近期，雷军的身影时常出现在接见各国领导人和企业家的活动中。作为电子消费品、新能源车、AI，三重战线同步推进的民营企业，它确实是中国科技公司中颇具代表性和故事性的样本之一。

但这种业务组合的压力也反映在了公司业绩里。5月26日晚，小米集团发布2026年第一季度财报。数据显示，集团营收与利润双双下滑——公司实现营业收入991.42亿元，同比下降10.9%；归母净利润47.23亿元，同比下跌约57%。

一年前，小米将智能电动汽车等创新业务经营分部，更名为智能电动汽车及AI等创新业务经营分部。此举可以理解为雷军对于公司资源的重组分配，在传统的手机×AIoT分部之外，将AI与汽车提到同样重要的位置。

同时经营三种不同时态的业务，不免让公司业绩和股价受到冲击——手机和AIoT是“一般现在时”，作为小米商业故事的起点，它在集团中确定性最高的业务，行业已进入成熟期，它所提供的利润和现金流反哺了汽车和AI，现阶段目标是守城与提质；智能电动汽车是“正在进行时”，该赛道竞争激烈，且仍在塑造期。小米已成功跻身决赛圈，但长远的成败还未可知。该业务正处动作密集的加速进攻期，公司需瞄准全年55万辆的目标，实现规模爬坡和盈利；而AI则是“将来时”，该赛道尚未成形，但潜力巨大。业绩发布当天，雷军发文表示，未来三年要在AI领域投入600亿元。无论是卢伟冰所说的“坚定用AI重塑手机业务”，还是将AI作为独立增长引擎，对AI的重金押注都是在为未来预期所买单。

股票市场的表现一定程度上反映了资本对于小米前景的疑虑。自去年6月突破60港元股价高点后，小米便坠入下跌管道。截至目前，公司每股股价已不足30港元，较去年高点已腰斩。

业绩发布当日，小米宣布实施200亿港元股份购回计划，这是继去年年底雷军自掏腰包增持公司股票，公司开启密集回购以来，时隔半年再次抛出回购策略。但次日公司股价仍下跌4.57%，盘中创下年内新低。

机构方面对于小米前景的观点出现了分歧。投资银行杰富瑞继今年3月将小米目标价由43.36港元下调至30.45港元后，5月27日再次下调其目标价至25.49港元。交银国际维持小米中性评级，将目标价下调至 34.8 港元。花旗则给予小米“买入”评级，目标价37港元。

在当前策略下，小米要同时推进三种时态，每项业务的前路都各有挑战。

作为压舱石的手机和AIoT业务正在面临存储成本飙升的难题，与此同时，市场空间也在持续收缩。根据IDC数据显示，2026年一季度全球智能手机出货量同比下降4.1%，打断连续十个季度的上涨趋势。中国市场智能手机出货量约为6904万台，同比下降3.3%。其中，小米手机因出货量下跌，跌出中国市场前五。

业绩会上，卢伟冰表示，存储成本长周期上涨在小米的预期之内。内存会从急涨变为缓涨，整个产业还需要适应内存成本上涨的趋势，并且也不要期望短时间内会出现内存成本回落。

作为应对，小米主动降低了中低端产品的出货，虽然出货量下降，但手机产品平均售价创历史新高。另外一个重要方向是，原本起到支撑作用的手机业务，要向AI寻求增量。卢伟冰说，“今年超级小爱与Miclaw（国内首个手机端类OpenClaw Agent应用）合体，会是一个关键节点。”

相比手机业务，汽车业务的表现相对正面——2026年一季度，小米汽车业务收入190亿元，新车交付约8.09万辆，同比增长6.6%。但该业务转盈为亏，营业利润、毛利率、单车均价都出现下滑。小米集团首席财务官林世伟对此的解释是，车辆购置税补贴拉低了均价和毛利率，另外，电池、存储等原材料成本上涨也压制了毛利率的表现。

小米汽车2026年定下的销量目标是55万台，但一季度交付约8万台，4月交付约3万台，目前仅完成了目标约22%。而卢伟冰并没有修改目标的打算。他指出，由于4月新品交付时间不长，交付量便高于3万台预期，公司预测二季度交付量会大幅提升，且下半年会推出一款中大型车型，公司对于新车型抱有高期待。

但汽车业务于集团而言，不仅是新增收入来源，也是新的成本中心——要建立一套重资产的制造和服务体系，且成本的发生先于收入进账。这对小米的交付量和利润提出了更高的要求。

值得注意的是，汽车同手机一样，也是MiClaw计划落地的终端之一。正如小米集团总裁卢伟冰所说，短期来看，小米正面临成本周期、需求周期和竞争周期三重周期叠加的挑战；长期而言，公司正迈入由AI重构人车家全生态的新阶段。

现阶段小米的AI业务仍在投入和发展初期，还远未到能扛起这一重任的时刻——无论是财务支撑，还是功能赋能的成熟度方面。在公司规划中，小米大模型核心定位优先服务于自身AIoT、手机、汽车全生态场景。林世伟在业绩会上表示，目前Mimo大模型仍处于技术迭代、数据积累阶段，需待模型成熟后再逐步完善商业化规划和考核体系。

相比已成熟的手机业务需要在激增的成本与利润间维持平衡，小米对于AI业务的投入则显得不计成本。在算力、存储成本飙升、AI需求爆发等多重影响下，今年以来已有多家主流大模型厂商宣布涨价。而小米却在此时主动大幅降价。

5月27日，小米宣布大模型API永久降价。调价后，MiMo-V2.5系列模型API价格最高降幅达99%，且不再区分上下文窗口长度。此举或意在吸引开发者调用，积累缓存数据，降低调用成本，从而进一步扩大市场，通过规模构建护城河。

AI价值释放需要等待生态效应的积累，但短期内会加剧利润端压力。

资本市场对于小米的估值逻辑分歧也来源于三种时态的割裂中——看多者押注的是小米的长期生态价值和AI战略前景，看空者盯住的是手机业务盈利能力的下降，以及尚未形成稳定盈利能力的汽车业务的估值锚并不牢固。

小米能否从这轮下跌中反弹，或许只需某一业务的利好提振；但若要在充满变数的市场中穿越多个周期，则取决于处在三个不同时态的业务最终能否实现共振。或许在未来不短的日子里，雷军都要周旋在这三种时态里。（财富中文网）