经济低位均衡，稳就业压力呼唤宏观政策加码

国家统计局6月30日发布数据显示，6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善。我们认为：

1、中国经济仍呈“制造业收缩vs服务业扩张”的组合，但其缺口有弥合的迹象。一方面，制造业生产低位企稳，6月中国制造业PMI为49，仍处收缩区间，但较上月微升0.2个百分点，生产和新订单指数同步恢复。另一方面，非制造业扩张动能放缓。5月非制造业商务活动指数为53.2%，较上月回落1.3个百分点；新订单指数持平于49.5，延续收缩状态。中国经济结构上呈现三个特征：制造业以中游装备制造业景气最佳，原材料行业是主要拖累；服务业以数字经济、交运物流及金融表现较好，房地产服务继续收缩；建筑业以基建土木工程需求为主要带动，房屋建筑拖累加大。

2、制造业需求支撑不强，生产恢复偏弱，价格和投资依然低迷。1）内需支撑不强，外需拖累持续。6月新订单指数自低位略有回升，在手订单指数降至历史中位数以下，新出口订单指数的定基同比进一步下降。2）制造业企业加速“去库存”。6月PMI制造业生产经营活动预期指数连续第四个月回落，企业家信心有待进一步提振。6月PMI产成品库存指数加速下行，生产仅小幅回升，表明企业“主动”加速去库存。3）价格继续探底。主要原材料购进价格指数自低位略有上行，据此预测6月PPI环比跌幅可能收窄至-0.6%，但其同比增速或从上月的-4.6%进一步下降至-5.1%，工业品出厂价格或将“触底”。4）不同规模企业景气分化加剧。制造业大中型企业的PMI上行，但小型企业PMI在收缩区间进一步走低，其生产、新订单、新出口订单、在手订单、采购量、生产经营活动预期同步走弱。

3、建筑业和服务业生产扩张速度放缓，就业吸纳有所减弱。1）6月建筑业产需进一步放缓，企业预期也有下行。2）服务业商务活动指数走弱，但新订单及预期指数较上月略有回升，需求和信心有边际好转迹象。3）“稳就业”压力显现。三大行业从业人员指数均降至收缩区间，尤其是服务业和建筑业从业人员指数环比下行超1个百分点，或对农民工就业形势产生不利影响。

综上，6月中国经济增长动能不强：建筑业受地产拖累较大，服务业复苏斜率放缓，制造业产需回温程度有限。同时，制造业、服务业和建筑业从业人员指数同步下行，稳就业总体性压力依然存在，结构上青年人群是“后进先出”的脆弱群体，临近毕业季更不容乐观。6月以来，国内稳增长政策有所加码，央行降息、新能源车购置税减免政策出台、基建项目开工也有加速迹象，助力经济增长的动能“止跌”。然而，当前已出台的政策仍以托底为主，较难将经济推升至潜在增速水平附近，尚未促成市场主体信心的明显恢复。往后看，宏观政策还有必要进一步加码。财政政策最可能的增量在于加快地方专项债的发行和使用进度、推出新一批政策性开发性金融工具，以及配合产业政策的财政贴息工具；货币政策还将继续推动降成本，二次降准可以期待，年内存在再次降息的可能性。（财富中文网）

作者钟正生为财富中文网专栏作家，平安证券首席经济学家

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编辑：刘兰香