最新一期杂志我们重新以《投资指南》作为年初封面，源自两点思考：首先，人工智能引发了对市场泡沫的担忧，我们编辑和撰稿人团队直接回应这种情绪，提出了当下该如何取舍；同时，更重要的是纪念一个时代的落幕：巴菲特于年底发出了最后一封致股东信。

这位“奥马哈先知”与《财富》杂志有着长达数十年的深厚渊源。2001年12月，巴菲特与《财富》杂志女编辑卡罗尔·卢米斯合作撰文，提出了标普500指数与美国GNP的比率——后来被誉为“巴菲特指标”。他开篇即指出：这个指标“可能是衡量任何时刻股市估值水平的最佳单一指标”，并阐述了其中逻辑：股票年度回报无法长期超过国民经济增长率，除非“这条线笔直地飞出图表顶端，而这是不可能的”。

2014年，我在大陆的饭局上时常听到大家谈论经纬张颖提出的“互联网寒冬论”。张颖当时就是依照这个指标发出警告：市场从“贪婪”转向“恐惧”的关键节点只在弹指之间，建议创业公司加速融资，为下行周期做准备。‌忽略市场的复杂多变与中美大环境的区别，这个指标的重要性在于它的简洁与包容。它从宏观经济的视角俯视整个市场，将市场规模与国家生产能力进行直接对标。

2003年11月，《财富》杂志刊登了巴菲特的另一篇重要评论文章《美国日益增长的贸易赤字正在将国家从我们手中出卖》。这一次，巴菲特的笔触转向了国际贸易和经济结构问题，虽然当时美国贸易赤字仅占GDP的3%左右，但他已经嗅到潜在的危机。他在文章中创造了两个虚拟的岛屿——“挥霍岛”和“勤俭岛”的故事，用这个寓言来阐释国际贸易和资本流动的长期后果。

在21世纪初，这个寓言中的主角是加拿大、日本和欧洲的诸多国家。但时过境迁，中国已然成为这场全球贸易格局中的关键角色，而美国贸易赤字的规模也从二十年前GDP的3%膨胀至如今超过1万亿美元的绝对额。巴菲特当年的寓言不仅没有过时，反而重新照亮了当下复杂的国际经济关系。

再冰冷理性的人，都有着某个温暖的侧面。三年前在泰国曼谷，当时的CEO穆瑞澜和我提到另一段历史：巴菲特曾经是女性领导力社群最具象征意义的男性盟友。1998年，《财富》杂志创立了“最具影响力的商界女性”榜单，从此建立了女性领导者的顶级圈层，其首期封面人物是当时在朗讯担任高管的卡莉·菲奥莉娜。

2010年，时任美国国务卿的希拉里曾经出席《财富》女性领导力榜单的峰会。她开场面向观众席说：“女士们，以及沃伦（Ladies and Warren）”。台下欢乐的笑声和掌声过后，希拉里赞美巴菲特是现场极少数且长期到场的男性嘉宾。五年后，在同一个峰会上，巴菲特谈了自己，透露了他对婚姻的理解：“如果你想要一段持久的婚姻，就要找一个期望值低的人”。

最后，向《财富》的读者们推荐由葛继甫撰写的《如何像沃伦·巴菲特那样投资》一文，这篇文章剖析了这位“股神”的五条核心投资准则。

谨以下文纪念这位全球最伟大的投资者，一起回顾那句最广为流传的箴言：别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧。新年钟声敲响，我们进入2026年，股神已然退出公众视野，但是“巴菲特指标”仍在——而且它再次达到了历史新高值。

——章劢闻

如何像沃伦·巴菲特那样投资

作者：葛继甫（Geoff Colvin）

史上最顶尖的投资公开课已经落幕。

2025年12月31日，沃伦·巴菲特正式将伯克希尔-哈撒韦公司首席执行官一职，交棒给副董事长格雷格·阿贝尔。执掌伯克希尔长达60年的传奇徐徐落幕，此刻正是回顾其辉煌投资生涯的绝佳时机。

