编者按：针对读者提出的涉及管理方面的问题，本刊编辑部邀请专家予以解答。读者也可以在本刊的网站（www.fortunechina.com）上获取本栏目的内容。如有建议或有意参与，请通过 liquanwei@cci.com.hk 与栏目编辑联系。本期回答问题的专家，是德勤中国金融财务咨询有限公司北京分公司总监袁先智博士。袁博士在金融（包括保险）及能源行业衍生产品定价和相关计量金融风险管理的咨询服务方面拥有丰富经验。在过去18年间，他完成了多项银行、能源、石油、航空、制药等行业的风险咨询项目。德勤是中国大陆及港澳地区居领导地位的专业服务机构之一，为中国企业、跨国公司及高成长的企业提供全面的审计、税务、企业管理咨询和财务咨询服务。

    问：金融危机形势下，全球都面临信贷危机及未来经济不确定性的挑战，金融产品定价和金融风险管理更是成为热门话题。这两者之间究竟存在何种联系？

    答：首先需要指出的是，有效和可靠的金融风险管理，是以金融机构或公司对金融衍生品可靠的估值系统能力为根基的。理由如下：对于任何一个投资组合，其价值的变化（P&L，即损益值）就是我们通常讲的投资风险。因此，任何投资组合都存在两种可能的风险：如果投资组合的损益值是正数，我们称之为好的风险值；如果投资组合的损益值是负数，我们称之为坏的风险。在金融风险管理中， 我们主要考虑的是坏的风险，即损益值是负值的情况。

    因此，一个金融机构或公司如果没有对金融衍生品可靠的定价能力，其投资组合价值的变化不可能被有效地披露。因此可以想象，其投资组合的风险披露不可能充分。也就是说， 在没有可靠的定价能力情况下， 其风险价值的暴露往往是不够充分的！这也是我们从这次次贷引发的金融危机中看到的实际现象。

    问：您认为金融风险管理的关键原则和有效实施方法是什么？在实施过程中应该把握哪些关键因素？

    答：风险管理一般遵从以下三个关键原则：

    建立一种可靠的方式，以识别风险因子，并为其建立模型

    首先，明确主要的风险因子。例如，就市场风险而言，主要风险因子包括利率（如所有金融衍生品的利率）和价格（包括能源合约在内的所有期货及商品衍生品的价格）。

    然后，确定“期限结构”。由于市场类型包括“现货市场”、“期货 / 远期市场”、“期权市场”及可能的混合市场（如“结构化的衍生品市场”、“奇异产品市场”等），因此需要根据市场类型，为风险因子确定“期限结构”，主要包括：

    1. “利率期限结构”：如 美国 Libor 利率与掉期（Swap）利率期限结构；

    2. “价格期限结构”：如石油期货 / 价格曲线是风险管理中最具挑战性的问题；

    3. “波动性期限结构”：在不同的期权衍生品、混合结构产品和奇异衍生品的期权市场上，期权衍生品对利率或价格因子的多种隐含波动性的期限结构；

    4. “相关性期限结构”：描述与不同合约期限相关的不同风险因子之间的相关性[如一个月与两个月美国西得克萨斯轻质原油（WTI）期货价格的变动]，这是目前最重要且最复杂的一种期限结构。举个例子，对次贷结构化金融衍生产品中的“相关性”风险因子（违约概率方面）测评不足， 可能是导致 2007 年 6 月以来信贷市场流动性不足的主要原因之一。

    一旦确定了主要的风险因子和期限结构，那么接下来最关键的一步就是找到一种合理可靠的定量方法，对每个主要风险因子（如利率和价格比率）的不确定变动进行建模。这需要整合利率期限结构、价格期限结构及相关性期限结构，并确保所采用模型的基础与相应输入参数和数据来源的假设保持一致。例如，在一般情况下很难使用对数正态分布模型对原油价格进行有效建模，但我们可以通过假设利率变动遵循正态分布，从而对利率的变化进行有效建模。

    有效设计并实施可靠的风险测量

    一旦我们找到了对风险因子建模的可靠方法，另一个极为重要的任务就是以有效的方式对风险进行日常的测量与管理。由于金融产品的多样性, 实际上的风险因子有成千上万种。大多数银行、公司按照风险值（VaR，Value at Risk）概念或者“条件风险值”或“极值理论”等方法，采用蒙特卡罗模拟框架对风险进行建模。由于风险模型是一种估计方法，因此为了确保风险值报告的可靠性，设计的风险值系统应具有如下两个功能：

    1. 进行历史测试（Back Testing），反映风险值系统对实际风险预测的有效性；

    2. 基于现有的资产组合结构，进行压力测试（Stress Testing），确定公司业务在不同处境下的风险敞口披露情况。

    根据监管委员会或机构（如根据《巴塞尔资本协定 II 》或《风险偿付体系 II》框架）要求，1）和 2）是执行日常风险评估所必备的条件。但事实上，如果风险值系统设计不合理，就很难进行日常历史测试和压力测试，因为这需要用于既定情景和资产组合定位的参数输入和假设发生连贯一致的多种变化。如果风险值系统的数据库不够灵活，或者没有为风险值系统合理设计与实施风险因子映射，该系统也不能有效运作。一个有效的金融风险系统，可以给公司提供每日的风险值报告并按时实现 1）和 2）。通常的国际惯例是监管委员会和机构要求风险值报告于每日上午 9:30 递交（特殊情况于上午 11:30 递交）；否则，将视为公司内部风险值报告系统在特定的某一天不支持公司业务。因此，我们需要考虑的一个最基本要素是在模型的有效性与复杂度之间寻求一个折衷方案。事实上，在实施风险值系统之前，决定开发何种风险值报告系统是至关重要的。因为它不仅涉及到从根本上考虑风险报告系统应该包含那些最基本和最重要的风险因子及对其他不同类型风险因子的映射问题，而且还需考虑公司在市场背景下的中长期业务，并涉及其管理文化，以及日常运行和维护风险值系统的能力。确保合理有效的风险值系统，需要一支具备金融知识和定价能力的合格团队，能够在充分考虑市场环境的前提下理解风险值模型的假设和方法，并且输入合理的数据。

    由于金融与保险行业的差别，使它们在风险报告系统方面存在差异。依照国际清算银行的《巴塞尔资本协定 II》和对保险公司采用的欧盟《风险偿付体系 II》框架，保险公司的风险报告系统通常更为复杂，因为寿险与非寿险产品的风险因子不同于金融衍生品。因此，金融公司的综合风险报告系统一般由三部分组成：“市场风险”、“信贷风险”和“操作风险”；而保险公司的风险报告由四部分组成：“市场风险”、“信贷风险”、“操作风险”和“保险风险”。