即使你曾经、而且仍然觉得自己的分析是正确的，金融市场的变幻莫测却能使你看起来像个彻头彻尾的傻瓜。今天我要说一个令人羞辱的例子：到目前为止，今年上半年的最佳投资，非美国长期国库券莫属，而像我这样的人却一直告诫大家要慎购长期国库券。

    我还曾经一再强调说，必须防范美元贬值的风险。因为为了填补贸易和预算赤字，美国政府需要大举借贷，而这正在削弱美元作为世界储备货币的地位。

    不过你猜怎么着？虽然今年的美国股市一直走弱，但外国股市相比之下表现更差。

    现在，让我们看看数字吧。费城理财公司Aronson + Johnson + Ortiz对48个资产类别的投资回报率进行了跟踪。

    今年上半年，唯一达到两位数收益率的投资是——长期国库券。它的总回报率，也就是价格收益加上利息，为13.2%。

    与此同时，上半年非美国股票亏损12.2%（价格下跌加上再投资股息），而美国股票亏损5.6%。

    今天的这一幕似曾相识，但是背后原因不尽相同。2007-2008年，因为担心爆发全球金融危机，惊慌失措的投资者们纷纷把美国国库券作为资金的避难所。

    今年，问题则出在欧洲。希腊、西班牙、意大利以及其它欧元区国家面临着巨大的财政困境，促使投资者在国库券中寻求安心。

    AJO公司的负责人布莱恩•温辛格（Brian Wenzinger）指出：“当全球经济看上去摇摇欲坠之时，要想保持现金流动性，唯一可行的投资就是美元和美国国库券。”

暴涨过后必将暴跌

    大量资金涌入国库券市场，压低了长期国库券的利率。AJO公司称，截止6月30日，该公司用来衡量国库券表现的指数利率从2009年底的4.45%，下跌到了3.68%。利率下跌推高了国库券价格，因为当新的国库券利率只有3.68%时，利率为4.45%的国库券价格自然冲破其面值。

    这意味着每1,000美元面值的国库券每年收益相差7.7美元，考虑到长期国库券的周期较长，这将是一笔可观的差异。因此，美国长期国库券在上半年表现强劲，美国政府也就能以非常低的利率出售国库券，来填补巨大的财政赤字。

    然而，利率上调是迟早的事。当利率上调时，现有的国库券价格会下跌。去年就发生过这种情况，当时国库券的利率飙升了近50%，从2008年底的2.97%涨至前面提到的4.45%。去年，长期债券的总回报是-12.9%，成为AJO公司48个投资类别中的最大输家。而在2008年，长期国库券还是表现最好的资产类别之一。

    我对过去6个月的预测大错特错，对此我打算怎么解释？简而言之，市场从长期来看是理智的；而短期内，则什么事都可能发生。技术股和房价泡沫的延续时间远比理性投资者的预期要长，但它们最终还是破灭了。国库券的泡沫也将如此。

    译者：陈宝