步入2026年以来，市场情绪整体尚且平稳。尽管2025年经历了几轮政策波动和泡沫恐慌，以及近期的地缘政治紧张局势，在过去一年，标普500指数、道琼斯和纳斯达克指数均取得了可观回报。

但华尔街分析师们心知肚明，支撑市场繁荣的条件正变得越来越苛刻。例如，尽管对人工智能投资回报的质疑渐增，但今年市场乐观情绪仍主要源于对人工智能的期待。任何动摇信心的消息都可能对股市造成超预期冲击。

迄今，美国经济抵御住了关税、移民政策、通胀和就业方面的潜在负面影响。雇主们找到了一种平衡：企业信心下降和成本上升导致的裁员，被劳动力市场的萎缩所抵消——部分人被迫或主动选择离开了美国。

如何用一个词来概括这一切？借助人工智能的力量，《财富》杂志将华尔街15家顶级银行的2026年展望报告输入Perplexity模型，要求它用一个词进行总结。模型输出的关键词是：“岌岌可危”（precarious）。

对许多人类用户来说，Perplexity的推理逻辑并不令人陌生。它表示，这些报告“承认2026年将是强劲长期趋势与结构性脆弱并存的一年。市场虽有韧性但实则脆弱，依赖于少数苛刻条件的维持，而地缘政治、货币政策和估值等多方面的风险正在累积。”

人工智能的悖论

对投资者而言，2026年最难把握、最岌岌可危的平衡，在于人工智能领域的机遇与狂热之间的平衡。

摩根大通财富管理公司首席执行官克里斯汀·莱姆考在题为《希望与压力》的报告中指出，2026年“人工智能必将重塑行业和投资机会，但也伴随过度狂热的风险。”摩根大通指出，科技巨头的年度资本支出已从2023年的1500亿美元的水平激增，2026年可能超过5000亿美元，标普500指数近40%的市值直接受到与人工智能有关的认知或现实应用影响。

对许多人来说，互联网泡沫仍是前车之鉴。摩根大通建立了五个指标来衡量类似的非理性繁荣。第一个指标是产能，该机构指出行业的产能足以满足需求。第二个指标是信贷的充裕性和可获得性，人工智能领域目前资金充裕，报告称：“公开市场愿意为大型科技公司融资，这些公司的利差均低于广义投资级指数。”

第三个指标是风险隐匿，例如通过宽松的承销或财务标准来掩盖风险。该行表示正在“寻找此类行为的迹象”，并警惕人工智能供应链内的“循环投资”。

第四项投机指标显示市场热度尚在健康范围，但要达到更高水平才会引发警惕。最后一项指标是估值与现金流的差距，报告强调，在互联网时代，公司可以在没有收入的情况下上市，但现在“人工智能公司的回报完全来自盈利增长。”

摩根大通总结道：“市场泡沫的要素似乎已经存在，但我们认为未来形成泡沫的风险，大于当前可能正处于泡沫顶峰的风险。”

宏观前沿：“岌岌可危”

德意志银行的全球展望报告称，2026年“绝不平淡”。经济学家吉姆·里德和彼得·西多罗夫指出，欧洲受困于内部政治分裂，而中美当前为期一年的贸易休战将于11月到期，届时中美竞争态势可能再次抬头。

二人补充道，“鉴于劳动力市场的脆弱性，美国经济衰退的概率有所上升”。

近几个月来，美国新增就业乏力，但随着劳动力规模萎缩，失业率保持相对稳定。今年早些时候，麦格理集团首席经济学家戴维·多伊尔对《财富》表示，“我们处于一种微妙的平衡中，如果裁员稍有增加，就可能打破平衡，推高失业率。但若度过当前的疲软期，失业率也可能回落。”

高盛首席经济学家扬·哈齐乌斯持相似观点。哈齐乌斯在展望报告中写道，美国经济的主要薄弱环节是劳动力市场，其疲软可能引发经济衰退。尽管高盛乐观地认为可以避免衰退，但哈齐乌斯表示，现在“排除这种可能性还为时过早”。

劳动力市场的动向也是近几个月来左右美联储政策走向的关键力量。尽管通胀率顽固地高于2%的目标，受劳动力市场的情况影响，美联储仍进行降息。事实上，一些分析师预计未来几年通胀率都难以接近目标。

美国银行高级经济学家阿迪蒂亚·巴维及其团队预测，到2026年底核心通胀率仍将保持在2.8%，到2027年底为2.4%，短期内来自关税压力及男足世界杯带来的一次性价格水平调整。如果这种价格上涨真的发生，即便美联储由一位更鸽派的主席执掌，也可能叫停对未来几年宽松周期的预期。

消费者分化的隐忧

疫情后美国消费者展现出的强大韧性持续超出华尔街预期。然而自2025年底以来，一种所谓的K型经济走向悄然浮现。今年早些时候，穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪对《财富》表示，富裕阶层安然前行时，约半数美国人实际上已处于衰退之中。赞迪指出，低收入家庭“正在财政上勉强度日”。

尽管美国经济的繁荣前景仍需克服多重矛盾，但整体展望仍然乐观。例如，先锋领航集团指出，2025年在关税上涨、劳动力供应停滞等逆风中“经济依然坚挺”。2025年在逆境中仍是积极的一年，并表示：“尽管2025年面临关税上涨、劳动力供应突然停滞和增长放缓等重大阻力，各经济体仍保持坚挺。”

德意志银行总结道：“尽管我们的全球经济学家和策略师对2026年大体持积极展望，但预计市场波动和情绪摇摆不会轻易平息。”

编者语：

·华尔街指出当前人工智能投资热潮已具备泡沫要素，其“非理性繁荣”的监测指标（如供应链“循环投资”）为中国科技企业与投资者提供了重要的风险预警参考，提醒投资者需在市场狂热情绪中保持理性。

·美国“K型经济”趋势显现，即高收入群体与约半数低收入人群的景气度严重背离，这对中国思考如何平衡效率与公平、推动共同富裕具有重要的借鉴意义。

·“脆弱增长”的宏观新常态：华尔街认为，2026年的美国金融市场的增长依赖于少数苛刻条件，任何风吹草动都可能放大冲击。这种对全球宏观经济“脆弱性”的共识，有助于中国投资者建立更审慎的全球资产配置策略。（财富中文网）

财富中文网对原文有删减和调整

译者：中慧言-王芳

编辑：魏雨彤