黑石爆雷背后，一场更大的危机正在酝酿

今年注定是不平凡的一年。前有瑞士信贷爆雷，后有FTX破产，到如今，全球最大的另类资管巨头黑石也有了麻烦。事实上，从瑞信曝出财务危机到黑石限制投资者提款，中间不到两个月。这些巨头为何在短短两个月内接连出事？是否真如媒体所言“雷曼时刻”又来了？

黑石遭挤兑潮

12月1日，因投资者赎回请求激增，黑石突然宣布限制旗下净资产高达690 亿美元的房地产投资信托基金（BRIET）的提款。限制之后，该基金相关投资者，一季度最多只能赎回5%的份额，每月最多只能赎回2%的份额。该基金管理规模高达1250亿美元。

事实上，投资者对该基金信心的垮塌从今年7月就已经开始了。据英国《金融时报》报道，投资者在 7 月份赎回规模超过BRIET 净资产的2%。越过这一门槛，黑石集团便有权限制投资者赎回规模，但由于担心惊动投资者，黑石当时没有采取任何行动。相反，黑石的高层管理人员还用自己的钱支持 BREIT，黑石CEO和总裁向BREIT增加了超过 1 亿美元的投资。

今年10月，要求赎回资金的申请达到18亿美元，占基金净资产规模的2.7%，虽然超标，但在董事会批准后获得100%履行。到了11月，赎回资金大幅超标，黑石终于顶不住了，只批准了BREIT 43%的赎回申请，共计13亿美元，占基金净资产规模的2%。按照规定，12月，该基金只有占净资产规模0.3%的额度可供投资者赎回资金，这显然无法应对当前汹涌的挤兑潮。于是，黑石果断抛售其在拉斯维加斯米高梅大酒店和曼德勒湾的两处赌场的股份，完成交易将为该基金注入 12.7亿美元的资金。

BREIT一直是黑石的优势领域，负责收购学生公寓公司American Campus Communities和数据中心公司QTS Realty Trust等。今年前三季度，BREIT录得9.3%的净回报率，而公开交易的REITs价值下跌30%。

这一事件导致巴克莱分析师上周将黑石股票的评级从“增持”下调至“持股观望”，并将目标价从 98 美元下调至 90 美元。他们和其他分析师表示，如果黑石集团的房地产投资信托基金无法重新获得投资者的信任，它就有可能陷入出售资产以满足赎回的恶性循环，不过目前下结论还为时过早。

房地产风光不再

黑石是全球另类资管公司的龙头，所谓另类投资，主要指投资于传统的股票、债券和现金之外的金融和实物资产，例如基建、房地产及私募股权。其中，房地产领域的投资标的非常广泛，其收益主要来源于运营期间的租金收入和管理费用，相对于股票、债券而言，它的收益更稳定，更能抗通胀。

黑石不动产部门负责人曾断言：即使新冠疫情以来全球各大类资产价格走势在下滑，但房地产部分核心资产未来仍会回归强势上涨的趋势。

黑石显然低估了房地产市场回调的力度和投资者信心的垮塌速度。另外，黑石也没有储备足够的现金应对市场的赎回。根据其招股说明书，截至 10 月底，BREIT现金储备总计 27 亿美元，还不足应付11月一个月的赎回。

受制于美联储疯狂的加息进程，美国房地产市场正在迅速转凉。最新数据显示，20城房价在9月环比下跌1.2%，为连续第三个月下跌。美国7-9月这三个月的房价累计跌幅，是自2012年1月以来最大的三个月累跌。

抵押贷款金融机构房地美的数据显示，30 年期固定抵押贷款利率在 10 月份突破 7%，这是自 2002 年以来的首次。尽管该利率近期有所回落，但仍远高于去年同期的平均水平 3.10%。

分析指出，房价在过去10年里翻了一番，但自今年年初以来，抵押贷款利率从3.3%翻了一番到6.5%左右，使房市的历史性繁荣戛然而止。

近期一份对25位房地产策略师的调查显示，以Case Shiller 20个城市房价指数衡量，预计美国今年平均房价将上涨13.6%，2023年将下跌逾5.6%。如果预期成真，这将是10年来房价首次出现年度下跌。该指标显示，美国平均房价在6月达到顶峰，自那时以来已经下降了约4%。根据预测中值，房价将累计下降12%，最高降幅估计值高达30%。

可以说，黑石的噩梦远没有结束。

金融危机如影随形

市场上经常流传一句话，十次危机，九次地产。房地产无论对于发达国家还是发展中国家来说，既可以是繁荣之因，也可以是危机之源。

随着美联储今年连续大跨步地加息，全球房地产市场都陷入了寒冬。英国11月购房需求现断崖式下跌，香港房价已跌至近五年来的最低点，韩国11月房价创九年最大跌幅，新西兰房价指数更是创30年来的最大跌幅，连热闹的新加坡楼市也熄火，澳大利亚、加拿大等国楼市都概莫能外。

美国10月CPI出乎意料地大幅降至7.7%，市场迎来一波反弹。上周，美联储主席鲍威尔证实美联储将在12月放缓加息步伐，但美国前财长萨默斯警告10月通胀仍处于高位，美联储仍需以超过市场预期的幅度继续加息。他强调，要将通胀控制住，美国经济“还有很长的路要走”。

10月份彭博经济学家建立的最新模型显示，美国经济在未来一年内陷入衰退已经“板上钉钉”，市场目前预测美联储将在明年下半年降息以拯救经济。在此之前，美联储可能会继续加息，最终联邦基金利率可能达到4.75%-5.25%。

不断提高的利率将提升资金借贷成本，投资人将收回资金回避风险，消费与投资活动都会受到极大的影响，前期泡沫较高的资产将面临大幅回调，恶性的资金挤兑甚至可能导致金融系统的脆断，引发系统性危机，给经济带来难以估量的损失。

美联储前主席、2022年诺奖得主伯南克在他的新书《21世纪货币政策》中指出，美联储的政策会影响全球金融状况，甚至造成国际金融风险蔓延，我们要为下一次金融危机做好准备。这恐怕不是危言耸听。

目前的状况是，美国挣扎于经济衰退的边缘和无休止的政治内耗，中国仍然在与疫情做斗争，欧盟各国苦于应付俄乌冲突带来的能源危机和物价上涨，全球前三的经济体都各自疲于奔命，全球经济正在失去动力，而供应链的不确定性不断上升，原本精细分工的全球化合作正在逐渐走向终结。

种种迹象显示，一场全球性的衰退随着美联储加息进程的持续深入正在变得越来越明显，由于政策的滞后性，美联储6月开始的4次暴力加息的恶果正在慢慢显现，无论是加密货币市场的崩塌，还是瑞信和黑石的爆雷似乎都是在为一场更大的危机做预热，就像暴风雨来临前的阵阵轰雷，这场危机的种子在2020年美联储决定启动印钞机之时就已经种下，潮水有涨时，潮水也终将退去。（财富中文网）