近期A股下跌不少，导致一些投资者出现了绝望/麻木心态。面对变幻莫测的市场，我们不止需要调整心态，更需要制定有效的投资计划应对和调整。

为了做好应对，我们需要先判断市场处于长周期中的何种状态。

A股的长期牛熊周期里面，每十年通常会有三年属于比较差的年份，重要的指数下跌20-30%之间。

年初至今沪深300和创业板指跌幅就处于这个区间。

应该说这种下跌，幅度不小，但也并非少见。

我们回顾过去的十年里，例如2011年的股债双杀、2015年牛市泡沫破裂后的崩盘、2018年的熊市末期，市场都跌了20-30%以上。

对于投资经历比较久的投资者，相对而言这一轮下跌带来的恐慌情绪就要少很多。为什么？因为见得多了，既然在长期投资中，有三分之一的时间都面对过这种状态，那自然不会手忙脚乱。

经历过最坏的情况是08年的全球金融危机，股市在一年内跌了50-70%，当时的情况基本面确实比现在恶劣得多，面对了经济体系和金融系统彻底崩盘清算的潜在危机，而目前的经济即使有疫情的影响，风险预期也并未恶劣到那个程度。

做长期投资，会不断面对市场的繁荣阶段-低迷阶段交替循环，我们可以期待的合理结果，就是争取在繁荣阶段充分赚到该赚的钱，然后在低迷阶段坦然接受阶段性亏钱的准备，但通过计划的合理调整，避免自己亏的明显比市场平均多很多。

所以我们并不害怕阶段性的亏损，而且由于我们对市场的计划一向执行的比较清晰，在过去两年帮助很多家庭做了正确的投资决定。

2020年底，由于市场风格化明显，各种消费股、白酒都涨了很多，我们非常明确的在这个阶段进行了减仓；

2021年，我们认为并不是典型的赚钱年份，对整个市场的判断是尽量做到少赔就行，所以我们在去年3、4月份市场反弹时，进行了减仓；

2022年1月，我们判断市场有可能因为外部因素或产生下跌，我们进行了减仓；

2022年3月，当市场跌到上一个低点时，我们进行了加仓，但仍留有一定现金以待更低位置。

从整体操作上讲，过去和当前的市场走势仍在我们的计划之中，亏的也相对较少，并未出现失控的情况。

一、对市场长期及中短期政策因素的看法

大家都讲疫情、俄乌战争对市场影响很大，实际上我并不忧虑这些，因为这些问题迟早都能结束，市场跌下来的还会涨回去。真正影响市场长期走势的是更重要的问题。

从经济的层面上讲，影响中国经济最关键的风险在于，中国究竟能否跨过中等收入陷阱，在人均收入的意义上从发展中国家进入发达国家。

可以看到，中国人均GDP成长一枝独秀，又快又稳。相对十几年前一起被评为金砖国家的俄罗斯、印度、巴西、南非们，以及东南亚制造产业结构类似的邻居国家们，中国成长趋势明显更好。

跨过中等收入陷阱靠的是产业转型升级，当年南美和东南亚的国家就是陷入产业结构转型升级失败，从而无法继续成长。

经济成长的本质是效率的提升，效率的提升只有靠制造业是最稳的，自主程度高，不那么受制于人。看看当年说好一起金砖五国的国家，这十年靠卖资源为主的巴西、俄罗斯、南非人均GDP都没有明显增长，考虑到汇率后还倒退了，反而中国、印度、东南亚国家们，经济结构中制造业相对更重要，成长表现就更稳健一些。

目前中国的实际情况是靠传统的制造业，像八九十年代开始的纺织，零几年开始的电子产品供应链（比如富士康）、汽车零配件等等，这些制造产业对于一个拥有14亿人口的大国来说，成为一个比较好的发展中国家没有问题，但如果想通过制造业，把中国人均GDP从1万多美元的发展中国家水平现状，提升到发达国家人均GDP3-4万美元以上的水平，明显还需要在价值链里进一步升级，占据更高更深的经济附加值。

