全面注册制长远利好A股市场

本次全面注册制制度安排包括一系列制度的改革和完善，资本市场朝市场化、法治化、国际化方向迈进，突出了把选择权交给市场这一注册制改革的本质。

本次改革进一步完善资本市场基础制度，主要包括完善发行承销制度，约束非理性定价；改进交易制度，优化融资融券和转融通机制；完善上市公司独立董事制度；健全常态化退市机制，畅通多元退出渠道；加快投资端改革，引入更多中长期资金。同时，支持全国股转系统探索完善更加契合中小企业特点的基础制度。

统一注册制度，各项制度都进行适当完善，对A股市场长远发展产生重大利好，有利于A股市场生态的健康发展；可以减少人为的行政干预，强化市场优胜劣汰的机制。通过完善退市制度，然后全面实行注册制，实现‘出口’和‘进口’双优化，将显著提高A股市场质量。

中国资本市场的注册制改革是一个板块、一个板块进行试点，稳慎推动到全面放开。在此过程中，上交所新设科创板，深交所改革创业板，合并主板与中小板，新三板设立精选层进而设立北交所，建立转板机制。改革后，多层次资本市场的板块架构更加清晰，本次改革重中之重是上交所、深交所主板，也是注册制改革从增量改革逐渐过渡到存量改革、A股市场从核准制稳妥有序过渡到全面注册制的最终关键步骤。

核准制跟注册制最大的区别就是有没有实质性的审核。本次制度安排明确了权力审核的边界，要求整个过程都要接受市场的监督，为全面市场化注册制打好了基础。同时也强化了放管结合的改革理念，加大了发行上市全链条各环节监管力度，切实保护投资者合法权益。

本次全面注册制改革的亮点之一是强调了前端“申报即担责”原则，压实发行人及实际控制人责任。以往IPO申请后未能上市的公司并不承担任何责任。但在美国市场，即使审核没有通过，如果在注册上市环节存在违法违规或信息披露造假等问题，同样需要承担相应的法律责任，美国证监会作为公诉主体对其进行公诉。本次通过对注册前端采取严格监管措施，让不具备发行条件或有违法违规行为的公司承担相应法律责任，也将有效缓解此前所有公司“冲关”IPO导致的上市“堰塞湖”现象，想上市的企业会自我审视自身条件，而非去“冲关”。

对上市前端、中端、后端采取分段式管理，也是注册制改革的一个进步。

本次征求意见文件对新股发行价格、规模等不设置任何行政限制，也为IPO发行价格改革做好了铺垫。此前由于A股一级市场与二级市场价格存在割裂，因此有人在新股发行时申购后在二级市场快速变现，形成了一个以“打新”为主的固定特殊利益群体，很多大型机构也参与其中，导致上市股票价格被提前攫取，二级市场表现并不乐观。未来新股申购机制改革将进一步取消发行价格的行政限定，通过“打新”在二级市场快速获利的情况才有可能改变。

只有发行制度全面市场化改革之后，才能够遏制特权资本在股票市场通过特权获益，让市场回归真正的市场主体，届时权利寻租、IPO三高、企业上市融资难、壳资源爆炒等都会趋于理性。

未来注册制需要司法追溯、赔偿机制、集体诉讼制度和严厉的退市机制等基础制度密切配合，不然注册制效果也会打折扣。（财富中文网）

作者苏培科为财富中文网专栏作家，对外经济贸易大学、对外经贸大学公共政策研究所首席研究员、华夏思享智库专委会主任

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编辑：杜晓蕾