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是什么决定Knight Ridder的价格?
 作者: Devin Leonard    时间: 2006年06月01日    来源: 财富中文网
 位置: 杂志>>第九十四期>>专栏         
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    这笔交易能够说明报纸在数字时代的价值。

    作者: Devin Leonard

    去 年 11 月,Knight Ridder 公司一群势力强大的股东发表了一份引人注目的声明。因为对公司股票的表现不满意,他们逼迫这家普利策新闻奖得主《费城问询报》(Philadelphia Inquirer)和《迈阿密先驱报》(Miami Herald)的出版人把自己卖掉。

    预计潜在收购人将于 3 月提交收购这家全美第四大新闻公司的要约,媒体界人人都在拭目以待。这笔出售交易简直就是新闻业的一次全民公决。它可能对两个问题做出回答,这些问题困扰著这一行业最精明的头脑及它们的股东: 报纸公司在数字时代价值几何?Knight Ridder 或其任何竞争对手继续上市是否明智?

    潜在的收购人包括一些出版商,例如甘乃特公司(Gannett)和麦克拉齐公司(McClatchy)。据说位于丹佛的私人报纸连锁机构媒介新闻集团(MediaNews Group)正在与几家私人权益集团──其中包括 Madison Dearborn Partners──联手筹备发出收购要约。由 Blackstone Group、Providence Equity 和 KKR 共同组成的一家私人权益财团对此表现出兴趣。美国报业公会(Newspaper Guild)也在考虑竞购 Knight Ridder 旗下雇员人数众多的 9 家报纸。

    但是,也不要期望会出现竞标大战。报纸公司的价值从来不像现在这样难以评估。随著越来越多的人开始通过互联网了解时事,报纸发行量不断萎缩。Craigslist(全球最大的分类广告网站──译注)不断挖走招聘求职分类广告。分析师们担心,房地产及汽车类的分类广告也会流失。没错,报纸公司已经在进军网络,但华尔街满脑子都是报纸面临的种种苦难,过去两年间报纸公司的股价一直在做自由落体运动。

    Knight Ridder 则是个例外。在宣布探索“战略性的替代方式以增加股东价值”之后, 11 月中旬其股价从 52 美元上涨到 63 美元。分析师谨慎地预测,公司的股价可能上涨到 70 美元的高位,公司总市值达到 68 亿美元。

    这对报纸行业可能是个好消息。但它却是一条假消息。这一卖价相当于 Knight Ridder 公司 Ebitda(息税、折旧及摊销前盈余)的 10 倍。但就在不久前的 2005 年 1 月,报纸出版商 Lee Enterprises 购买《圣路易斯邮报》(St. Louis Post-Dispatch)的出版商普利策公司(Pulitzer Inc.)时,还支付了 Ebitda 的 13 倍。因此,Knight Ridder 的售价可能表明,报纸出版公司没有一年多以前值钱了。

    也许,报纸行业最多只能期待这一出售交易为整个行业设定一个价值底线。“如果 Knight Ridder 的售价为每股 70 美元,这事实上只能表明(金融市场)只是对报纸业轻微的不感冒。”华尔街报纸公司分析权威、美林证券(Merrill Lynch)的劳伦•里奇•费恩(Lauren Rich Fine)如是说。那么,如果 Knight Ridder 的售价低于这一水平,整个行业的情况又该会如何呢?她回答说: “所有股票都会下挫。”

    似乎可能性很大。任何公开上市的报纸公司要试图收购 Knight Ridder,都将受到本公司股东的坚决抵制。就在 Knight Ridder 披露出售自己的第二天,雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)就调降了甘乃特的信用等级。“如果甘乃特收购 Knight Ridder,甘乃特的股价就会下降,基本面恶化,风险增加。”雷曼在一份报告中写道,“而如果甘乃特不收购 Knight Ridder,并且也没有其他买家完成收购的话,报纸行业的盈余倍数──其中包括甘乃特的倍数──将会面临下降的压力。”(即便如此,不断有传言说,甘乃特将参与瓜分 Knight Ridder 众多报纸的媒介新闻集团团队。)表现出收购兴趣的私人权益行也有自己的困难。它们无法通过整合业务来削减成本。分析师指出,它们出售公司的报纸业务时,必须支付高额的资本利得税。因此,它们的押注可能是,三五年内卖出 Knight Ridder,获利退出。但是,谁又敢肯定到那时市场行情就会比现在好呢?

    似乎唯一的结论是,媒介新闻集团首席执行官威廉•迪恩•辛里顿(William Dean Singleton)最有可能收购 Knight Ridder。他背后有私人权益资本的支持。他从报纸中榨取利润的声名远播(可能有人会说是臭名远扬),其中包括《洛杉矶每日新闻》(Los Angeles Daily News)和《丹佛邮报》(Denver Post)。当然他也可能对 Knight Ridder 干出同样的事情,Knight Ridder 的利润幅度在全行业都算是比较低的。最重要的是,辛里顿经营著一家私人公司。因此,他能够以长远的业务眼光进行操作。“他对我说,`我们认为我们能够在印刷业务上撑一阵,但我们希望到 2012 年我们 50% 的 Ebitda 来自互联网。'”哈佛商学院研究报纸行业的副教授克拉克•吉尔伯特(Clark Gilbert)说。

    听起来好像是辛里顿也许能够贱买 Knight Ridder。如若这样,它可能愿意继续不断买进。即便是报纸公司有一个价值底线,可能也只是一个吱吱作响、随时将断的底线。

    译者: 郑欢




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