很显然如果依靠基础制造业推动经济是远远不够的，所以国家才会大力的发展高端制造，发展经济转型，从普通燃油车到新能源汽车，从做汽车零配件为主转变成自主品牌为主，这种大量的对内对外的输出，都是中国经济结构转型的必要性所带来的。如今像蔚来、小鹏等很多国产新能源汽车，已经在电动车的品牌竞争力方面不弱于许多国外大品牌，相对于燃油车时代的国产车前辈，前进了一大步。

包括我们日常投资跟踪比较多的，半导体、光伏新能源产业链等高端制造领域，整个产业的升级迭代成长速度都很显著。

因此从经济层面上看，我对中国产业升级能否完成持乐观态度。

当然国际政治和军事方面还有一些长期不确定性，但普通人真的也很难做什么，不是说你不投资了，我赶紧消费，把钱花完，或者全转到国外，这个风险就解决了。

如果他不打仗呢？

适当在海外配置一些资产分散风险是可以的，但极端的焦虑则真的不必。

1、长期关注：

我认为疫情对市场的影响是短期的，并不会改变中长期的走势。这里大家不妨去思考一个问题：股票定价的逻辑是什么？

它的逻辑跟今年挣多少钱有关吗？显然不是。

股票的定价最重要的是看长期的增长率，如果说估值是表象，那么长期增长率才是本质。因为估值容易被量化，且相对静态和短期，而相对动态和长期的增长率才是决定长期投资回报的关键。

举个例子，如果一家公司长期增长率没有产生变化，那么它今年、明年挣钱与亏钱都不重要，财务上的非经常性损益，即使一次性带来很大的利润或损失单年变化，股票的价格也往往不会有大幅波动。

那么问题来了，疫情会不会影响多数行业的长期增长率呢？我认为不会影响。

我再举个极端的思想实验，众所周知，疫情对餐饮业和旅游业的冲击最大，倘若有一天中国所有的餐厅老板都撑不住而破产。在疫情结束之后的一年内，中国会不会继续涌现出数百万家新餐厅？我的答案是：一定会的！

所谓野火烧不尽，春风吹又生。有需求就会有市场，包括旅游也是同理。只要不把企业彻底扼杀，之前的亏损后边都会重新再赚回来，因此长期的增长率是不会受短期疫情所影响的。

当然这只是个极端的例子，多数的企业并不会在这次疫情中彻底倒下，杀不死的会让他更强大。

从具体的数据来看，2020-2021年相对于2019年，绝大多数行业上市公司的收入和利润增长是非常显著的，增长率普遍都能达到百分之十几二十以上，这也是绝大多数行业实际的情况，疫情对上市公司的短期影响存在，但不太可能是长期性、决定性的。

所以影响增长率的核心问题在于，中国经济结构转型能否完成。如果完不成，好一点的结果是像台湾。台湾的股市，在90年代跌了一些，不过之后又重新涨回去了；差一点的结果则是像日本，日本的股市从80年代末，90年代初彻底泡沫化的阶段，日经指数从4万多点跌了70-80%之后，至今都没有涨回曾经的高点，股市走势不同，背后与实际人均GDP的成长特征不同是有很大关系的。

相较于日本、台湾，我国的政治、经济自主性明显要更高，在全球经济分工中的地位更自主，内需市场更大，且实事求是的讲，当前我国的发达水平也不如90年代的日本台湾高，因此我对产业进一步升级的乐观程度是比较高的。

2、短期关注：

说完了长期，接下来我们再看看短期真正该关注哪些问题。

具体到投资计划层面，目前该关注的问题是：市场从现在这个阶段能跌多少？在什么位置加仓合适？如果现阶段跌的多，该不该先卖出一部分仓位避风险？对于市场整体估值，包括具体行业及股价估值我们可以参考哪类指数？

