股票和大宗商品市场经历了2008年、2009年的暴跌和暴涨之后，现在人们普遍对未来市场的走势很迷惑。有鉴于此，《财富》（中文版）采访了三位杰出的基金经理，请他们发表高见。大成策略回报的基金经理周建春、兴业趋势的基金经理王晓明和上海从容投资管理有限公司董事长吕俊分别就股票市场、中国经济、投资理念、黄金价格、热门行业等发表了看法。截止2010年3月26日的最近一年里，大成策略回报基金回报率为48.55%，兴业趋势基金回报率为32.32%，而吕俊发起成立的私募基金产品“平安财富·从容优势一期”截止2010年2月26日的最近一年回报率为38.57%。

    令我们稍感意外的是，与以往的采访不同，三位基金经理的共识多于分歧。比如，他们都看好内需消费的机会，认为中国经济增长速度会下降，今年市场再出现去年大幅上涨行情的概率很低；他们都看好银行，看淡黄金，等等。下面让我们了解一下他们的具体看法和投资策略。

A股市场估值

    周建春：A股市场整体的估值水平合理，但结构差异较大、两级分化明显。一方面，大市值股票估值水平仅为15~20倍PE，如银行、保险等行业估值水平甚至低于H股；另一方面，小市值股票，特别是创业板和中小企业估值水平整体偏高，估值水平为50~60倍PE。估值水平的差异，与当前宏观经济政策、资金结构密切相关。今年出现系统性投资机会的可能性不大，机会更多来自局部的热点，因为经济快速增长和宏观经济政策相互抗衡、相互制约。如果经济形势好，政策收紧的力度就较大；如果经济比预期差，还是会维持较为宽松的政策环境。因为这种博弈的存在，市场的方向将难以明确，预计市场宽幅震荡的可能性较大。

    王晓明：2010年，从PE（市盈率）看的话，沪深300整体处于历史平均水平以下。简单来看这个值是比较低的，但是又涨不动，原因有几个方面。第一，全流通以后，整个市场估值的重心必然会下移，而且会慢慢跟全世界市场的估值水平接近。想回到10年前的估值水平不大可能了，因为现在的市场规模比当初已经扩大了十倍都不止。如果考虑到中国经济高速增长这样一个特性的话，那么估值水平比成熟市场可能还要高，但不会再像原来那样高一倍两倍了。现在，我们的经济尽管还在高速增长，但A股比港股也不会贵得太离谱。

    第二，总体感觉经济政策还是收紧了，不像去年七八月份，当时整体政策还是在放宽、放松，这个过程中，整体市场不断呈现出通胀和资产泡沫的预期，所以大家的钱都投放在了股市上。但从去年9月份以后，市场慢慢没有原来那么热闹，流动性也在达到峰值后往下滑。

    当然，整体状态还不算太差，资金没有那么紧，估值水平也没有那么高。所以，我预计2010年市场大幅度上涨是很难的。2010年是趋势不很明确的一年，趋势性机会没有那么多。

    关于A股和港股比较的问题，现在两个市场中以银行股为代表的大盘股，还有水泥、煤炭等，已经完成了接轨，金融股甚至比港股还便宜。而一些小股票则比港股要贵很多。整体上看，A股关键在于结构上的不合理性，很难通过比较就说A股是不是比港股更具有投资价值，毕竟A股市场与香港市场是割裂开的，投资者结构和香港的不一样，资金成本也不一样。

    从大的角度看，我们的大型股票既然与香港都接轨了，那就说明它们之中包含的泡沫要比以前少得多，或者说更安全一点了。而对于小市值股票，我们假设有100家跟香港比较，那可能大部分都比香港贵，但从我们国内的角度看，100家里面只会有很小一部分有长期的投资价值，相当一部分都没有安全边际，或者说市场结构一旦调整，风险就会很大。因此，从结构上看，小股票及蓝筹股之间的差异还是存在的。

    吕俊：中国目前货币不可兑换。资产的价值由货币供应速度、名义GDP消耗货币的速度和企业盈利成长这几个因素来决定。A股市场如果不跟港股比，分析一下这几个决定因素，我认为还是具有投资价值的。

中国经济还能高速增长吗？

    周建春：过去几年中国经济每年都以约10%的速度增长，未来增速会放缓至8%左右。究其原因，一是过去经济增长主要依靠投资和出口的拉动，而未来出口的增速肯定会下降；二是固定资产投资仍能保持较快的增长速度，但增速也会放缓。中国经济正处于结构调整的转型时期，未来拉动经济增长的三驾马车——投资、出口和消费对经济增长的贡献将趋于均衡。中国还处于增长周期，不会重蹈日本上世纪90年代的覆辙。毕竟，中国的城镇化和人口红利对经济的作用仍较明显；且区域经济发展不平衡，仍存在投资空间。我认为，经济结构转型是保持中国经济可持续发展的当务之急。