2011年：转型期的估值与成长

    问：医药、汽车、白酒是这两年比较热门的板块，如何看待2011的投资价值？

    汤义峰答：我对医药行业长期比较看好。这涉及到人口结构的问题。中国人口出生率可能最高是60年代初，当时人口出生的绝对量和相对量可能都是最高的。那批人到现在基本已经50岁左右，而且因为计划生育政策，到80年代以后人口出生率已迅速下降，所以相对别的行业，医药的用户增长速度是最快的，这个行业长期看没有问题。

    但最大的问题是这个行业可以分为很多类。做普药的公司就稍稳定些；若做新药和研制药，如果做一个药卖得很好，整个公司的收入和盈利都会非常好，但如果失败，效果就会差很多，目前难以判断。

    医药行业有很多子行业。中成药的长期趋势比白酒要好，只要估值合适，就可以考虑买入，赚一个市场波动的估值的价钱。真正比较难的可能是生物制药和化学制剂这两个子行业，这是真正具备爆发性的品种。但这两个子行业甄别的难度非常大。中国现在创新药很少，大部分是仿制药。仿制药可能还好一点，买的时候可以参照国外的销售情况。如果真是一个创新药，可能就很难评估，市场中有做疫苗、生物制剂的出名公司，但究竟能否做出来，也很少有人能搞清楚，唯一能够借鉴的是历史表现是否稳健。比如，有些企业投入研发持续性比较长，可能成功的概率会大一些。医药企业的某些“牛股”，到目前仍然没有用业绩证明它们牛在哪儿。

    王华答：  汽车涉及城市化和消费升级方面的概念。总体来说，我认为汽车还是不错的投资品种，因为在去年、前年市场异常景气时，主流汽车厂商在做产能扩张计划的时候还是比较理性的，这种理性行为有可能使得这个行业的景气度延长。但汽车行业不可避免地也是个周期性项目，汽车公司通过各种形式进行厂能扩张，比如技术革新，或者在原有生产线上突破瓶颈环节，有些直接上新生产线，但仍然是合理的计划。未来有新能源轿车，汽车企业会获得政府的大力支持。

    医药行业没有大的问题。目前的行业改革是将过去在中间环节上的加价挤出来 ，把药价降下来，有可能增加人们就医的次数，使医药行业的收益在量上有所增长。

    问：新经济2010年备受青睐，今年还有机会吗？

    王华答： 对投资来说，最重要的是考虑风险与收益比。如果风险是5，收益是5，就没有投资的价值；风险是3，收益是7，就会更具吸引力；风险是1，收益是9，那就需要倾尽全力投入。

    年初，我们减配了一些新经济，一是因为估值问题；二是要辨明真伪，看哪些是真的成长股，哪些是伪成长股。光会讲故事不行，还要拿业绩说话。持续地买入，需要有不断的超预期业绩支撑。我认为，这类股票今年有一个分化的过程。跌极之后一定有被错杀的东西，然后再在其中选择。跌下来，估值压力就会小很多，再去选真正有价值、有高成长性的企业。所以，这种下跌的过程反而提供了一个很好的买入机会。

    如果从长远布局的角度来讲，消费品和新经济依然是比较好的选择。估值是个问题，需要在合理的估值水平买进。不过，只是低估值也不行，银行股能翻倍么？这很难在两年之内看到，但有些成长股却是可以预期的。问题是，去年大家对新经济的热情太高，今年就是对去年这种看法的修正。再好的公司也要有个价格，何况在发展过程中还有不确定性。

    汤义峰答：新兴产业的企业很可能是“一将功成万骨枯”，甄别难度非常大。如果甄别成功，赚钱的幅度也会非常高。

    在新兴产业中，我会试图从两个方面去寻找。一种是在大社会经济背景下，确实改变了原来社会的某种商业模式，如新能源、移动互联网（如Facebook）、电子商务，它们的估值不是很重要，潜在空间更重要。另一种是依附于传统行业、对传统行业进行改造和升级，这样才具备真正存在和发展的空间。如果在这两者之间摇摆，什么新做什么，肯定是不适合投资的。

    当然，对于后一种企业，我会注重估值。要看被依附的传统产业有多大。如果容量够大，产值够大，在它的基础上做改良、进步的话，成功的概率就会高很多。如果仅仅是个新行业，但你发现一些新兴产业的市值比要依附的企业的市值还要大，那我认为这个标的是没有前途的。所以，被依附的传统产业决定了新产业的空间。

    问：2011年，对个人投资者有何建议？

    王华答： 从长期来看，个人投资者可以买些安全边际比较高的、质地比较好的股票，因为从长期来看，CPI有高位徘徊的趋势，过去2%、3%以下的情况未来几年可能都较难看到，那种“高增长、低通胀”的时期肯定过去了，现在有可能是“较高增长、较高通胀”的时期。所以，怎样防范通胀对财产的侵蚀是个很重要的问题。购买一些估值比较低、未来成长空间比较大的股票长期持有，会有比较好的回报，而且这种股票肯定能战胜CPI。

    汤义峰答：2011年，个人投资者要关注估值。价值投资者的祖师爷格雷厄姆在《证券分析》中说过：“16倍PE以上的只有投机价值。”个人投资者只要有耐心，找到一个知名的企业，产品比较有竞争力，10倍PE以下，就可以放心买入。市场的波动一般都会把一个公司带到15、16倍的水平。

    钟智伦答：重视对债券的投资。实际上，如果站在一个更长的时间跨度上做长期的债券投资，它也会给你带来很好的回报。

    投资，最重要的是克服人性的弱点。富国天丰成立于2008年，发行时债券市场还是很强的，但在成立后，市场出现了信用的恐慌，很多债券拼命地跌，这给了我们很好的买入时机。我在10月下旬的那几个大跌日时买进了很多。另一方面，在市场极度热情的时候如何克服自己的贪婪，也是考验。在自己很难做出判断、很难克服自身弱点的时候，还不如购买基金，交给专业的投资人去管理。现在债券基金的品种也很多，有很好的投资渠道。