（摄影：Dan Saelinger）

    如果你 1999 年 12 月 31 日是一名普通美国投资者，你的投资组合中很可能重仓持有股票——其中大部分是美国股票，而且大部分是炙手可热的科技股。为什么不呢？在上个世纪整个 90 年代，标准普尔 500 指数昂首阔步向前冲，总回报率高达 432%。毫无疑问，也有个别不入流的狂热者宣讲大宗商品和新兴市场的价值，但谁会听得进去呢？

    最终结局就不用再细说了。标准普尔指数在整个 21 世纪头 10 年下跌 11%。与此同时，金价翻了三番，油价攀升，而且你还不得不痛苦地听同事吹嘘自己如何在投资秘鲁矿业股中大发横财。是不是又要发生投资范式转换了呢？我们邀请 4 位投资大师对未来十年作了简单的展望。他们大多倾向于认为美国将迎来一个冷静的十年。机会还是有的，但需要更长远的眼光才能发现。

    罗伯特·阿诺特 （Robert Arnott）
    锐联资产管理公司（Research Affiliates）董事长
    策划用来管理 430 亿美元资金的战略

    三大挑战将影响未来的投资前景。在各个层面上，基本都缺少财政约束，导致债务负担大大超过了历史水平。如果将社会保障（Social Security）、联邦医疗保险计划（Medicare）、州和地方政府的债务及房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的欠账考虑进来，我们的公债总额目前已经达到 GDP 的 141%。再加上家庭和公司债务及应得权益计划（entitlement programs，旨在保证给予符合法律规定条件者的特定福利待遇——译注）中缺少资金支持的部分，债务规模已经达到了 GDP 的 840%。天哪！

    第二个挑战是，按照历史标准，市场的运行成本高昂。第三个是人口结构问题：2002 年对应每一个新增老龄公民新增了 10 名工作年龄的人口。但到 2023 年则会反过来，对应每一个新增工作年龄的公民新增 10 名即将退休的人员。退休人员将被迫向不断缩小的购买人群出售资产。因此，我的建议是积极地存钱，防御性地投资。

    虽然发达国家背负巨额债务并且面临人口结构问题，但许多新兴市场却有更为年轻的人口和充足的外汇储备。经过 2009 年的反弹之后，我并不推荐“现在购买”。但大幅增加向新兴市场的投资仍然是一种理性的策略，尤其是在它们当前面临阶段性下调的时期。美国通胀及美元走软将进一步增强新兴市场的吸引力。通胀保护将以溢价形式体现在定价中。通胀挂钩的债券和大宗商品的持有比重应该增加。有趣的投资机会无处不在，要精明地选择。

    杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）
    GMO 投资公司创始人
    该公司管理 1,020 亿美元的机构资金

    我们预计未来十年内标准普尔 500 指数会因通胀的推高略有上涨。这是因为，目前该指数已被高估 30%。但在标准普尔成分股之中，排名前 25% 的高质量公司——那些回报高且稳定，并且负债较少的公司——计入通胀的年均回报率将达到 6.75%，高于平均水平，而其余公司的回报率将为负值。

    几年之后，中国可能会让人大为失望。他们正在试图推动全球最大的国家以经济史上最快的速度前进。他们的放贷规模史无前例，但审查程序可能非常糟糕。他们一直都令人难以置信地走运。他们可能并不像看上去那么完美。我认为新兴市场正在形成泡沫。在今后三到五年内，得益于人们对其较高 GDP 增速的考虑，新兴市场可能会以较高的市盈率出售资产。

    每隔几年就会出现一次金属短缺危机。原因就在于对于几乎任何一种金属而言，我们都没有足够便宜的高品位矿石。锂是一种需求量巨大的稀有金属。原则上看，未来将会是价值至上的时代。任何时候都会有糟糕的事情发生。不一定非要是大事情。也不一定非要足以阻止前进的步伐，但足以导致增长和利润低于平均水平从而导致市场看跌价值就够了。

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