为什么是降准而不是降息？

中国央行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元，一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分被金融机构用于补充长期资金，同时降低金融机构资金成本每年约150亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。

从中期借贷便利（MLF）到全面降准，央行一直注重货币供应量调节，投放基础货币。在经济面临新的下行压力、房地产风险明显暴露情况下，加大力度对冲经济下行压力，并支持实体经济，实现跨周期调节和高质量发展。

为什么是降准而不是降息？实际上这是央行到底是盯住货币供应量还是盯住利率的策略选择问题。盯住货币供应量是逆周期调节，间接传导和影响利率；而盯住利率是顺周期调节，最大问题是利率对经济产生作用存在时间滞后性，同时因为是顺周期调节，为了使利率维持在特定的水平，容易形成货币供应的周期性宽松和紧缩。

从目前来看，在经济下行压力加大、稳健取向框架不变的约束下，央行势必盯紧货币供应量，以金融机构存款准备金率为操作目标，有利于更好发挥逆周期调节作用，既可以弥补MLF等公开市场操作在经济和商业下行周期、货币流动速度下降时带来的局限性，又可以较好发挥量、价、预期管理三重调节的功效，有利于保持宏观稳定，避免经济大的起落。

相对来说，降准比较温和，降息在目前阶段的可行性和效果可能会弱一些。一是有可能突破稳健取向框架，或给人以大水漫灌的观感。二是操作利率进行顺周期调节存在可测、可控上的不确定性，有可能加剧经济波动和金融风险。

总体来看，为了经济新旧动能转换，同时防范化解金融风险，央行货币政策易松难紧，还是有充足的空间和工具保障流动性合理充裕。考虑到我国间接融资比重较高，宏观杠杆率也较高，未来通过大力发展资本市场提高直接融资比重，可以边际降低货币政策变动带来的经济波动和货币需求波动影响。（财富中文网）

作者张鹏为财富中文网专栏作家，财富管理资深人士，清华大学MBA

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编辑：刘兰香