请先做好心理准备。

若你在60年前向一只标准普尔500指数基金投入1000美元，这笔投资如今将增值至441,196美元——即便“无所作为”，回报也已相当丰厚。但倘若当年将这1000美元投入伯克希尔的股票，那么今天，它的价值将达到惊人的59,681,063美元。换言之，如果当初投入的是2万美元，如今你已跻身亿万富豪之列，同样无需额外操作。

除了惊人的数字，巴菲特职业生涯的另一面同样值得称道：他从不藏私，始终积极、坦诚地向世界分享其投资方法。在演讲、采访及每年致股东信中，他反复阐述自己的选股标准、规避事项与思考逻辑。

巴菲特11岁买入第一只股票（Cities Service Preferred，这家油气公司后更名为Citgo），2025年以95岁高龄退休。我们将其84载的投资智慧，浓缩为五条核心准则。

准则一：切勿盲目照搬巴菲特的选股策略。坚持配置标准普尔500指数基金，并搭配部分短期国债。

数十年来，巴菲特始终强调：这对普通投资者而言是最稳妥的方式。大多数人无法每周投入大量时间研究股票。购买由专业人士管理的主动型共同基金，看似是便捷替代方案，实则不然。大量研究证实，以十年为期，多数主动型基金的表现都不及大盘。偶有基金能长期跑赢市场，但这些优胜者每十年就会更迭，提前识别它们几乎不可能。

巴菲特的建议是：将90%的资金投入市场指数基金。他明确指出，通过定期投资宽基指数基金，“毫无经验的投资者也能战胜大多数专业人士。”其余10%可配置短期国债，作为现金缓冲，避免急用钱时被迫低价抛售股票。

但若你仍决心效仿巴菲特自行选股，该怎么做？巴菲特曾说，如果你非专业投资者，但愿意每周投入6到8小时研究投资，那就去做吧（当然，他本人每日投入的时间远超8小时）。此时，请遵循下一准则。

准则二：若要自己选股，应求精不求多。

持有股票越多，投资组合就越接近市场整体表现。截至2025年6月30日，伯克希尔2570亿美元的投资组合中，仅苹果、美国运通、美国银行和可口可乐四家公司，就占总价值的63%。

集中持仓固然有风险，但这正是关键。成功的选股者，必须有勇气将重金投入少数个股。巴菲特一贯直言：“分散投资是对抗无知的手段。若清楚自己在做什么，分散便无意义。”由此可推：人一生不应做太多投资决策。他曾在圣母大学演讲时坦言：“我常对商学院学生说，若毕业时能拿到一张有20个打孔位的卡片，每做一次投资决策就打一个孔，他们的人生会更圆满。”现实中，“人一生难有20个绝佳投资点子，能把握住三五个已属不易。仅凭这几个机会，就足以积累财富。”

准则三：买入即使股市关闭十年也愿意持有的股票。

这是对投资信心的考验，也提醒投资者保持长线思维。没有公司能完全避免失误或突发危机，即便巴菲特口中“值得永久持有”的股票也不例外。尽管历经波折，他仍长期持有可口可乐（37年）、美国运通（34年）、美国银行（14年）和苹果（9年），并从这些股票的低谷反弹中稳步获利。

谈及“长期持有、穿越波动”的典范，伯克希尔自身或许是最佳案例。公司成立后的前11年里，有六年股价跑输标普指数。部分早期股东或因难以承受波动而离场，但坚持持有者终成富豪。巴菲特称，他认识一些低调的早期股东，仅靠数十年持股，便成为亿万富翁。

准则四：投资拥有“护城河”的公司——即具备持久竞争优势的企业。

“护城河”是公司的持久竞争优势，可以是强大的全球品牌（如美国运通），也可以是极低的成本结构（如伯克希尔全资拥有的保险公司Geico）。关键是，这道“护城河”必须随时间不断拓宽。正如巴菲特所言：“公司如同城堡，赚取高回报者必遭竞争者围攻。”因此，他直接排除那些“易发生快速持续变化”的行业。

