当10年美债利率升破5%，市场何去何从？

2023年10月19日，10年美债收益率盘中升破5%重要关口，收于4.98%，近一周累计上涨35BP。其中，实际利率累计上升20BP至2.49%，隐含通胀预期上升15BP至2.49%。

驱动因素。1）美国经济数据继续好于预期，三季度GDP增长预期进一步上修。本周零售和工业数据公布以后，亚特兰大联储GDPNow模型上修三季度美国GDP增长预测至5.4%，为9月14日以来最高。2）美联储官员密集“放鹰”，强调未来进一步加息的可能。虽然多数官员支持11月暂停加息，但不少官员暗示美联储应保留继续加息的选项。10月19日，美联储主席鲍威尔称，如果经济增长持续高于趋势水平，或者劳动力市场的紧张状况不再缓解，可能导致货币政策进一步收紧。截至10月19日，CME数据显示，截至明年1月至少再加息一次的概率由10月13日的30.4%升至35.8%。3）关于美债供需的担忧持续，推升期限溢价。10月18日，美国财政部数据显示，截至今年8月，日本、中国大幅减持手中的美债。当前市场对于美债供需失衡的风险十分敏感，这也解释了10年期及以上美债利率较2年期更快攀升的现象。4）地缘冲突并未显著驱动避险资金配置美债，反而抬升油价与通胀预期。

后市判断。展望未来一段时间，美债利率可能保持当前高水平波动区间。美国经济方面，在居民超额储蓄尚未耗尽、就业市场稳健、“再工业化”主题投资趋于增长等背景下，年内美国经济数据料将维持韧性；利率预期方面，目前不能排除今年12月或明年1月美联储再加息的可能性，利率预期仍有上修空间；通胀预期方面，地缘冲突如果持续甚至扩大，国际油价上行风险不能排除，美债通胀预期或仍维持高位；美债供给方面，当前市场对于国债“供大于求”的担忧占上风，在美国短期拨款11月17日到期前，两党能否顺利通过新的预算方案，以及新预算的规模能否削减至令市场“满意”的程度，这些都存在不确定性。

资产影响。在10年美债利率保持高位的背景下，我们提示三方面市场影响：一是，美股波动与调整压力阶段上升。当前美股估值不低，随着美债利率上升，股债性价比势必下降；经济与政策不确定性上升，可能抑制股票市场风险偏好。二是，美元指数或保持相对强势。10年美德国债利差已超过2022年11月的高点（彼时美元指数升破110）。近期地缘风险上升、油价上行压力加大，削弱欧洲、日本等非美经济增长前景，进一步加持美元指数。三是，黄金价格或存阶段回调风险。如果地缘冲突没有超预期扩大，黄金价格可能更受美债实际利率及美元汇率的影响。（财富中文网）

作者钟正生为财富中文网专栏作家，平安证券首席经济学家

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编辑：刘兰香