作者：Jim Rohwer

    美国众议院做了明智的事，给予中国永久性正常贸易关系待遇，投资者现在可以把他们的注意力转向亚洲一个更为紧迫的危机：股市暴跌。亚洲的11个股票市场，除三个以外，今年全部下跌。最高跌幅达40%。虽然全世界的股市都跟随道琼斯指数和纳斯达克指数（特别是后者）下跌，但初看起来，亚洲似乎特别易受美国坏消息的影响。在1997年至1998年的金融危机结束之后，亚洲的经济恢复显得脆弱而浮浅，而且仍然在很大程度上要依赖于对美国的出口。但是有一个强有力的理由可以使我们提出相反的看法：亚洲的市场有极好的机会在未来几年超过美国。

    在这一点上的问题是，1999年亚洲市场（即亚洲终于发现互联网的一年）的活力在很大程度上归功于新经济股。荷兰银行（ABN Amro）的亚洲市场战略家克里斯•伍德（Chris Wood）指出，纳斯达克指数与亚洲（除日本以外）的新经济股的相互关系一直保持在将近90%的水平。目前纳斯达克指数比其最高点下降了35%以上，难怪亚洲的技术股也在下跌，并且带动所有股市下降。如果美国的利率继续上调（一致的看法是肯定会上调），亚洲如何能够逃避其后果？

    答案是：美国和亚洲（包括日本）正处于其经济与股市周期的两个相反的极端，美国在下降，亚洲在上升。美国经济过度扩张已达到难以忍受的程度，这一事实已经非常明显。蒙特利尔的银行信贷分析调查集团（Bank Credit Analyst Group）估计，今年春天，美国的名义需求增长率超出可持续增长率一倍。往来帐逆差正接近国内生产总值的5%，创下了记录。而在亚洲，所有国家的往来帐都是顺差（总计将近1，000亿美元），而且几乎所有国家都实现了价格的稳定。美国经济将会走下坡路，这或者是因为利率上调、股市下跌、往来帐逆差减少（因此美元疲软），或者是其中一些因素的共同作用。但是亚洲却未必是这样。当然，美国对亚洲产品的需求依然有重要的影响，但是随着今后两年亚洲经济增长的引擎由出口变为国内需求，这方面的重要性将会降低。据霸菱银行（ING Baring）驻香港的首席经济学家蒂姆•康登估计，即使明年美国经济衰退（一种可能性不大的阴暗前景），整个亚洲的经济增长率（现在是6%强）也只会因此下降不超过一个百分点。

    美国和亚洲的股市周期更加不同步。美国股票的价格已经高于任何可由收益增长率支撑的东西。价格收益比率已接近最高纪录，股票风险溢价几近于零——如果股市起伏较小，这种情况还不会出问题，但是如果股市像它们已经开始的那样大涨大落，那就另当别论了。

    与此同时，亚洲的一切迹象都在指向另一个方向。价格收益比率一直维持在20至30之间的低点，市场总值占国内生产总值的比例很低。而且汇率稳定（这有助于减少市场的波动）。收益增长率在提高（特别是在日本）。改革正在大力进行，特别是在中国（它是除日本之外亚洲最大的股票市场），中国政府宣布了更便于外国投资者在股票和债券市场投资的计划。亚洲的新经济可能会继续受挫，但是随着该地区的旧经济公司的重组，它们的股价可能上升。

    如果一切顺利，美国与亚洲股价的趋同将在更大的程度上通过亚洲股价的上涨而不是通过美国股价的下跌来实现。是的，在股市走低时亚洲的股市也会下跌，但它不会跌得像美国那样狠，而在随后的恢复期，它将比美国上升得更快。只经历过美国股市在90年代牛市时期的人谁也不会相信这一点。但是在十年前，也没有人相信美国股市在其后的十年会远远超过日本。

    译者：吴学华