分红与回购的盛宴

    近年来，分红股票引起了激烈争论。上涨的股市是不是让它们的价格过高，而收益过低了？抑或大量分红的投资组合仍然是收获超高收益的最佳方式？对克里斯·布莱特曼（Chris Brightman）而言，这场讨论偏离了主题。布莱特曼是投资智库Research Affiliates公司的投资管理负责人，这家投资智库设计和特许发放的指数被用于管理价值700亿美元的交易所交易基金（ETF）和共同基金，其中包括嘉信（Schwab）和PowerShares公司销售的基金。

    布莱特曼认为分红是一项关键指标，但并非唯一指标。价值导向型方法是他最新提出的观点，这个方法不仅可以检验分红，还可以检验股票回购的影响。理论上讲，当一家公司减持其股票，譬如减持2%，同时又保持利润率和市盈率稳定的时候，其股价就应该上涨2%。因此，布莱特曼把股票回购比例与分红收益比例相加，以此计算他所指的“总收益率”。他指出，总收益率最高的股票与市场上最值得购买的股票大相径庭。

    这个战略是以布莱特曼的观点为前提的，即对整个市场而言，在可预见的未来其收益微乎其微。他把平均分红收益、“真正的”每股收益（EPS）增长率和通胀率累加，计算出预期收益。正如布莱特曼指出的，标准普尔500指数（S&P 500）的收益率只有2%，还不到历史平均水平的一半。真正让人感到吃惊的是未来的每股收益。通常，它的年增长率只有1.5%（经过通胀调整）。为什么这么低？“公司经常通过增发股票来进行收购、修建工厂或其他方式的扩张。”他解释说，“所有的稀释措施都意味着，每股收益的增长率要比总收益的增长率低2个百分点，因此我们得到了1.5%的数据。”布莱特曼承认，期望更高的数据是痴心妄想，因为“无论用哪种标准来衡量，如利润率、在国民收入中所占的份额，利润水平都已经达到了难以置信的高度”。

    按照布莱特曼的计算方法，2%的收益率加1.5%的利润增长率，再加上2.5%的预期通胀率，意味着整个市场的收益率只有6%，而市场收益率的历史平均水平大约是9%。布莱特曼认为，在不涉及波动大、风险高的领域的前提下，他的方法可以把收益率提高几个百分点。这个公式中包含了购买发展稳定的大型公司的股票，这些公司的分红收益通常都会高于平均水平，此外还包括年均回购率，这个比率超过流通股的2%。

    布莱特曼把目标放在总收益率至少为5%的股票上。他以保守的态度审视这些公司的收益增长率，因为它们把相当一部分收益拿出来花掉，而不是再投资。他认为，按照实际值计算，利润至少应该增长0.5%，如果考虑到通胀因素，那应该是3%。这样总收益率就是8%。

    用布莱特曼的检验方法可以得到一系列明星股。因为这些公司的总收益率至少为5%，因此它们的市盈率往往比较低。（如果它们的股价大幅上涨，按照定义来看，它们的分红收益就会下降，因此以现金回购股票时购入的流通股的比例减少了。）布莱特曼还提供了另一个检测方法。这些公司一定要有充足的自由现金流（通过经营获得的现金，减去资本开支），以便维持5%的分红和股票回购。

    以下就是用布莱特曼的这个公式挑选出的最值得购买的股票。他非常喜欢埃克森美孚公司（Exxon Mobil），该公司的收益率为2.5%，2012年公司回购了价值200亿美元的股票，相当于4.8%的“流通股”。因此埃克森美孚的总收益率为7.3%。有一点要注意：埃克森的自由现金流收益率比总收益率低，也就是说，埃克森有可能在未来几年内减少股票回购。换言之，它的现金流比率表明，它的总收益率在5.5%左右，这仍然是相当高的水平。

    布莱特曼还钟爱沃尔玛（Wal-Mart）。它的收益率只有2.3%，但是它的股票回购率接近2.7%，因此总收益率为5%。相比之下，AT&T的长期回购计划还不明确（近一年来，它回购了2%的流通股），但是它的分红收益率高达5.3%，因此即便不会再回购，它仍然是值得购买的股票。

    《财富》杂志运用布莱特曼的方法在医疗保健行业找出了两支股票。辉瑞公司（Pfizer）的分红收益率为3.6%，回购收益率为4%，因此总收益率为7.6%。另一支股票是医疗设备制造商美敦力（Medtronic），其分红收益率为2.3%，回购收益率为3.7%，因此总收益率为6%。如果你再加上预期的收益增长率和通胀率，所有这些股票的总收益率都会超过8%的目标。

    Research Affiliates仍在开发符合布莱特曼的思想的低成本、半惰性的产品。目前，他建议用他的检测标准组建一个8至20支股票的投资组合。布莱特曼补充说，如果遵循这个战略，至关重要的一点是卖掉价格飙升的股票，以便平衡整个组合。他说，如果总收益率大幅下跌，就该用一系列新的失宠的股票来替换。他建议一年做一次投资组合的再平衡，譬如在你生日那天（他选这天是因为日子好记）。如果他的战略奏效了，你就有一个新的理由期待这一天了。