工厂，都纷纷停产，这并不令人意外。预计4月的情况会更糟糕。据高盛预测，制造业的整体活动将下降35%，其中以汽车和零部件供应商受到的冲击最大。
接下来让我们观察这个等式中预计会增长的一个部分：G，即政府支出。但它是很难预测的。你可能会认为，总额达2.2万亿美元的刺激方案和美联储向金融体系注入的数千亿资金将提振GDP。从技术上讲，其中大部分资金都会被定义为“转移支付”，而根据定义，它是不会增加政府支出的。根据《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》（CARES Act），联邦政府将动用160亿美元购买重要的医疗设备，这当然会在一定程度上提振GDP。但是，这样一个数字不太可能对GDP总额产生很大影响。就这笔资金而言，它也不太可能给那些正处于抗疫一线的美国医护人员带来巨大帮助。
冠状病毒已经摧毁了全球贸易，这意味着进出口都将崩溃。美国的国际贸易多年来都是逆差，一直在拖累GDP增长。实际上，高盛表示净出口（X-M）将在2020年恶化，并预测称，在强势美元的助推下，仅本季度的进口就将超过出口约1,900亿美元。
目前还没有一个靠谱的数学公式，能够用来预测流行病对经济的影响。经济学家表示，他们会观察每周发布的失业救济申请人数，并据此重新调整预测。在此基础上，一些经济学家会根据“奥肯定律”模型进行预测。奥肯定律是以美国经济学家阿瑟·奥肯的名字命名的。他首次提出，失业率每上升1%，GDP就会下降2%。
就当下的情形而言，这可能是一种过于极端的计算方法。举例来说，《CARES Act》法案的目的就是在短期内减轻新冠疫情引发的大规模失业潮所造成的经济损失。高盛认为，改良版的“奥肯定律”，权且称之为“半奥肯定律”，或许是更好的衡量方法。它把失业率上升和GDP下降的关联性调整为1:1。
但哪怕基于这个“半奥肯定律”来预测，美国的经济前景同样令人不寒而栗。鉴于经济学家普遍预测GDP将暴跌30%，这预示着我们将见证堪比“大萧条时代”的失业数据。果不其然，圣路易斯联邦储备银行认为失业率可能高达42%。那实在是糟糕得不能再糟了。（财富中文网）
本文另一版本登载于《财富》杂志2020年5月刊，标题为《GDP会跌到什么程度？ 》。
译者：任文科
“糟糕”是每位经济学家在计算第二季度数据时得出的结论。“大停摆”将对美国经济造成前所未有的打击。我们唯一能争论的是，最终的复苏是V型（快速而急剧的反弹）、U型（缓慢好转），还是可怕的L型（持续底部运行，没有复苏迹象）。每个敢于预测国内生产总值（GDP）的人都是从同一个等式开始的。只要你在大学选修过《宏观经济学导论》这门课，你对它就不会陌生：GDP=C + I + G + (X - M)。
这个等式中最重要的部分是C，即消费。2019年，作为美国经济的头号引擎，消费占到GDP的68%，其中服务类消费，比如花钱看病、聘请管理顾问或者预定邮轮度假，占了很大一部分，在21万亿美元GDP总额的占比高达47%。其余是耐用品（如汽车、笔记本电脑）和非耐用品（食品、衣服、洗发水）消费，占美国经济的21%。
“你可能已经减少了非必需品消费，诸如汽车、家用电器、奢侈品、建筑材料、消费电子这类产品的销量跌得很厉害，加在一起计算更是不得了。其中一些正在掉进无底深渊。”贝伦贝格资本市场公司的美洲和亚洲区首席经济学家米奇·利维解释道。
高盛集团在深入分析了服务业的数据后预测称，4月的体育和娱乐支出将暴跌90%，公共交通和包括餐馆在内的食品服务支出将下降75%。此外，他们预测酒店预定量将下跌65%。事实上，唯一可能增长的消费领域是医疗支出，高盛预计这部分支出将增长1.6%。
因此，高盛、美国银行、德意志银行和国民西敏寺银行均预计，第二季度的消费支出至少暴跌30%。可以有把握地说，未来三个月的消费支出将减少约4,500亿美元。
与此同时，这个等式中的I，即商业投资，占美国GDP的17%。（算上C+I，我们已经谈论了美国经济的85%。）它涵盖从工厂、制造设备、知识产权投资到库存周转等方方面面。美国制造业占经济产出的11.4%，而制造商们正在流血。根据美国供应管理协会的数据，从新订单到就业人数再到价格，其制造业指数的各个方面在3月全面暴跌。鉴于全美各地的工厂，包括美国最大制造商波音公司和各大汽车巨头旗下的工厂，都纷纷停产，这并不令人意外。预计4月的情况会更糟糕。据高盛预测，制造业的整体活动将下降35%，其中以汽车和零部件供应商受到的冲击最大。
接下来让我们观察这个等式中预计会增长的一个部分：G，即政府支出。但它是很难预测的。你可能会认为，总额达2.2万亿美元的刺激方案和美联储向金融体系注入的数千亿资金将提振GDP。从技术上讲，其中大部分资金都会被定义为“转移支付”，而根据定义，它是不会增加政府支出的。根据《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》（CARES Act），联邦政府将动用160亿美元购买重要的医疗设备，这当然会在一定程度上提振GDP。但是，这样一个数字不太可能对GDP总额产生很大影响。就这笔资金而言，它也不太可能给那些正处于抗疫一线的美国医护人员带来巨大帮助。
冠状病毒已经摧毁了全球贸易，这意味着进出口都将崩溃。美国的国际贸易多年来都是逆差，一直在拖累GDP增长。实际上，高盛表示净出口（X-M）将在2020年恶化，并预测称，在强势美元的助推下，仅本季度的进口就将超过出口约1,900亿美元。
目前还没有一个靠谱的数学公式，能够用来预测流行病对经济的影响。经济学家表示，他们会观察每周发布的失业救济申请人数，并据此重新调整预测。在此基础上，一些经济学家会根据“奥肯定律”模型进行预测。奥肯定律是以美国经济学家阿瑟·奥肯的名字命名的。他首次提出，失业率每上升1%，GDP就会下降2%。
就当下的情形而言，这可能是一种过于极端的计算方法。举例来说，《CARES Act》法案的目的就是在短期内减轻新冠疫情引发的大规模失业潮所造成的经济损失。高盛认为，改良版的“奥肯定律”，权且称之为“半奥肯定律”，或许是更好的衡量方法。它把失业率上升和GDP下降的关联性调整为1:1。
但哪怕基于这个“半奥肯定律”来预测，美国的经济前景同样令人不寒而栗。鉴于经济学家普遍预测GDP将暴跌30%，这预示着我们将见证堪比“大萧条时代”的失业数据。果不其然，圣路易斯联邦储备银行认为失业率可能高达42%。那实在是糟糕得不能再糟了。（财富中文网）
本文另一版本登载于《财富》杂志2020年5月刊，标题为《GDP会跌到什么程度？ 》。
译者：任文科
“Bad” is the conclusion every economist reaches when they run the numbers on the second quarter. The “Great Cessation” will result in a hit to the U.S. economy unlike any ever seen. All we’re left to argue over is whether the eventual recovery will be V-shaped (a quick, sharp rebound), U-shaped (a more protracted turnaround), or the dreaded, L-shaped (a bottom with no recovery) variety. Everyone who has ventured a prediction on GDP is starting from the same equation. It will be familiar to anyone who took “Intro to Macroeconomics” in college: GDP=C + I + G + (X – M).
The most important part of that equation is C: In 2019, consumption, the engine, accounted for 68% of U.S. GDP. Of that, services—paying for a doctor’s visit, hiring a management consultant, or booking a cruise ship vacation—is a massive part, representing 47% of the $21 trillion economy. Purchases of durable goods (think autos, laptops) and non-durable goods (food, clothes, shampoo) make up the rest, or 21% of the U.S. economy.
