资产证券化如何确立结构

    确立结构：从理论到实施

    为把这些说明文字变成一次思维实验，请允许我问一问各位亲爱的读者，如果给你B类债券，你会投资吗？当然，10%的回报率很不错，但应收货款不产生利息。你的利息要从哪里来呢？

    现在就让我们发掘一下证券化结构的真相。

    要产生不间断的利息收入，以便获得10%的收益率，这笔资产就不能百分之百地按面值出售，而必须要折价出售（这样就可以用差价来支付你的利息）。但在这种情况下，你手中约5%是有名无实的本金，它不太可能回到你的口袋里。

    同时，应收款项得有人去收：资产现金流不会自动产生！你需要一个机构（“收款人”），同时必须付钱给它。你还需要一个托管人来监督这个过程，同时切实收回法律上属于你的资金，而且你也必须付钱给这个托管人。为了简化这个问题，我们姑且假设收款和托管费用为1%。

    此外，我们还要记住，并不是所有到期应收款项都能收回。除了拿出一部分本金来满足优先开支（即上述费用和债券利息），还必须考虑到预期中的违约，它有可能带来压力。

    另一方面，如果你和其他所有投资者决定不投资B类债券，那就没有必要为这5%的部分支付10%的利息。这样，B类债券就成了一个障碍，我们称之为过度抵押（可以把它视为一种特殊的次级债券，发行方就是投资者，而且不会产生利息费用）。那么，在A类债券占95%的情况下，加权平均利息开支为95%x0.50个基点，即0.5%。

    要找到过度抵押部分的恰当规模，就必须全面考虑证券化的结构。否则，如果无法给证券定价，证券化就会失败。下一篇博文将更深入地探讨如何设计出最好的证券化方案？ZipChip的证券化可以采用哪些结构？对于“最佳”结构性解决方案应该怎么看？以及“最佳”到底是什么含义。（财富中文网）

    译者：Charlie