在世纪之交的2000年，世界正身处科技创新与全球化浪潮的交汇处。世界贸易组织（WTO）鼓励世界各国加入，信息革命与运输革命共同推动国际交流更加可及，科技创新的全球交融被推向前所未有的高度。

价值链长而复杂的医药行业历来倡导创新合作，同样成为科技全球化的“弄潮儿”。

近期，我们看到CRDMO公司药明康德庆祝了自己的25年生日。这家公司正是诞生于科技与全球化浪潮之下，并在25年间一次次抓住机遇，踏浪攀高，最终走出了一条扎实而漂亮的向上弧线。

今天的文章将解析，他们，做对了什么？

越转越快的业绩“飞轮”

自人类诞生以来，与疾病的搏斗就从未停止，而21世纪以来，创新疗法和药物的爆发式增长同样前所未有。肿瘤、代谢、传染病、罕见病……攻克疾病的梦想始终是这个行业向前发展不变的初心与责任。

但与大多数公司想要做出挽救生命的药物，就自建药企不同，2000年，药明康德是以“赋能者”的定位出道的。其目标是以自身的能力规模平台，帮助药企降低新药的研发门槛和成本，加速新药的开发进程。

这背后的动力很容易理解。众所周知，新药研发一直有着高投入、高风险、长周期的“痛点”，直至今日，小型biotech公司仍旧每天面临速度与成本的挑战——它们必须以最快的速度把项目推进至下一个价值创造里程碑，才能有质量地活下去；已有成熟药物上市的大型药企也不能松懈，一旦上市药物过了专利期，就会面临后来者层出不穷的局面，因此新的管线必须跟上。

25年来，无论是全球各地的经济发展，还是医药行业的发展都历经了“过山车”式的起伏。但在过去25年间，药明康德的发展始终稳健向上，扎实得有目共睹。

根据公开披露的信息，药明康德在创立初期仅有4名创始人，而现在员工数已经接近4万人。2007年，药明康德的年收入突破10亿元；2018年，药明康德在A股和H股上市，上市初期披露的年营收接近百亿元，复合增长率高达23%。

通常来说，企业到达一定体量，增速就会下降，但成立25年的药明康德至今没有让人看到这样的趋势——根据最新的半年报，今年上半年，药明康德的营收进一步达到208亿元，并指引预计全年将达到425亿元至435亿元，2018年至2025年营收的复合增长率达到24%。

这意味着在全球经济波动发展的20多年时间里，药明康德始终高速成长，伴随越来越大的体量，其近五年的营收总和已经超过成立前20年收入的两倍，如同一个越转越快的“飞轮”。

这种业绩上的成长性并不是牺牲盈利换来的，实际上，药明康德多年来的利润比营收增长得更快。

在药明康德最新举办的投资者日活动上，公司管理层介绍道，2018年至2025年间，其经调整non-IFRS净利润复合增长预计将超过30%，高于24%的收入复合增长率。2025年上半年，药明康德的经调整non-IFRS净利润率达到30%，创下自身的历史新高，也使其在行业中以高质量健康发展而闻名。

一再踩准“风口”的秘诀

要拆解药明康德的成功，可以从短期和长期两个维度来看。

如果只看短期，药明康德这些年的快速发展似乎源自于其踩中了行业一个又一个“风口”，作为新药研发生产的服务提供商，从新冠药物，到当下火热的GLP-1，药明康德一再拿下大单，为其漂亮的发展数据留下注解。

但如果看长期，就会发现，拿下大单不是其快速发展的原因，而是结果。新药问世十年磨一剑，而药明康德的业务模式能够提前“锁定”重磅新药。

在2000年创始之初，药明康德还只提供化学合成的服务，简单来说就是药企或研究机构画出一个化学分子结构，药明康德帮助它们真正在实验室里做出来。

经过25年的发展，药明康德的服务逐渐覆盖新药从早期发现和研究（R）、开发（D）、再到生产（M）的全流程。早在2018年上市的招股书里，咨询公司弗若斯特沙利文就强调，药明康德是全球少数全面端到端的新药研发服务平台之一，具有覆盖整个药物发现、开发及生产价值链的服务能力，可以将药企的候选药物从概念探索一直推进到商业化生产。

如今，这种“一体化、端到端”的模式被称为CRDMO模式。当市面上绝大多数的CXO公司只会针对少量环节搭建平台，譬如CRO专注研发，CMO专注生产，药明康德则是能够打通所有环节的CRDMO少数派，也让其离“让天下没有难做的药，难治的病”的自身愿景更近，成为知行合一的典范。

对公司发展而言，服务的环节多，也绝不只是带来开源增长点这么简单。

相较于传统CDMO，药明康德多出的R端服务一方面可以为D&M端引流，更重要的是能够更早地洞见趋势，使其在市场未动之前，就果断布局产能。

以当下火热的多肽类GLP-1为例，这类药物因为“减重”适应症而获批，近三年来受到大众追捧，但早在2011年，药明康德开始对外提供R阶段的多肽合成服务，而后逐渐扩展到多肽工艺研发（D），用于商业化生产（M）的产能建设也快人一步，在药企不断将项目向后期推进时，确保一切能力规模都做好了准备。

