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你会去投资这些公司吗?

你会去投资这些公司吗?

果子 2006-10-01

    在“最受赞赏的中国公司”中,不少是上市公司,也有的拥有上市公司。财华社的分析师为您解析这些上市公司的投资价值。

    特约作者: 果子

    招 商银行(沪 600036):最佳零售银行

    在为数不多的银行股中,“最佳零售银行”招行无疑是佼佼者: 公司过去三年盈利复合增长率超过三成,为行业的最高水平。更令人惊叹的是,公司中间业务爆发式增长,今年上半年非利息收入同比上升愈八成,占总收入的比例达 13.76%,其中银关通交易量占国内商业银行业务量的半壁江山。随著内地居民消费能力的释放,零售业务必将成为银行业盈利增长最强劲的动力,而领跑者招行将是最大的受益者。与此同时,受惠于资产和负债期限错配程度较大,加息引致净息差扩大的幅度招行最大,利于利息收入的增长,但效果有待明年才能显现。不利的因素是,受国家紧缩措施的影响,公司下半年贷款业务已有放缓的迹象。投行预测,招行今明两年每股盈利中位数为 0.42 元及 0.60 元,现价相当于 2007 年预测市盈率约 14 倍,2.2 倍的账面值,估值处于国内同行的高端。

    青岛海尔(沪 600690): 打造世界品牌

    青岛海尔所属的海尔集团是世界第四大白色家电制造商,在国内家电市场的份额为 21%,远远领先同业。该公司最早推出的变频冰箱市场份额更是高达 83%,包揽前十位的最畅销型号排行榜;自主研发的数字电视信源解码芯片、高清数字电视等,也都显示出强大的技术优势。公司克服原材料价格上涨、市场竞争激烈等因素,积极拓展海外市场,上半年净利润同比增长 26%,增至 1.87 亿元,而股改承诺将定向增发收购母公司资产,可提高未来收益,现价相当于今明两财年盈利预测的 11 倍和 10 倍的市盈率,低于行业的平均值;而巨资参股长江证券,潜在资产增值空间较大,目前跌破每股净资产的股价,投资价值低估。不过,与母公司大量关联交易和利润率扭曲的忧虑,是后市估值能否充分体现的关键,与同系的海尔电器(港 1169)定位也有待明确。

    宝钢(沪 600019): 钢铁业的航空母舰

    宝钢作为国内最具强大核心技术及市场竞争力的钢铁龙头,一直以来主导著市场产品的定价。公司目前产品结构有较高的技术含量,享有较高的附加值。随著行业景气周期持续回暖,公司上半年净利润虽同比倒退 38%,但第二季度经营状况明显改善,净利润较首季翻番,公司已预期下半年业绩胜于上半年。综合各投行预测,全年每股盈利介乎 0.55~0.6 元,以下限计,现价预测 P/E 7 倍左右,P/B 约 0.9 倍,加上近 8% 的股息率,投资风险较低。惟较同行不利的是,公司大部分的铁矿石需依赖进口,存在较大的不确定性。

    同仁堂(沪 600085):百年老店的价值

    同仁堂是国药第一品牌,品牌优势和价值不言而喻。公司现拥有 600 多种药品的生产批文,年产中成药约 21 个剂型 400 余种,某些产品已经形成垄断优势。不过,受今年公司新一轮营销改革的影响,上半年盈利轻微倒退近 6%。随著亦庄和香港基地将在两年内陆续投产,产能扩大将有望彻底解决生产瓶颈。投行预测,其全年盈利预测由持平到增长一成不等,2007 年每股盈利预测为 0.83~0.90 元,短期股价似乎缺乏推动力,长期估值则仍属偏低。营销改革能否成功及全国医药降价的大趋势,则是存在的风险因素。

    TCL集团(深 000100):摸著石头过河

    TCL 集团上半年巨亏 7.38 亿元,是去年全年亏损的 2.3 倍,其中欧洲亏损额占 83%。不过,剔除出于谨慎原则而为欧洲彩电相关资产做出的巨额拨备,亏损约为 1 亿多元。令人欣慰的是,另一个国际化项目──手机业务──第二季扭亏为盈,为手机业务全年盈利奠定基础,也振奋了集团“十二项全球扭亏经营项目”计划的信心。由于 TCL 尚未给出欧洲业务扭亏的时间表,所以很难判断 TCL 现时的估值,不过其股价一直位于 2 元附近的底部运行,下跌空间有限,中金和申银万国分别给予审慎推荐和增持的评级。

