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投资理财

银行业危机,第二章

Charles P. Wallace 2012年03月13日

当欧元区即将垮台之际,人们忽视了一颗定时炸弹的存在:风雨飘摇中的衍生品市场。

    沃伦·巴菲特(Warren Buffett)有一句名言,信用违约掉期(CDS)是“大规模杀伤性金融武器”。如今,这些复杂的保险政策再次对美国大到不能倒的银行构成了威胁。上一次,有关美国次级抵押贷款债券的信用违约掉期几乎把保险公司美国国际集团(AIG)拖垮,后来AIG从美国财政部获得了850亿美元救助资金。这一次,问题出在欧洲主权债务身上。

    美国的银行已经肯定地指出,它们只持有小部分欧洲政府债务。但是,它们已经开始买卖有关这些债券的违约保护产品,而交易对象主要是欧元区的投资者。具体数目尚不清楚,因为信用违约掉期不在资产负债表内。

    不过,最近公布的一些欧洲数据让我们有可能做出正确的估算。例如,仅持有与意大利债务有关的信用违约掉期的美国银行主要有6家,其价值可能高达2,000亿美元。总体而言,美国的银行持有的欧债信用违约掉期可能相当于发行总量的2/3。

    大部分大型银行可能已经从2008年的危机中汲取了深刻的教训,因此它们不再持有衍生工具的多头或空头,而是让手头的资产保值,也就是完全消除它们的净风险。但真正的问题是:美国的银行的交易伙伴究竟有多牢靠?

    事实上,一些出售保护措施的最大卖家是欧洲的银行。法国的BNP巴黎银行(BNP Paribas)售出了价值40亿美元的法国政府债务保护产品,相当于全球总量的12%。意大利的西耶那银行集团(Banca Monte dei Paschi di Siena)售出的意大利政府债务保护产品价值30亿美元。如果意大利出现了债务违约,这些银行可能无法向它们的美国交易伙伴付款。“这是最危险的道德风险交易。”对冲基金TF Market Advisors的CEO彼得·切尔(Peter Tchir)说。“如果一个国家发生债务违约,那些位于该国的欧洲银行也会对其债务违约,而且也不会付款,因此,为什么不趁现在把保险产品兑现,并且大赚一笔呢?”

    难怪持有大量基于欧洲债务的信用违约掉期头寸的对冲基金开始纷纷寻找出路。从证券交易委员会(SEC)文件中可以发现,著名对冲基金经理戴维·埃因霍恩(David Einhorn)管理的保险公司Greenlight Capital Re持有6亿美元主权债务CDS,2011年第三季度它卖掉了一半。咨询公司ICS Risk Advisers的资产管理部负责人加里·斯维曼(Gary Swiman)说,他效力的其他一些对冲基金和金融机构也都纷纷效仿。希腊与国际银行家之间达成的债务交易让他们惊慌失措,这项交易要求希腊的债权人承担手中持有的希腊债券一半的损失。由于这笔交易被贴上了“自愿”的标签,因此银行不必全部付清它们的保险。“它们不会付款的说法,其实已经损害了以保险形式出现的CDS,而且也影响了投资者套期保值的能力。”对冲基金MQS Asset Management的CEO鲍伯·盖尔方德(Bob Gelfond)说。

    如果意大利、葡萄牙和西班牙真的被迫违约,并且启动CDS,这一天就会到来。届时,从欧洲友人那里买入这些证券的美国的银行又当如何呢?

    译者:钱志清

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