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高盛:劳动力市场三个迹象表明,美国经济或将实现软着陆

WILL DANIEL
2023-04-12

高盛的经济学家一直对劳动力市场和其他的经济“乌云”现象保持乐观态度。

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2023年4月10日,美国证交所早间交易场景。图片来源:MICHAEL M. SANTIAGO—GETTY IMAGES

去年以来,为了对抗居高不下的恶性通胀,美联储拿出了史无前例的力度连续大幅加息。华尔街的精英们对此曾多次警告称,如此幅度的加息有可能导致经济衰退。这种“狼来了”的论调有的已经流传了一年多时间了。华尔街担心如果美联储仍坚持2%的控通胀目标,那么美国很可能会继续加息,直至出现失业浪潮,导致经济受到冲击。不过,高盛的经济学家却一直对劳动力市场和其他的经济“乌云”现象保持乐观态度。目前,华尔街的普遍看法是,美国在未来12个月出现衰退的概率大约为65%,但是高盛团队认为,美国发生经济衰退的概率更接近35%。上周美国公布了令人鼓舞的就业数据后,高盛的看法似乎变得可信了。

美联储官员表示,一年多以来,美国就业市场的火热加剧了消费价格的上涨。因此,美联储主席杰罗姆·鲍威尔上个月在美国国会的听证会上表示,“劳动力市场条件的适当软化”对降低通胀是必要的,这也加重了人们对美联储进一步加息引发经济衰退的担忧。不过鲍威尔同时表示,“不一定非得让失业率大幅提升才能控制住通胀”,他认为“美国经济软着陆”的道路仍然是存在的。

高盛公司的高级美国经济学家大卫·梅里克上周五指出,美国最新发布的劳动力市场数据显示,鲍威尔的“美国经济软着陆之路”是有可能的。

梅里克在一份研究报告中写道:“本周传来了一些令人鼓舞的消息,尤其是在实现劳动力的温和再平衡,促进经济软着陆方面。”他特别指出,目前劳动力供给正在上升,而需求已经有所下降,这样就不会导致失业率的猛增。

美联储加速的三个原因

梅里克和他的经济学家团队指出,近期劳动力市场数据中出现了三个积极的趋势,它们标志着美联储就算不大幅提高失业率,或者造成严重的经济衰退,也有望有效控制住通胀。

首先,美联储通过连续加息,减少了经济中的招聘总量,但同时并非提高失业率,从而以一种“无痛”的方式削弱了劳动力需求。梅里克表示,这种现象“在相当程度上脱离了历史模式,很多人甚至认为这是不可能实现的。”

根据最新的职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS),今年2月份美国的招聘数量减少了63.2万个,而且比去年3月份的峰值数据(1200万个)少了200万个。梅里克表示,这是“历史上除了衰退以外最大的降幅,”它有助于将“过高的工资压力”缓释到与2%的控通胀目标相适应的区间。

其次,梅里克表示,美国的劳动力供应已经完全恢复到了疫情前的水平。上个月,美国所有劳动者的劳动参与率(指正在工作或者正在积极找工作的人口比例)已经回升至62.6%,接近疫情前的正常水平。他还指出,在24岁至54岁的“黄金年龄”中,劳动者的劳动参与率已经反弹至83.1%,恢复至2020年1月的水平。换句话说,在目前的经济形势下,很多想要工作的人都有了工作,而且经济中仍然有很多职位空缺,但是就业市场已经不像之前“大辞职”的时候那样夸张了。

梅里克补充道:“过去一年半里,美国的移民人口数量也在快速反弹,扭转了疫情前期移民人口短缺的局面。”这是有助于缓解工资压力和通胀的另一个因素。据《经济学内幕》2021年11月估算,由于疫情期间外来移民减少,美国大概损失了200万劳动力。当时美国出现了明显的“劳动力短缺”,劳动力损失总计达到300万人。

最后,高盛表示,有证据表明,美联储的加息已经开始减缓工资的增长速度。美国的名义工资增长率已经由去年最高时的6%下降到今年2月份的4.5%左右,而同时美国的失业率已经降低到了接近3.5%的历史低点。而今年2月份,与通胀密切相关的实际工资增长率则较上年同期下降了1.3%。

