A股为何变成“伤心之地”？

近一个月以来，A股基本保持着每五个交易日“涨一跌四”的节奏，给人一丝希望的同时，又很快让人跌入深渊，看似有些许机会但实则抓住难度极大。事实上，自证监会、财政部和三大交易所联合发布史诗级救市“四支箭”以来，A股并未能形成市场反转趋势，已经注定市场在年内并不会有趋势性行情机会。原因到底何在？

首先是宏观大环境不甚理想。比起前几次救市政策的“立竿见影”而且效果持续显著，本次救市政策效应远不及市场预期，其根本原因在于国内宏观经济形势偏弱，地缘政治冲突加之美联储多次加息，资本流出压力更令A股内外交困。各种刺激政策充其量只是一剂剂强心针，很难真正扭转市场的下行趋势。

其次是A股上市公司数量过快膨胀。根据wind数据显示，截至8月底，A股沪、深交易所上市公司5200多家，若算上B股、北交所和新三板上市公司数量，则接近10000家。目前美国三大股市上市公司总数约为7000家，美国股票市场已有200多年发展历史，而中国股票市场自上交所成立以来不过33年，意味着A股30多年新股发行数量已经基本赶上美股200多年的积累，况且美股中还有为数不少的非美国本土企业上市公司，A股IPO可谓狂飙。

A股上市公司家数急剧膨胀衍生出了诸多问题。一方面在注册制推动下，“重数量、轻质量”的发展模式决定资本市场准入门槛大幅放低，而退市公司数量远小于新增上市公司数量，市场快速扩容下，一旦市场赚钱效应减弱，场外增量资金入场效应快速衰退，同时叠加部分场内资金撤离，市场存量资金博弈愈发明显。在流动性严重不足情况下，投机炒作成风，特别是缺乏热点、基本面孱弱的板块资金失血严重，换手率极低，负反馈效应导致部分股票长期“无人问津”，股价也不断下探，严重拖累相关板块指数，使得A股市场主要指数部分失真。

另一方面，“重规模、轻质量”的市场准入规则，导致市场上市公司质量参差不齐，过多质量低劣上市公司参与其中，极易形成“劣币驱逐良币”，加上稽查机制和处罚力度不足，引发各种信息披露不实、财务造假、内幕交易等违规事件，同时部分投机钻营的上市公司实际控制人、大股东以及战略投资者基于纯圈钱的“套路”，一旦上市就疯狂减持，导致市场失血严重，且严重挫伤广大投资者积极性。长此以往，投资者只能用脚投票，挥泪告别这个“伤心之地”，入场资金不断减少，市场自然每况愈下。

最后，A股核心问题还是上市公司竞争力严重不足。后2008年金融危机时代，美股整体处于上涨通道中，尽管2020年突发的全球新冠疫情和2021年美联储开启多年来首次加息等重大事件对其走势产生明显冲击，但是经过短暂调整后，其不仅快速反弹而且甚至创出历史新高。近年来由于美股长期处于历史高位，唱衰美股的声音不绝于耳，但屡屡被打脸的事实在凸显美股韧性十足的同时，也充分反映美股上市公司的基本面良好，特别是被市场称为“七巨头”（Magnificent Seven）的增长型或科技股公司——苹果、微软、Alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta Platforms更是以优异盈利能力傲视群雄成为美股稳定基石。反观A股，除去六大国有银行、三桶油、三大电信运营商、两大电网等为代表的上市央企，作为创新和市场增长潜力的科技龙头股屈指可数，规模和盈利能力与国际科技巨头的差距也是肉眼可见。

值得注意的是，最近不少券商分析师在公开研报中提出A股中无论主板（包含中小板）还是创业板（科创板）整体估值均处于历史最低位，因此A股市场并不具备持续下跌的基础，反而拥有触底反弹的动能。尽管二季度以来，A股市场持续调整，深证成指、创业板指创下2020年疫情全面爆发以来新低，科创板指数也是逼近历史最低值，各个指数全面下行的背后是大面积个股股价整体下跌，但这并不足以构成A股抄底的内在逻辑。即便A股平均市盈率PE已经接近美股整体水平，但美股估值是经过这么多年上涨后的水平，而A股估值则是经过十几年大盘依然徘徊3000点附近裹足不前之结果，如今两者居然回归到同一起跑线，可谓高下立判。市场唯有通过股价不断调整来修正后者的真实估值水平，这也是仅仅靠监管政策刺激依然无法奏效的本质原因。

归根到底，打铁还需自身硬。近期监管层面在提高A股上市和再融资审核标准、加大对信息披露不实、财务造假和内幕交易等违规惩罚力度，以及严格规范大股东减持行为等方面出台若干措施，对市场信心有一定的提振作用。不过，面对错综复杂的宏观环境，A股若要持续稳定健康发展，特别是大盘指数能够反弹甚至反转，依然需要上市公司充分利用各种产业政策，苦练自身基本功，加大科技创新力度，提升核心竞争力，不断提高企业盈利能力。

令人稍感欣慰的是，中国近期的经济数据开始边际转好，尤其是人民币兑美元汇率在央行的助力下似乎触底企稳。但长期来看，唯有诸多上市公司发扬“脚踏实地、埋头苦干”的精神，厚积而薄发，A股市场才有望真正迎来拨云见日之时。（财富中文网）

作者汪杰为财富中文网专栏作家，券商从业者，关注宏观经济形势

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编辑：刘兰香