    贵州茅台(沪 600519): 提价预期

    公司以高端高度白酒为主导方向,不仅为盈利带来稳健的增长动力,也令其在高端市场上已领先于主要对手五粮液,盈利能力和投资回报更是后者难望其项背。公司上半年纯利增长 26%。随著下半年价格体系的彻底理顺,销量应较上半年有较大的增长。在未考虑产品潜在提价的前提下,投行预测其今明两年每股盈利的中位数为 1.52 元及 1.88 元,现价动态市盈率近 24 倍,较国际龙头行业平均 30 倍市盈率仍有一定的折让。应考虑的风险因素则是白酒行业的景气周期会否在经历 2006 年鼎盛之后出现拐点,同时因消费税率下调带来的一次性利好也未必会再现。

    万科(深 000002): 规模效应显现

    8 月 7 日,万科耗资 36 亿元控股南都系的房产业务,成就了地产业规模最大的收购。至此,万科不仅获得项目资源 269.2 万平方米,也完成了对长三角的布局,奠定了新的利润增长点。随著国家调控政策的实施,万科以珠三角、长三角和环渤海区域为重点的城市经济圈聚焦战略,规避单一市场的风险,有利于进一步巩固行业龙头地位。与此同时,万科今年加大通过资源整合方式获取项目的力度,明显提高扩张的效率和质量。截至上半年,万科规划项目面积总计 1,565 万平方米,土地储备可满足未来三年的发展需要;收入和纯利均实现愈五成的高速增长,预计全年每股盈利可高达 0.50 元,预测市盈率 13.5 倍,估值具一定的吸引力。不过,公司的资产负债管理能力和现金流量的安全性则处于行业中游水平,有待改善。

    中国银行(沪 601988,港 3988):估值高于同行

    “H+A”成功两地上市,融资近 900 亿元,令中行总资产、股东权益和资本充足率三项指标显著改善,上半年各项主要业务经营指标表现良好,不良贷款余额和比率分别下降 24.38 亿元及 0.43 个百分点,乃四大国有商业银行中唯一取得不良贷款双降的银行。减值贷款比率下降至 4.4%,关注类贷款比率大幅降低至 10.88%,均反映中行在争取更高利润的同时不断改善风险管理水平,提高资产质量。中行半年报另一亮点是中间业务,非利息收入同比增长 16.9%,成为非利息收入比重最大的银行之一。其中,净佣金和手续费收入增长 38%,在上半年信贷审慎增长的前提下,收入来源的多元化支撑了盈利的增长。与建行相比,中行在成本收入比率和拨备覆盖率上占优,但资产回报率、资本回报率、资本充足率和不良贷款比率等则不及后者。此外,中行因巨额外汇头寸也需承受较大的风险。中行 A 股股价现较 H 股折让约 5%,以 H 股估值计,相当于 2006 财年预测市盈率 19 倍,账面值 2.3 倍,是估值最高的银行股。花旗、摩根士丹利和德银均建议沽售其 H 股,高盛、瑞银和中银国际则唱好,最高给予 4.22 元目标价。

    美的电器(深 000527): 投资收益支撑盈利增长

    由于剥离小家电业务,美的上半年主营业务收入同比下降 21%,空调和压缩机业务在行业走势低靡的情况下,销量和市场占有率却进一步提高。空调国内市场份额排名第二,但受各类生产要素成本持续上升及行业恶性竞争等因素影响,公司下半年甚至明年经营环境难有明显改观,而上半年支撑净利润增长近三成的投资收益(参股易方达基金等),及一次性的所得税返还,有可能令未来盈利增长存变数。惟寄望于母公司将旗下的冰箱、洗衣机和其他资产置入、产业链的完善,发挥一体化与规模经济优势,加上强劲的现金流,有利于增加公司主营业务的盈利潜力。作为两市绩优股,目前 10~13 倍的投行预测市盈率,估值合理。