2022年，当市场反应过来GLP-1具有“爆款”潜质时，药明康德的多肽固相产能已经达到6,000升，并据披露，这一数字在2025年还将提升至超过100,000升，建设的决心、速度，都不可小觑。

从数据看，药明康德CRDMO的D&M端资本支出从2018年占比28%，大幅增加到2025年的85%，且同时保证了经调整non-IFRS毛利率始终维持在40%以上，反映出其对行业需求足够精准的前瞻。

再如另一种创新疗法靶向蛋白降解（TPD），据美国行业媒体STAT披露，药明康德早在这类新分子刚刚起步之际，就布局了能力技术，目前全球每三家开发TPD公司候选药物的公司中，就有两家是药明康德的合作对象。整体上，药明康德已经合成了超过188,000种复杂的TPD化合物，其中70多种已经进入临床前候选药物（PCC）阶段，10多种已经进入后期开发阶段——无论是考虑到商业价值，还是对患者的价值，这里都很有可能蕴藏着下一个“重磅”产品。

不是被动响应市场，而是提早洞察，在短时间内迅速做出决策，高效布局，坚决执行——CRDMO提前“锁定”高价值“风口”的故事，已经在药明康德多年的发展中一再上演。

根据该公司在近期投资者日上公开披露的数据，自2018年至今，其在手订单复合增长率高达38%，D&M端订单的复合增长率更是高达55%。和2018年相比，药明康德翻倍增长的R端订单放大撬动了17倍的D&M端订单，这也大大提升了对这家公司未来增长的可预见性，不得不让人感叹CRDMO模式的强大。

继续抓住三大确定性

时隔25年，全球大型经济体之间陷入拉扯，但在充满不确定性的外部环境中，药明康德的确定性依旧十分明晰。

第一是行业发展的确定性。

从宏观来看，全球合作的大势早已不可逆，而科学技术发展日新月异，亦无可逃避。

在行业层面，医药行业背后的创新驱动力始终存在。弗若斯特沙利文的报告显示，2024年，全球研发投入2,776亿美元，已然是药明康德创立时的10倍有余，并预计到2030年将进一步攀升至4,761亿美元。

此外，目前，全球每年大约有1,000家小型生物医药公司成立，它们更关注如何高效地利用资金，将研发管线尽快推进至可以创造价值的关键里程碑，因此也更加倾向于使用合同研发生产服务。

2024年已经成为一个关键的“分水岭”——即CRO外包率超过50%，而据预测，到2034年，这一数字将达到65%以上，接近2/3，增速远高于全球研发投入增速，这既是全球合作趋势的有力注脚，也说明头部CXO前景可期。

而药明康德自身的业务模式及管理执行能力更有望助其继续“跑赢大势”。

CRDMO业务模式的成功已经经历了时间考验，即使在环境波动、产业遇冷的周期里，药明康德依旧持续向上，可以预见，在行业转暖之后，这家公司势必能够以端到端的CRDMO模式承接更多的“风口”。

值得一提的是，药明康德的CRDMO网络分布全球，包括中国、美国、德国、瑞士、新加坡等等，更强化了这家公司面对地缘变化的韧性，也有助于规避单一地区的政策波动影响。

就以扩建产能为例，药明康德在此次投资者日上披露，其位于美国特拉华州的米德尔顿基地计划于2026年建成投入使用；新加坡基地也已经动工建设，计划将在2027年投入使用；位于瑞士的库威基地自收购以来，已经实现口服制剂产能翻倍，目前正在建立喷雾干燥等能力，更好地为欧洲及全球客户赋能。

更令人惊叹的是药明康德的扩建速度。该公司高管在会上给出了这样的数据——2017年，药明康德从投入使用一个新车间，到达到满产，大约需要两年时间，而在2024年，这一数字已经缩短为两个月。

单个车间投产速度已经像踩上“风火轮”，一旦乘以规模，结果更是惊人。据披露，药明康德常州基地从2016年第一个车间投入使用，一期和二期共计9个车间，耗时五年完成全部建设并投入使用，而到了三期，6个车间仅用两年时间便投入使用；在一江之隔的泰兴基地，一期的6个车间、二期的4个车间，分别都只用了一年时间就投入使用，建设速度就和业绩一样，成为了越来越快的“飞轮”。

无怪乎，药明康德的经营效率越来越高，组织也越来越敏捷。根据此次投资者开放日披露的数据，过去七年，药明康德的人均产出翻了一番有余，从2018年的54.2万元，增至2024年的111.8万元；而相对应的每产生一元收入所需要的固定资产费用却下降了一半。

外部不确定性总会存在，但药明康德“内功”储备充足。过去25年，这家公司已经证明了其可以不惧市场波动，持续创造价值，下一个25年、下下个25年，其表现应该也值得继续期待。

特刊｜该文章由药明康德提供，非《财富》（中文版）编辑内容，文责自负。