揭秘场外期权：基金经理可能会怎么操作？

昨天网上传言某基金经理因为用场外期权做老鼠仓被带走了。对于这些传言没有得到官方通报之前我保持怀疑，但场外期权确实对于很多投资者而言较为神秘，我想不妨就着这个机会讲讲。

场外期权确实是可能会被用来做老鼠仓的。

如果基金经理自己掌管几十亿股票持仓，找一个市值100亿以内，流动性小一点的股票，就说拿3-5亿资金快速建仓，在合适的市场背景下，是有可能把股价快速推高百分之几十的。如果他走个私募基金通道，提前拿个1000万左右的个人资金去向券商购买该股票的个股场外期权，然后再用自己掌管的基金推高股价，确实有可能因此赚至少2000-5000万左右的回报。

对于市值一两百亿的股票，如果单靠三五个亿的资金去操纵股价涨30-50%其实还是有一定难度的，但如果选择市值更小的股票，往往期权费报价也会更高，杠杆效率更低。

这里面的定价风险主要在哪呢？

对于一个做老鼠仓心态的期权买方来说，希望手里小额的资金发挥巨大的杠杆作用赚很多很多钱。

从期权定价的角度来说，场外个股期权签订的时候，期权买方为了提高杠杆倍数，即资金使用的效率，会对期权合约做出比较多的权利让步，比如到期时间比较短（短期可能股价涨不上去期权价值就归零了）、到期日之前不能主动结算行权（涨完了又跌下来了期权价值归零了）、行权价距离现价比较高（正股得涨很多期权才能开始有实际价值）。

那么在现实中，虽然这个人用自己掌管的客户资金去买入股票，但有的情况下也可能遇到市场大环境的逆风，比如突逢市场环境走弱，其他投资者集体卖出，或者重要股东出于种种意料之外的原因快速减持，等等。

在这样的情况下，可能到期时候就发现正股价格不够高，之前设计的比较苛刻的期权条约，无法实现有效行权了，期权费也是可能会归零的。

另外，券商场外期权业务这几年发展的很快，但由于本质上是私下对赌合约，天生不够透明，同时由于券商是有风险持仓敞口的，确实也给证券公司带来了更大的潜在经营风险，因此前两年是监管层是通过收紧政策加强了限制的。

根据目前的监管要求，个人投资者无法再买入场外期权，通过私募产品买的话，严格的门槛是单产品至少5000万，同时产品内买个股期权的资金不能超过30%，意味着拿5000万为门槛开产品的话，里面只有1500万能真正用来高杠杆场外期权用，剩余3500万是冗余资金。

其实对于年薪一两百万的普通公募基金经理来说，这种门槛也不是想够就够得到的，恐怕还得募集别人的钱一起共谋犯罪才行，而且在当今的大数据监管环境下，恐怕也很难彻底遁形地下。

所以有人说很多基金经理都这么干，我是表示怀疑的，因为犯罪成本还挺高挺复杂的。

期权本身是一个对冲风险非常好的个性化工具，如果是在帮助客户管理资金的时候恰当使用，可以很好的达到降低客户资金风险的目标，与客户达成共赢。

但一把锋利的刀，落到了别有用心的人手里，反向使用，就成了收割韭菜的利器。

金融这个行业，无论是做贷款信托股权债券等融资，还是做股权股票债券期货这些投资，本质上都是在支配别人的钱，对于没有格局也没有下限的人来说，总能想到办法去损人利己。

这行业离钱太近了，如果没有职业道德和守法意识的话，确实与钱是负距离。

同时与手铐也是负距离。

赚这样的钱，对于格局高远的人而言，不仅面临身陷囹吾的风险，同时对于人生也代价巨大，背着这样的耻辱，出狱后也难以再得到别人的信任，而做金融这行，最重要的个人资产，就是别人对你的信任。

我自己现在开私募基金公司，平时就经常想，以后公司大了，会不会也有罔顾客户利益谋私的员工呢？

轻则向公司和客户推荐有潜在个人回扣的项目，重则直接以投资经理的身份把客户的钱投向自己老鼠仓标的里。

想来想去，没有完美的一招鲜防范方法，但三个方向是必须得做的：

1、招聘和团队塑造时重视价值观，避免引入只看钱不重职业道德的人；

2、公司制度建设中，对有核心建议和决策权的人适当分权，避免在脱离监管下独自决策；

3、努力保持公司的发展，让核心人员保持还能赚更多钱实现更大理想的盼头，淘汰职业天花板已到，早已产生懈怠的人，远离核心岗位。

金融从业者的这种代理人风险，其实不只是对于投资者而言很烦，对于金融公司老板来说也很烦，这样的声誉风险大幅损害了公司利益。

从这个意义上而言，金融公司老板和投资者其实是站在一个立场上的。

猫和老鼠的游戏永远在继续，道高一尺魔高一丈，三管齐下至少能大幅降低发生这样问题的概率吧。

希望我们都擦亮眼睛，永远不要实际遇到这样的负心人。（财富中文网）

作者吴清扬为财富中文网专栏作家，新竹理财/帆贝投资创始人

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编辑：刘兰香