    燕京啤酒(深 000729):QFII 和基金的所爱

    燕京啤酒是中国啤酒行业的龙头企业之一,也一直是 QFII 和国内基金公司重仓对象之一。公司五大重点市场中,北京市场占有率仍维持在 85% 以上的垄断地位,广西和内蒙古的市场份额也提升至占当地的 80% 及 75%。不过,湖北和福建市场的整合不够理想。由于竞争加剧,行业毛利率水平持续轻微走低,燕京啤酒今年盈利增长难有惊喜,预计明后年增长潜力才逐渐体现。与青岛啤酒相比,燕京啤酒的市盈率和市账率均有三成左右的折让,不足 2 倍的市账率,亦难以与外资收购国内啤酒商愈 5 倍市账率的代价相提并论,估值水平明显低估。未来引入国外战略投资者的憧憬,也为股价预留了想象空间,投行普遍给予买入或增持的评级。

    中石化(沪 600028,港 0386):在恶劣环境中成长

    中国石化上半年盈利增长 14.6%,每股盈利高达 0.239 元,这不俗的战绩,是在国际油价上涨 31%、政府主导成品油价格、炼油业务亏损 166 亿元的背景下取得的。随著国际油价显著回落,若成品油定价机制改革年底前成功推行,公司盈利将有更大的上升空间。超大型天然气田普光气田的发现、私有化 5 家子公司后股权和管理结构的理顺、预期母公司注入俄罗斯石油资产等,均是未来盈利增长的动力。此外,中石化控制全国愈三分之一的加油站,庞大的成品油销售网络,也有望带来令人惊喜的附加服务收入。投行料其今年每股盈利 0.5 元左右,考虑股改对价因素,现时预测市盈率不足 10 倍,投资价值略有低估,内地投行普遍给予 A 股增持的评级。

    中兴通讯(深 000063,港 0763):抢占 3G 蛋糕

    中兴通讯乃国内第二大电信设备制造商,仅逊于华为。去年以来,受运营商削减小灵通和 CDMA 网络投入的影响,公司国内业务收入持续萎缩,同时海外业务因扩张费用上升及收入确认较慢的原因,未能弥补国内收入的衰退,公司上半年净利润同比下滑 46%,但仍略胜于预期。瑞士信贷、花旗和美林均顺势上调其 H 股投资评级及目标价。显然,公司最坏的时候已经过去。而公司未来前景仍有待内地 3G 牌照发放时间的明朗化。中兴通讯目前在国产 3G 标准 TD-SCDMA 领域具领先优势,在历次 TD-SCDMA 测试中提供的设备最好、最多,一旦 3G 正式开闸,庞大的市场蛋糕给设备生产商带来的价值难以估量。当然,由于 TD-SCDMA 产业链实力较其他两种技术标准明显处于下风,目前尚不能过分夸大中兴通讯在该领域的竞争力。相反,公司在占全球 3G 市场规模最大的 WCDMA 领域的竞争力则较弱。目前而言,最实在的增长动力来自上海文广和中国电信正式启动 IPTV 市场,最大受益者中兴通讯必然从中分一杯羹。各投行对其未来盈利预测差距较大,2007 年每股盈利预测中位数为 1.98 元,现时 A 股预测市盈率不足 15 倍,低于国际同行 20 倍的平均估值。

    格力电器(深 000651): 11 年称霸

    自 1995 年以来,格力连续 11 年空调产销量和市场占有率稳居行业首位,去年销售额超过 182 亿元,家用空调销量突破 1,000 万台(套),跃居世界第一。格力独一无二的空调连锁店策略、良好的性价比及领先的市场份额享有的提价能力,抵消了金属原材料价格上涨等成本压力,上半年主营业务收入和净利润同比分别增长 33.27% 及 15.41%。投行普遍预计,其未来三年收入将保持 30% 左右的增长率,2007 年每股盈利预测最高给予 1.3 元。若以龙头企业 20 倍的市盈率计,合理的估值应是 26 元,而股价近日除权后仅于 8 元附近上落,投资价值严重低估。负面因素则是随著与母公司关系的理顺,若母公司为谋求整体扭亏而选择整体上市,对格力电器将是致命的冲击。