中国目前正处在一个成长期的结构，如果凭指数去判断的话，我认为创业板指更适合衡量A股特征的整体风格。原因有以下两点：

创业板指经过十年的发展，不仅代表了中国创新企业成长，同时也助推了中国经济的发展。

创业板指在二级市场上的趋势性明显，由于创业板指的波动较高，它对资金走势的嗅觉更加敏锐，也更适合做为市场整体的观测器。

考虑到这些公司整体的成长速度，年化成长率，收入、利润的成长空间，货币政策等因素，创业板指在牛熊周期中的整体PE上下限和中枢应该比上一轮的熊市要低一些。

我的判断是就目前来看，创业板指跌到2000-2200点已是非常低的位置，如果向下看最多跌10-20%，创业板指如果把内外部利空因素都实现，最低可能会在1600点-1800点之间。

可能有些人觉得做投资不应该猜指数的位置，我则认为这种说法太过武断。

作为一个买方投资者是不可能对市场不做任何判断的，如果放弃判断，会存在两种情况：要么满仓，要么空仓。但凡投资就一定会对市场有所判断，才能在不同场景下做出合理的投资计划，仓位组合，加仓或减仓的操作行为。

所以我并不讳言我对未来有这种判断，我的判断可能正确，亦或是错误，但我并不纠结。投资一定要对未来有基本的判断，也就是说主干路线一定要清晰，如果连主干都没有那就是无本之木。

二、目前的投资计划

我们目前的投资计划跟3月份时的判断保持一致。当时的判断是，国内经济自身因素造成A股下跌的最大范围将会在10%左右，如果距离那个低点再跌20%以上的可能性并不大；

现在的实际情况是，市场从3月份开始弹性有限。由于上海疫情、一季度增长等因素的影响下，市场情绪变差，又重新跌了一些。但在最近一个月，相对3月份我们加仓时的低点来说，整体的指数并没有下跌10%以上，所以整体市场的涨跌依然是在我们预期范围之内，并未发生计划失控的迹象。

但是如果美股崩盘，A股跟跌的可能性就会增加，如果美国市场的崩盘会从一个潜在可能性崩盘，演变成确实可能会是比较长时间的大幅度下杀，随后彻底进入熊市的话，那时我们将会对A股坚决果断的进行减仓。

操作上，我们把1月份减下来的仓位，在3月份重新加回到一半，并保留一部分现金仓位。如果是A股自身因素造成的，比当前再跌10%左右，我们就会把仓位重新再加回去。

组合内部的风格结构方面，过去两年我们的客户投资组合是比较均衡的，价值和成长风格各占一半。

我们一直看好高端制造行业，但一年前我们是明确没有给客户超越宽基额外多投的，因为那时候很多烂公司靠着行业火热，股价虚胖，好公司股价虽然长期看很有价值，但静态看也相对较贵，如果那时候买入基金，后面如果跌下来就可能两边都挨打。

前一年的过程中，高成长行业中的烂公司股价虚胖已经水分挤出了大半，尤其是最近两个月，高成长行业中很多业绩挺不错的公司股价也下杀了许多，这时候整体加仓行业的机会就来了。

所以这个阶段我们未来再去加仓的话，会把成长性高的行业重点加一加，比较典型的，就是高端制造，包括光伏、半导体、新能源等行业，会选择一些高端制造行业投的较多的主动管理型基金，或一些指数基金。

对于家庭来说，如果是一个长期追求达到市场平均合理收益的家庭，需要控制单一风格的上限。

比如需要显著增值的家庭，我们建议组合里面80%投股类为上限的话，20-30%以内去投两三个特定行业是可以的，其余50-60%以上，还是用价值风格、成长风格相对比较均衡的方法去配置。

如果你的组合里面一多半的股类全都去投1-2个行业，这是非常集中的，假设这1-2个行业长期没涨，则会非常危险。像大家过去追捧的白酒、医药等行业，也有过长期不行的阶段，甚至连续4-5年都跑不赢大盘。

如果用很高的仓位都去投这些，在不好的阶段，你整体的组合长期的投资结果是非常不尽人意的。因此，如果家庭追求的是合理平均收益为目标，就不适合这么操作。 #突发！美股超级大变脸，道指狂泻1000点#