梅里克表示:“我们认为,这支持了我们长期以来的观点,即工资的超量增长很大程度上是由于劳动力供给的暂时下降以及一些阻碍劳动者就业的暂时性政策导致的。能源和其他价格的暂时性上涨,也导致需要对生活成本做出高于正常水平的调整。而这些因素现在已经自然而然地消退了。”

最后,梅里克认为,随着短期工资压力的下降,美国通过进一步加息对抗通胀的必要性已经“减弱”了,从而为经济软着陆铺就了道路。(财富中文网)

译者:朴成奎

去年以来,为了对抗居高不下的恶性通胀,美联储拿出了史无前例的力度连续大幅加息。华尔街的精英们对此曾多次警告称,如此幅度的加息有可能导致经济衰退。这种“狼来了”的论调有的已经流传了一年多时间了。华尔街担心如果美联储仍坚持2%的控通胀目标,那么美国很可能会继续加息,直至出现失业浪潮,导致经济受到冲击。不过,高盛的经济学家却一直对劳动力市场和其他的经济“乌云”现象保持乐观态度。目前,华尔街的普遍看法是,美国在未来12个月出现衰退的概率大约为65%,但是高盛团队认为,美国发生经济衰退的概率更接近35%。上周美国公布了令人鼓舞的就业数据后,高盛的看法似乎变得可信了。

美联储官员表示,一年多以来,美国就业市场的火热加剧了消费价格的上涨。因此,美联储主席杰罗姆·鲍威尔上个月在美国国会的听证会上表示,“劳动力市场条件的适当软化”对降低通胀是必要的,这也加重了人们对美联储进一步加息引发经济衰退的担忧。不过鲍威尔同时表示,“不一定非得让失业率大幅提升才能控制住通胀”,他认为“美国经济软着陆”的道路仍然是存在的。

高盛公司的高级美国经济学家大卫·梅里克上周五指出,美国最新发布的劳动力市场数据显示,鲍威尔的“美国经济软着陆之路”是有可能的。

梅里克在一份研究报告中写道:“本周传来了一些令人鼓舞的消息,尤其是在实现劳动力的温和再平衡,促进经济软着陆方面。”他特别指出,目前劳动力供给正在上升,而需求已经有所下降,这样就不会导致失业率的猛增。

美联储加速的三个原因

梅里克和他的经济学家团队指出,近期劳动力市场数据中出现了三个积极的趋势,它们标志着美联储就算不大幅提高失业率,或者造成严重的经济衰退,也有望有效控制住通胀。

首先,美联储通过连续加息,减少了经济中的招聘总量,但同时并非提高失业率,从而以一种“无痛”的方式削弱了劳动力需求。梅里克表示,这种现象“在相当程度上脱离了历史模式,很多人甚至认为这是不可能实现的。”

根据最新的职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS),今年2月份美国的招聘数量减少了63.2万个,而且比去年3月份的峰值数据(1200万个)少了200万个。梅里克表示,这是“历史上除了衰退以外最大的降幅,”它有助于将“过高的工资压力”缓释到与2%的控通胀目标相适应的区间。

其次,梅里克表示,美国的劳动力供应已经完全恢复到了疫情前的水平。上个月,美国所有劳动者的劳动参与率(指正在工作或者正在积极找工作的人口比例)已经回升至62.6%,接近疫情前的正常水平。他还指出,在24岁至54岁的“黄金年龄”中,劳动者的劳动参与率已经反弹至83.1%,恢复至2020年1月的水平。换句话说,在目前的经济形势下,很多想要工作的人都有了工作,而且经济中仍然有很多职位空缺,但是就业市场已经不像之前“大辞职”的时候那样夸张了。

梅里克补充道:“过去一年半里,美国的移民人口数量也在快速反弹,扭转了疫情前期移民人口短缺的局面。”这是有助于缓解工资压力和通胀的另一个因素。据《经济学内幕》2021年11月估算,由于疫情期间外来移民减少,美国大概损失了200万劳动力。当时美国出现了明显的“劳动力短缺”,劳动力损失总计达到300万人。

最后,高盛表示,有证据表明,美联储的加息已经开始减缓工资的增长速度。美国的名义工资增长率已经由去年最高时的6%下降到今年2月份的4.5%左右,而同时美国的失业率已经降低到了接近3.5%的历史低点。而今年2月份,与通胀密切相关的实际工资增长率则较上年同期下降了1.3%。