“You’ve probably cut back on consumption of discretionary goods—automobiles, household appliances, luxury items, building materials, consumer electronics. All those things add up, and they’re falling pretty sharply. Some of them are falling out of bed,” explains Mickey Levy, chief economist for Americas and Asia at Berenberg Capital Markets.
Drilling down on the Services numbers, Goldman Sachs calculates a 90% decline in sports and entertainment spending in April, and 75% falls in spending on public transportation and food services, which includes restaurants. Also, they predict a 65% drop in hotel bookings. About the only sector of consumption that could actually grow is healthcare spending, which Goldman sees climbing 1.6%.
So, with Goldman, Bank of America, Deutsche Bank and NatWest each estimating at least a 30% Q2 plunge, it’s safe to say consumer spending will fall by roughly $450 billion over the next three months.
“I” or business investment, meanwhile, accounts for 17% of GDP. (With C+I, we’re already at 85% of the U.S. economy). It includes everything from factories, manufacturing equipment, IP investments and inventory turnover. U.S. manufacturers account for 11.4% of economic output, and they’re hurting. According to the Institute for Supply Management, every facet of its manufacturing index—from new orders to employment to prices—shrunk in March. No surprise there as factories across the country, including those run by Boeing, America’s biggest manufacturer, plus the auto majors, shut down. April is expected to be even worse. Goldman forecasts a 35% decline in overall manufacturing activity—with the biggest hits to automobiles and parts suppliers.
Which brings us to one area of the equation expected to grow: G, for government spending. But that’s tricky. You’d think a $2.2 trillion stimulus bill and the hundreds of billions the Federal Reserve is pumping into the financial system would lift GDP. Technically, most of that is defined as transfer payments, which, by definition, don’t add to G. In the CARES Act, as it’s called, the government is committing up to $16 billion on the purchase of vital medical gear—which would lift GDP—though it’s a sum that’s unlikely to make much of a difference on the overall number—or for America’s frontline doctors and nurses, for that matter.
Coronavirus has devastated global trade, which means imports and exports will both crash. The U.S has run a trade deficit for years, a persistent drag on GDP. The net exports (X-M) tally will actually worsen in 2020, Goldman says. Imports, aided by a strong dollar, will outpace exports by roughly $190 billion this quarter alone, it forecasts.
There is no tried and true mathematical formula for pandemic economics. Economists say they’ll watch weekly jobless claims figures, and recalibrate forecasts. From there, some will be working off a model that adapts Okun’s law, named after the American economist Arthur Okun who first posited that for every 1% rise in the unemployment rate, you get a 2% fall in GDP.
That might be too extreme a calculus these days. The CARES Act, for one, is meant to blunt the economic destruction of mass unemployment posed by the coronavirus in the short term. Goldman reckons a better measure is a modified Orkun—the “half-Orkun,” if you will—that suggests a 1:1 correlation between rising unemployment and falling GDP.
But even the half-Orkun paints a frightening picture. With consensus GDP expectations topping negative-30, that would portend Depression-era jobless numbers. Sure enough, the St. Louis Fed ventured the unemployment rate could hit as high as 42%. Now that would be bad.
A version of this article appears in the May 2020 issue of Fortune with the headline “How far will GDP fall?”