    联想集团(港 0992): 前途多荆棘

    随著 2007 财年首季联想集团扭亏为盈,公司全球整合的步伐已悄然提速。不过 IDC 提供的数据显示,联想的前景仍充满荆棘。公司前 6 个月在美国 PC 总发货量的比重由去年的 17.5% 降至 16%,欧洲的排名也从第 5 位下滑了一位;竞争对手戴尔正密锣紧鼓筹划的价格战,也进一步抢夺联想的市场份额。瑞银和花旗现时均给予联想减持的评级,美林和摩根士丹利则唱反调,对其未来几季的前景乐观,给予买入或增持评级,目标价均为 4 元。

    蒙牛乳业(港 2319): 挑战老大

    蒙牛上半年总营收 75.46 亿元,略低于竞争对手伊利,但凭借出色的成本控制,高达 3.43 亿元的净利润是竞争对手的 1.7 倍,营收和净利润的同比增幅也大大超过伊利。预计蒙牛将在年底取代伊利成为行业老大。由于中国人均液体奶消耗量远低于世界平均水平,蒙牛未来仍有大展拳脚的空间。各大投行在蒙牛发布半年报后纷纷上调目标价及盈利预测,最高给予 12 个月目标价达 14.3元。

    国美电器(港 0493): 有待做强

    国美收购永乐后,巩固了国内最大电器零售商的地位。不过,随著永乐的亏损中报,市场开始对粗放式商业零售模式产生怀疑,也并非一致看好合并后的协同效应,而国美的的同店销售额也低于最大的对手苏宁电器。值得欣慰的是,国美上半年的盈利增幅仍然高达 45%。凭借零售市场龙头的优势,加上较合理的收购价,国美通过收购增加市场份额和竞争力的目标仍然可期,而利润也有望因营运成本下降略有改善。但收购交易也可能将摊薄明年的每股盈利,不利于股价表现。现在,各大投行对国美看法不一,唱淡者略占上风。

    中移动(港 0941): 3G 的风险

    中移动是全球最大的电信运营商。受惠于农村市场需求的快速增长,今年以来单月上客量持续创出新高,而竞争对手联通用户增长则反复放缓,显示中移动凭借完善的网络优势及强大的青少年品牌效应,吸引更多的新用户。由于农村普及率较低,上客成本较城市低,中移动基本面强劲的局面将得以延续。瑞银、德银、美林和花旗顺应其不俗的用户增长潜力,在其发布盈利同比增长 25% 的中期业绩后均一致上调目标价,上调幅度最高达 56%,目标价最高为 62 元(现价折让近两成)。后市预计,在 3G 牌照发放之前,在近乎无竞争压力的情况下,中移动的龙头地位难以撼动,但 3G 开放之时,中移动亦将面临最大的投资风险。

    平安保险(港 2318): 中性偏淡

    相对于中国人寿的专注,平安致力于打造集保险、银行、证券和信托于一身的多元化金融服务集团。得益于内地 A 股上半年撩人的升势,投资收益的大幅攀升推动平安上半年净利润激增 83.4%,超出市场预期;核心业务个人寿险保费收入增长 25.9%;市场占有率轻微上升 0.5 个百分点,增至 16.6%,但逊于中国人寿;银行保险保费等新业务收入同比大幅上升 61.9%,但因利润较低,令有关利润率由 31.5% 下降至 29.4%。由于股价上半年累计升幅超过八成,利好因素已得到反映,同时预期下半年投资收益难以维持强势,各大投行普遍在其发布中报后下调投资评级,持中性偏淡的看法,目标价则略有上调。投行预测,其今明两年每股盈利的中位数为 0.98 元及 1.09 元,现水平相当于约 24 倍的预测市盈率,与竞争对手相当。

    青岛啤酒(沪 600600):股权争夺战一触即发

    青岛啤酒为世界啤酒十强之一,国内市场占有率 13%,且是 2008 北京奥运会赞助商。全球第一大啤酒制造商 A&B 持有青啤 3.53 亿 H 股,占总股本 27%,仅与第一大股东青岛国资委相差 3.56 个百分点。控股权之争会引发市场的遐想,价值重估也必然带来新的投资机会。青啤上半年净利润增长 23.8%,增至 2.02 亿元,胜于预期。长江证券预计,其今明两年的每股盈利预测为 0.28 元及 0.34 元,动态市盈率 33 倍,估值并不低,但控股权争夺战的憧憬、啤酒行业的龙头地位及奥运会营销品牌价值的提升,估值应享有一定的溢价。

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