A股港股连续大跌，但“花落自有花开日”

2月以来A股、港股连续大跌，尤其3月15日上证指数跌幅达到4.95%，显然超出市场预料。当前的下跌，也已进入投资人常说的“负反馈”，也即大家更能通俗理解的“情绪上宣泄的批量卖出”。

我们今天也通过一篇简短的文字来和大家分享我们短期、长期观点以及合适的配置建议。

1. 此跌为何跌？不讲“武德”的情绪宣泄！

３月１５日国家统计局公布了１－２月的经济数据，我们可以通过随后的股债反应来判断，究竟我们今年一直强调的“稳增长”究竟是否已经发力。在数据公布后，出现的市场反应是，债券全天走弱，而股市在数据公布的半小时内快速上行。

因此，从公布的经济数据而言，以及随后的资产反应，都充分说明，经济１－２月超预期的回暖。因此，大家年初对于股市的判断的“稳增长带来经济向好”的逻辑，并未落空。

但是，随后股市再度大跌，并全天跌幅巨大，其实说明的当前的下跌是已经脱离基本面的下跌，是悲观情绪的宣泄。

2.“负反馈”切断尚未判明，短期大跌的“飞刀”慎接

股市一旦出现忽视基本面的暴涨和暴跌，往往其根源则在于资金在涨跌效应后的追逐，其往往也会放大市场本身应有的涨跌幅度。

在上涨过程中，吸引了更多低风险偏好资金的介入，以及原有资金获利后的加杠杆行为，这个过程往往会无视基本面的利空，市场受资金推动持续上行，百倍市盈率公司频现。

而下跌过程中，则往往先引发衍生品、融资等的先行平仓，随后进一步的赎回引发的资金被动减仓，而这个过程当中，利好消息被无视，资金蜂拥出逃更多在于其资金的特性，而非其看不见基本面。典型例子犹如２０１５年股灾、２０１６年熔断、２０１８熊市尾部，在基本面呈现利好，估值足够低的情境下，市场无序下跌。

当下而言，我们已经看到外资的大幅流出，以及多数公司的估值低位，但当前无序的出逃尚未判明，“负反馈”尚未判明是否切断，市场仍可能再次跌破大家的心理预期位置。在这个过程当中，去“抄底”往往变成接手“落下的飞刀”，长期看获利概率极高，但短期却甚为煎熬。从A股过往底部的特征来看，“尖顶圆底”是过往常见的特征，加仓的时间点是极为充足的，并不在那么短短的一两天。

3.　此年像何年，２０１８？不，更像２０１９，或是２０２０缩小版

当前的大跌纷纷引发大家对于２０１８的担忧，原因在于中美之间的关系再次引发大家的担忧，尤其外资的流出，则进一步加剧这样的担忧。但是，我们觉得以２０２２年类比２０１８并不恰当，或许更像２０１９，或是２０２０缩小版。

第一，２０１８年究其根源，下跌源于中国去杠杆引发经济下行以及资金紧张，中美贸易摩擦更多是加剧了当年的下跌幅度。当下而言，和２０１８年最为巨大的差异在于，当下对于经济的判断，是“稳增长”而非当年的“去杠杆”以及“调结构”。

第二，我们熟知的华为受到美国卡脖子实际上发生在２０１９年，２０１９年实际上摩擦之势更甚于２０１８，但实际上经历了我们产业链的完善，以及经济的“稳增长”，２０１９在年初的持续下跌后开始走强。当下而言，无论估值水平，宏观背景，均与２０１９有更多的相似之处。

第三，或是２０２０年缩小版。２０２０年疫情初期对我国经济影响巨大，在春节后开盘首日A股接近跌停，在随后在政策刺激以及经济修复的背景下，全年不仅弥补该坑，甚至迎来显著的牛市。当前而言，疫情再次影响全国，但程度显然弱于２０２０，而刺激力度也同样比当时要小一些。

４.　熬过难熬的日子，花落自有花开日

A股３０年历史，从几十只股票发展至当前４０００多只股票，轮回至今，多次发生过暴跌。我们并非认为暴跌后就一定迎来显著反弹，“暴跌”并非是“大涨”的先决条件。但是，当估值达到历史的极值进行配置，获得较优的收益却往往是大概率之事。

当前，估值再次回落至历史极低位置水平，尽管当前我们还将面临美联储加息、俄乌冲突、中美博弈等等外部冲击，市场或仍将反复。但以史为鉴，熬过难熬的日子，我们相信，花落自有花开日。（财富中文网）

作者彭伟伟为财富中文网专栏作家，平安银行首席策略分析师

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编辑：刘兰香