日本央行煽动蝴蝶翅膀

历史性的一刻。3月19日，日本央行宣布将政策利率设定在0%-0.1%区间，为2007年以来首次加息，长达8年的负利率时代正式终结，也宣告世界上最后一个负利率制度结束。

但当日，与市场预期的日元汇率上涨和股市下跌走势相反，日元兑美元跌破150关口，日经225指数也收涨0.66%、重回4万大关。市场交易“宽松”而非“紧缩”，或与日本央行行长植田和男的讲话形成呼应，他表示保持宽松的环境很重要，预计存款和贷款利率不会大幅上行。

尽管日本经济正在走出通缩，但去年其GDP被德国超过，表明经济复苏的基础仍不稳固。同时日本股市表现却异常强劲，目前投资者对日本央行加息后市场走势的看法也存在分歧，一种观点认为，结束负利率可能会提高企业的借贷成本，阻碍经济复苏，对股市构成压力；另一种观点则认为，结束负利率恰好是日本经济稳健复苏的信号，因而利好股市。

值得注意的是，日元是全球重要的“利差交易”货币（投资者通过借入低利率货币并使用这些资金购买高收益资产来赚取利差），由于投资者最终需要将投资收益兑换回日元来偿还借款，因此负利率时代结束后如果日元汇率上升，解除利差交易的操作会影响全球金融市场。围绕日本负利率相关话题，“财富Plus”的用户展开了精彩讨论，我们选取了其中一些展示如下：

@钟正生

平安证券首席经济学家

市场为何交易“宽松”？一方面，市场对于日本央行转向之举已有相对充分的预期。日本工资增速乐观，经济保持温和增长，为日本央行转向铺路。同时，在本次会议前，部分投资者预期日本央行可能加息20BP至0.1%，这意味着日本央行本次加息10BP的举措可能被认为相对谨慎。另一方面，本次会议缺乏有关后续政策利率走向的线索。对于担忧日本央行过快加息的投资者而言，“没有消息就是好消息”，对于本次会议的整体感受偏鸽派，触发宽松交易。

日本央行再往何处行？日本央行或不急于退出“零利率”。一方面，退出负利率是日本货币政策正常化的关键一步；但在零利率的基础上再加息则属于常规政策，紧迫性相对不强。另一方面，由于基数原因，一季度日本CPI同比可能保持在2%以上，为日本央行转向创造了良好窗口。但是，近期经济数据其实不算扎实，日本通胀能否真正稳定在2%附近，仍有待观察。

市场影响几何？日本央行谨慎对待继续加息的问题，可能弱化市场波动。1）日债：在取消YCC（Yield Curve Control，收益率曲线控制）以前，日债的定价权已经基本回归市场，更主要受海外流动性环境以及日本央行购债的影响。单次加息或不足以引发资金大量回流日本、严重冲击美国等全球债市。2）日元：一方面，退出负利率，暂不影响日元作为融资货币的地位。另一方面，如果日本央行转向比较谨慎，日元汇率可能更大程度上取决于美国利率走向。此外，日元不过快升值，可能也是日本央行希望看到的。3）日股：首先，如果日元不明显升值，日股所受冲击便有限。其次，面对较高的股票投资回报率，日本存款利率和债券利率的有限上行，或不足以令投资者放弃日股。最后，日股的根本驱动来自基本面及估值政策，这些并不因日本央行转向而改变。

@王衍行

中国人民大学重阳金融研究院高级研究员

日本央行一直与国际大趋势唱反调，且以缓慢而谨慎的声誉而著称，这次行动也是充分酝酿的成果：一是越来越多的证据表明日本就业市场的基础日益稳固；二是日本股市强劲；三是通胀似乎将保持在2%以上，达到日本央行设定目标。

日本经济已经上升到一个新的平台。其主要特征，一是审时度势，东西方冷战的结束和廉价的中国劳动力给日本带来了通货紧缩，这种局面因中美对立和俄乌冲突而发生逆转。在被迫需要重构供应链的情况下，实际拥有生产技术的日本企业被选中，提高附加值的时代已经开启；二是人才为本，日本的劳动市场开始变得更加灵活。随着Job型雇用（职责岗位型雇用）的扩大，优秀人才获得高薪；三是在1990～2020年的平成通缩期之后，日本可能会迎来再次在全世界显示出存在感的时代，例如具有知识产权优势的企业得到关注；四是日本在公司治理改革、提高资本效率、人力资本投资等方面发生结构性变化，进入一个新的地平面。

结束负利率的主要影响包括：一是影响日本的企业和家庭；二是资金回流日本国内，因为数十年来，寻求更高收益的日本个人和企业一直大举投资海外市场，例如日本投资者持有约1.1万亿美元的美国国债，是美国国债最大的外国投资者；三是如果有更多日本资本留在国内，最终可能影响到包括美国房贷和发展中国家基础设施融资在内的多种贷款利率。

@张国防

做些小投资的兼职研究员

过去的十多年，全球政治经济两只悬在空中无与伦比的“类准黑天鹅”被升空、被聚焦：一是美国股市，一是中国房市。一般人没曾想，有只灰犀牛积跬步姗姗来，即被一句“失去的**年”一言以蔽之的“日本政经”。

这只灰犀牛，恐怕只有辜朝明站在了太空站，看穿看透了：追求利润并非企业家的唯一恒久不变的目标，政治经济衰退萧条时，首要目标是还债，是资产负债表缩表；以及，连带着，跳出自身政治经济体，去投资收益率更高的市场。基于此，辜朝明实质性不只是动摇而是结构性更新了经济学大厦的基础，他解构、重构、新构了经济学尤其是宏观经济学。

这是日本三十年的所谓失去之后的最大获得，这样一个获得，使得诺贝尔的一个奖章不足以对其肯定。有理由推测和相信，巴菲特和芒格正是读懂了辜朝明的框架，方才着手日本市场；后续设计的精妙的日本发债用于日本，那是战术上的精妙了。

而且，这三十年，实质上日本国民、日本家庭、日本社会相对保持着节制、均衡和温良——这不单单是果，而是互为因果。

@姚雨婷

日本带给我们的启发是：跟民生和经济相比，汇率也许并不那么重要。让货币适度贬值，维持宽松的宏观政策，有利于结束通缩或通缩预期。把债务集中背负在政府身上，降低居民和企业杠杆率，有利于提高消费和投资热情。

同为儒家文化圈，日本的老百姓是吃苦耐劳和勤奋的，也是信任政府的，政府债务率高一些不是问题。日本国债发行量虽然极大，但主要卖给了老百姓，大家也愿意买。这一点，中国跟日本很像。（财富中文网）

编辑：刘兰香

本文内容为作者独立观点，不代表财富中文网立场。未经允许不得转载。