当然，所有行业终会变化，有些变化可能让竞争优势迅速消失。例如，伯克希尔1986年收购《世界图书百科全书》，巴菲特当时盛赞其品牌构成“真正护城河”。但到1995年，随着光盘和互联网兴起，他称其为“伯克希尔最大问题”。该业务至今仍在伯克希尔旗下，却早已不是当年的盈利机器——这也提醒我们，无人能百发百中。

准则五：别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧。

这或许是巴菲特最广为人知的投资箴言。看似简单，践行却需超凡勇气。最新案例来自美国最大健康保险与服务公司联合健康集团：2025年二季度，其股价从接近历史高点的600美元跌至312美元，而伯克希尔就在上一季度（监管披露未明确具体时间）增持500万股。依巴菲特体系，此后便是耐心等待。

还有一点：普通投资者在某些方面其实比这位股神更具优势。

以上五条准则历经考验，只要长期坚持，就能显著提升投资成效。但必须说明：即便你数十年如一日恪守这些准则并积累财富，接近巴菲特惊人纪录的概率仍几乎为零。原因很简单——他很早便起步。你已经落后于他。

巴菲特约5岁时就迷上赚钱，这不仅是童年趣谈。少年时期，他已积累真实商业经验和可观本金，得以不断投资、滚动收益、扩大布局。作者艾丽斯·施罗德在巴菲特传记《滚雪球》中写道：“高中里的其他同学都不是商人。”他送过报纸（后来估算共送出50万份）、回收翻新高尔夫球加价出售、向集邮者售套票、投资农田与佃农分成。还与朋友合买弹子机放在理发店，用收益不断扩产。16岁时，他已攒下5000美元（约合现今7.8万美元）。与多数人不同，他那时已明确投资是终身事业，并稳步朝此迈进。

若对比巴菲特令你自惭，不必灰心。他曾提出宽慰观点：优秀投资者无需超高智商。巴菲特智商传闻约150（若属实，则超过99.9957%的人），但他说过：“投资不需极高智商，关键是要情绪稳定、能独立思考。”

是的，你也有令巴菲特“羡慕”之处——或许是唯一优势。当他调整庞大规模的投资组合时，常需一次性买入某公司巨量股票，大量资金涌入会推高股价，使他难以按理想价格足额建仓。而普通投资者的操作几乎不影响市价。正如他1999年对《商业周刊》所言：“资金规模小是巨大的结构性优势。我相信我能帮你把100万美元做到年化50%的收益。不，我确实能做到。我保证。”

“做投资不需要特别高的智商，关键是必须情绪稳定，必须能够独立思考。”

——沃伦·巴菲特，伯克希尔-哈撒韦

伯克希尔的股东从未需研究巴菲特投资秘诀，他们只需买入其股票，交由他运作，便能收获惊人回报。但这一选择自2026年1月1日起不复存在。这留下一个重大问题：伯克希尔是否已深植巴菲特理念，使接班人能在制度层面延续其策略？还是说，巴菲特本身不可复制，公司再难重现其辉煌？

巴菲特的致股东信或已给出答案。他描述了自己与已故搭档查理·芒格眼中“真正伟大、持久公司”的标准：“‘持久性’这一标准，会排除那些必须依赖卓越管理者才能成功的公司……当然，优秀CEO对任何公司都是巨大财富……但如果公司出色业绩必须靠超级明星维持，它本身就不能算伟大公司。”

无疑，巴菲特本人就是超级明星。回看伯克希尔的成功，很难找到比他更核心的因素。他确实为伯克希尔选了优秀继任者，包括阿贝尔等高管，但这些人能否独当一面，仍需拭目以待。

在挑选接班人这件事上，他能否如选股般精准？60年后的今天，这或许是伯克希尔股东面临的最大悬念。

译者：Biz

上文刊载于《财富》（中文版）2026年1/2月刊，原文标题为《如何像沃伦·巴菲特那样投资》，作者葛继甫（Geoff Colvin）。编辑时略有删改。（财富中文网）