梅里克表示:“我们认为,这支持了我们长期以来的观点,即工资的超量增长很大程度上是由于劳动力供给的暂时下降以及一些阻碍劳动者就业的暂时性政策导致的。能源和其他价格的暂时性上涨,也导致需要对生活成本做出高于正常水平的调整。而这些因素现在已经自然而然地消退了。”

最后,梅里克认为,随着短期工资压力的下降,美国通过进一步加息对抗通胀的必要性已经“减弱”了,从而为经济软着陆铺就了道路。(财富中文网)

译者:朴成奎

With Federal Reserve officials raising interest rates at an unprecedented pace over the past year to fight sky-high consumer prices, Wall Street’s top minds have been sounding the alarm about the potential for a recession. In fact, they’ve been doing it for so long that some recession predictions are now more than a year old. The Street fears that if the Fed wants to slow inflation to its 2% target, officials will have to raise rates until a wave of job losses hits the economy. But Goldman Sachs’ economists have consistently remained upbeat amid concerns over the labor market and other economic “storm clouds.” The consensus U.S. recession probability over the next 12 months on Wall Street is roughly 65%, but Goldman’s team has seen the odds at something more like 35%—and it’s doubling down after the release of promising labor market data last week.

A red-hot labor market has helped exacerbate consumer price increases for over a year now, according to Fed officials. As a result, Chair Jerome Powell said in testimony to Congress last month that “some softening of labor market conditions” will be necessary to slow inflation, adding to long-running concerns that officials could spark a recession with aggressive rate hikes. But Powell also maintained there doesn’t have to be a “a sharp or enormous increase in unemployment to get inflation under control,” arguing there’s a pathway to a “soft landing for the economy.”

The latest labor market data looks like just the pathway Powell was describing, Goldman senior U.S. economist David Mericle explained Friday.

“This week brought encouraging news about the prospects for achieving the gentle rebalancing of the labor market needed for a soft landing,” he wrote in a research note, making note specifically of labor supply going up while demand has fallen—all without a subsequent rise in the unemployment rate.

Three reasons for the Fed to celebrate

Mericle and his team of economists outlined three positive trends in recent labor market data that should enable the Fed to control inflation without a serious increase in unemployment or recession.

First, rate hikes have already “painlessly” cut labor demand, they argue, by reducing the number of job openings in the economy without increasing the unemployment rate. This is “a dramatic departure from the usual historical pattern that many thought impossible,” Mericle said.

Job openings fell by 632,000 in February and are down by more than 2 million since their peak of 12 million in March of last year, according to the latest Job Openings and Labor Turnover Survey (JOLTS). Mericle explained that this represents the “largest decline in history outside of a recession,” and has helped moderate “problematic wage pressure” to a level that is compatible with 2% inflation.

Second, Mericle said that “labor supply has now fully recovered” to its pre-pandemic levels. The labor force participation rate for all workers—which measures the percentage of the population that is working or actively looking for work—was back up to 62.6% last month, near its pre-pandemic norm. He also noted that the all-important labor participation rate for prime-age workers, those between ages 24 and 54, rebounded to its January 2020 level of 83.1%. In other words, a lot of people who want jobs in this economy right now have them, and there’s still a lot of job openings, but not the extraordinarily high level that gave rise to the “Great Resignation” narrative.

“The immigrant population has also rebounded quickly enough over the last year and a half to reverse a shortfall in the earlier part of the pandemic,” Mericle added, arguing it’s another factor that will slow the wage pressures that drive inflation. In November 2021, Insider Economy estimated that over 2 million workers were lost owing to declining immigration during the pandemic, at a time when the economy was estimated to be missing 3 million workers amid the “labor shortage.”

Finally, there is evidence that the Fed’s rate hikes have already begun to slow the pace of wage growth, according to Goldman Sachs. Nominal wage growth slowed from its peak of over 6% last year to around 4.5% in February, even as the unemployment rate has dropped close to a record low at 3.5%. And real wage growth, which accounts for inflation, actually decreased 1.3% year over year in February.

“We see this as supportive of our long-standing view that much of the peak wage growth overshoot was driven by a temporary decline in labor supply, temporary policies that discouraged workers from taking jobs, and temporary energy and other price spikes that led to demands for larger than usual cost-of-living adjustments, all of which faded naturally,” Mericle wrote.

With these temporary wage pressures relenting, the economist argued the need for more rate hikes to fight inflation has “lessened,” opening the way for a soft landing.

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