投资需求增，珠宝需求降

    尽管过去十年金价升幅可观，但未来的价格走势并非全无隐忧。据彭博资讯的数据，2009年珠宝业对黄金的需求只有1,747吨，相比2008年约2,200吨的需求减少了接近两成，而2008年的数字又较2007年下降接近一成，这些数字，都反映出消费者在价格高昂下的理性反应：减少购买。

    事实上，在印度这个全球最大的黄金消费市场，有些迹象显示金价已经超出普通消费者的负担水平——比如，今年5月中的吠舍节（Akshaya Tritiya）属黄金消费旺季，销量也由去年的将近45吨降低至今年的25吨左右。

    虽然珠宝业对黄金的需求有所下跌，但投资者对黄金的需求却有所上升。全球最大的交易所买卖基金SPDR®金ETF (香港联交所股票代号：2840) 的资产净值总额，由2008年底大约780吨增至2009年底的大约1,134吨，大幅增加45%。而在今年头五个月，再较年初上升超过10%，接近1,270吨的水平。

    CNN的Money频道在5月18日发表了一篇文章，指出黄金的投资需求可能涨锐退急，倘若投资者对黄金的热情有所减退，金价绝对有机会显著下跌。

投资交易所黄金基金有什么风险？

    SPDR®金ETF 在2008年10月15日发行的香港招股章程中，收纳了2008年8月22日的美国招股章程，以及其中风险披露的原文。在这份文件的第51页，属于“风险因素”一栏中有两段文字，对投资者可能有莫大的影响。其中之一是：“就增设篮子组合而分配予本信托的黄金可能不符合伦敦可交付黄金标准，倘就该等黄金发行篮子组合，本信托可能会蒙受损失。”另外一条为：“受托人或保管人概不会独立确认就增设篮子组合而分配予本信托的黄金的纯度。保管人分配予本信托的黄金的纯度或重量，可能与LBMA的黄金交易金条交收标准或本信托规定的伦敦可交付黄金标准要求的报告纯度或重量有差异。然而，倘受托人就该等黄金发行篮子组合，而保管人又无法履行义务向本信托贷记任何不足额，则本信托可能会蒙受损失。”

    2009年底，互联网上曾经流传过一条消息（marketoracle.co.uk/Article14996.html），指黄金市场有可能出现用钨（tungsten）做核心的假金条，因为黄金的密度是每立方厘米19.3克，而钨的密度是每立方厘米19.25克，这些假金条据说可以通过化学、重量、X 光等测试。此外，要制造一条四百盎司重、1/16吋黄金厚度的钨核心假金条，成本只需五万美元，远低于价值大约48万美元的纯金条。如果金价再显著上升，国际犯罪集团绝对有诱因做假。因此，SPDR®金ETF 在招股章程中的风险因素，指出交易所黄金基金不能保证仓库贮存的黄金绝对纯正，是有其原因的。试想，如果黄金再大幅上升，而市场突然谣传交易所买卖基金持有的黄金库存可能有钨核心假金条时，市况绝对可以即时逆转，出现恐慌性抛售。

等待金价回落至1,000美元

    从以上分析，可以看到黄金投资有其吸引人的地方，但入市的价位十分重要，因为金价如果并不太高，即使有假金的谣言，价格也不会大跌。但是，倘若买入价远超基本面，一个微不足道的传闻也会造成崩盘。我们建议投资者在1,200美元以上不要买入黄金，等待价格回调至1,100美元以下才慢慢吸纳。

黄伟鸿系恒生银行（中国）有限公司财资部主管，2003年加入香港恒生银行出任高级经理兼财资市场主管，负责利率风险管理及外汇部门的运作。披露：作者并无持有任何交易所买卖的黄金基金。