是什么决定Knight Ridder的价格？

潜在的收购人包括一些出版商，例如甘乃特公司（Gannett）和麦克拉齐公司（McClatchy）。据说位于丹佛的私人报纸连锁机构媒介新闻集团（MediaNews Group）正在与几家私人权益集团──其中包括 Madison Dearborn Partners──联手筹备发出收购要约。由 Blackstone Group、Providence Equity 和 KKR 共同组成的一家私人权益财团对此表现出兴趣。美国报业公会（Newspaper Guild）也在考虑竞购 Knight Ridder 旗下雇员人数众多的 9 家报纸。

但是，也不要期望会出现竞标大战。报纸公司的价值从来不像现在这样难以评估。随著越来越多的人开始通过互联网了解时事，报纸发行量不断萎缩。Craigslist（全球最大的分类广告网站──译注）不断挖走招聘求职分类广告。分析师们担心，房地产及汽车类的分类广告也会流失。没错，报纸公司已经在进军网络，但华尔街满脑子都是报纸面临的种种苦难，过去两年间报纸公司的股价一直在做自由落体运动。

Knight Ridder 则是个例外。在宣布探索“战略性的替代方式以增加股东价值”之后， 11 月中旬其股价从 52 美元上涨到 63 美元。分析师谨慎地预测，公司的股价可能上涨到 70 美元的高位，公司总市值达到 68 亿美元。

这对报纸行业可能是个好消息。但它却是一条假消息。这一卖价相当于 Knight Ridder 公司 Ebitda（息税、折旧及摊销前盈余）的 10 倍。但就在不久前的 2005 年 1 月，报纸出版商 Lee Enterprises 购买《圣路易斯邮报》（St. Louis Post-Dispatch）的出版商普利策公司（Pulitzer Inc.）时，还支付了 Ebitda 的 13 倍。因此，Knight Ridder 的售价可能表明，报纸出版公司没有一年多以前值钱了。

也许，报纸行业最多只能期待这一出售交易为整个行业设定一个价值底线。“如果 Knight Ridder 的售价为每股 70 美元，这事实上只能表明（金融市场）只是对报纸业轻微的不感冒。”华尔街报纸公司分析权威、美林证券（Merrill Lynch）的劳伦•里奇•费恩（Lauren Rich Fine）如是说。那么，如果 Knight Ridder 的售价低于这一水平，整个行业的情况又该会如何呢？她回答说: “所有股票都会下挫。”

似乎可能性很大。任何公开上市的报纸公司要试图收购 Knight Ridder，都将受到本公司股东的坚决抵制。就在 Knight Ridder 披露出售自己的第二天，雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）就调降了甘乃特的信用等级。“如果甘乃特收购 Knight Ridder，甘乃特的股价就会下降，基本面恶化，风险增加。”雷曼在一份报告中写道，“而如果甘乃特不收购 Knight Ridder，并且也没有其他买家完成收购的话，报纸行业的盈余倍数──其中包括甘乃特的倍数──将会面临下降的压力。”（即便如此，不断有传言说，甘乃特将参与瓜分 Knight Ridder 众多报纸的媒介新闻集团团队。）表现出收购兴趣的私人权益行也有自己的困难。它们无法通过整合业务来削减成本。分析师指出，它们出售公司的报纸业务时，必须支付高额的资本利得税。因此，它们的押注可能是，三五年内卖出 Knight Ridder，获利退出。但是，谁又敢肯定到那时市场行情就会比现在好呢？

似乎唯一的结论是，媒介新闻集团首席执行官威廉•迪恩•辛里顿（William Dean Singleton）最有可能收购 Knight Ridder。他背后有私人权益资本的支持。他从报纸中榨取利润的声名远播（可能有人会说是臭名远扬），其中包括《洛杉矶每日新闻》（Los Angeles Daily News）和《丹佛邮报》（Denver Post）。当然他也可能对 Knight Ridder 干出同样的事情，Knight Ridder 的利润幅度在全行业都算是比较低的。最重要的是，辛里顿经营著一家私人公司。因此，他能够以长远的业务眼光进行操作。“他对我说，｀我们认为我们能够在印刷业务上撑一阵，但我们希望到 2012 年我们 50% 的 Ebitda 来自互联网。＇”哈佛商学院研究报纸行业的副教授克拉克•吉尔伯特（Clark Gilbert）说。

听起来好像是辛里顿也许能够贱买 Knight Ridder。如若这样，它可能愿意继续不断买进。即便是报纸公司有一个价值底线，可能也只是一个吱吱作响、随时将断的底线。

译者: 郑欢

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