3月PMI解读：企业在“需求”与“成本”的夹缝之间

3月全国制造业PMI逆势下行至49.5%，低于荣枯线，创13年以来同期新低。同时，非制造业商务活动指数在服务业拖累下也同步回落至收缩区间。表明当前经济总体景气水平走弱。尤其是企业，处在“需求”与“成本”的夹缝之间。

一方面，供需双双逆势下滑。多地爆发本土聚集性疫情，管控措施使得人员到岗不足、物流运输不畅、企业临时减产停产，生产和需求双双走弱，这在过去的3月并不多见，而产成品库存被动积压。

另一方面，原料价格上涨带动成本仍在上行。在海外地缘政治事件的影响下，国际大宗商品价格抬升使得上游原材料行业价格仍有上行，出厂价格指数与原材料购进价格指数之差大幅走扩，中下游行业的成本压力有所加大。

在疫情影响下，近期政策表态对经济形势的判断更趋谨慎，如国常会提到要“制定应对可能遇到更大不确定性的预案”，而在“咬定”经济发展目标的前提下，这将倒逼稳增长政策力度的加大。

具体来看，3月份制造业PMI有七点值得关注：

1. 制造业PMI降至线下

3月全国制造业PMI逆势回落至49.5%，继2021年10月之后再度低于荣枯线，并创2013年以来同期新低，指向制造业景气水平有所回落。PMI再度降至收缩区间，主要受国内多地出现聚集性疫情及地缘政治不稳定因素影响，供需两端均对制造业PMI形成拖累。主要分项指标中，需求生产双双走弱、价格继续上行、库存转差。

2. 中小企业经营堪忧

分企业规模看，大型企业PMI线上回落至51.3%，高于制造业总体1.8个百分点，但处13年以来同期低位；中型企业PMI由升转降至48.5%，低于荣枯线，创20年2月以来新低，并处13年以来同期次低位；小型企业PMI线下回升至46.6%，但仍创13年以来同期新低，持续11个月处收缩区间。

3. 需求逆势下行

3月新订单指数由升转降至48.8%，重回线下，逆季节性下行，并创13年以来同期新低。受本轮疫情影响，局部地区部分企业临时减产停产，影响上下游相关企业的订单。分行业看，纺织、服装服饰、通用设备等行业新订单指数均降至45.0%以下的低位，而农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、电气机械器材等行业需求仍处扩张区间。3月新出口订单指数线下同步走低至47.2%，处13年以来同期低位，近期国际地缘政治冲突加剧使得外需转弱。

4. 生产继续回落

受疫情冲击影响，3月生产指数继续回落至49.5%，创13年以来同期新低，并在近年3月之中是首次处于收缩区间。其中，纺织、服装服饰和通用设备等行业生产指数降至45%以下，行业生产景气较低；食品饮料相关及电气机械等行业生产仍处扩张区间。

5. 价格延续上行

3月主要原材料购进价格指数继续上行至66.1%，出厂价格指数同步升至56.7%，均创近五个月以来新高。在国际大宗商品价格大幅波动影响下，石油加工、钢铁、有色等上游行业两个价格指数均超70%，中下游行业的成本压力进一步加大。3月以来国际油价走高，国内煤价、钢价均有抬升，预计3月PPI环比涨幅扩大，同比增速在基数抬升下或延续下行。

6. 库存状况转差

3月原材料库存指数下行至47.3%，创13年以来同期新低；产成品库存指数由降转升至48.9%，处13年以来同期中高位，产成品库存指数与原材料库存指数之差走扩，并处于13年以来同期次高位，需求较生产回落幅度较大使得产成品库存积压，库存状况转差。

7. 预期由升转降

3月生产经营活动预期指数下行至55.7%，处13年以来同期低位，仅高于16年和20年同期水平，大、中、小型企业生产经营活动预期指数均由升转降。部分调查企业反映，受疫情影响，人员到岗不足、物流运输不畅、交货周期有所延长。（财富中文网）

作者陈兴为财富中文网专栏作家，中泰证券宏观首席分析师

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