“散户总是错的”

虽然有时候散户能够短期投机获利，但最终会损失惨重。少数人赚钱是资本市场的铁律，极少数人赚钱是投机市场的铁律，不然证券市场就不成立了。散户得势是牛市见顶最准确的信号。

最近媒体热炒美国散户逼空金融机构。美国散户逼得很多著名对冲基金，例如Melvin Capital、浑水、香椽等纷纷割肉认赔。香椽更是被打得“洗心革面重新做人”，表示以后绝不做空，专门做多。

不过就在散户抱团乘胜追击，准备全歼在GameStop做空的大机构们时，散户的大本营，线上券商罗宾汉（Robinhood）倒戈，直接宣布GameStop这只股票只许卖不许买，还把主战场——期权的保证金提高了。不仅罗宾汉，其他散户集中的券商也纷纷跟进，宣布类似措施。

罗宾汉等券商解释说自己是奉了美国证券交易委员会（SEC）的命令这么干的，另外罗宾汉还说，自己这么干是为了保护投资者的利益。但美国证券交易委员会却说：“当事实证明有滥用和操纵的市场行为时，我们会保护散户利益。”

散户逼空、股价畸形上涨、泡沫巨大时，券商采取提高期权保证金等措施限制交易，这个是正当的。不过直接删除交易代码，只许卖不许买，这个就不太正常。美国目前本来就民粹主义情绪高涨，券商这么干马上就像捅了马蜂窝。

散户的精神领袖之一Chamath在CNBC电视台痛斥华尔街的大机构利用权势歪曲规则掠夺散户，力陈散户逼空的正当性，批评大型财经媒体充当金融大机构的喉舌，对散户扣帽子打棍子，把主持人说得哑口无言。

美国散户逼空一下子被上升到政治高度，成了99%民众反对华尔街1%吸血鬼的“起义”，顿时就获得了不仅美国广大中下层人民，乃至全世界人民的同情和支持。然而资本市场是不讲政治正确的，民粹那一套根本行不通！

股市上一直流传着一句“俗话”：散户总是错的。股市从来都是少数人赚钱，多数人赔钱。是个股民就知道二八现象：20%的人赚钱，80%的人亏钱。特别是期权等衍生品市场，是标准的零和博弈，根本就是不到10%的人赚钱，90%多的人亏钱。试问大多数人赚钱，赚谁的钱？大多数人赚钱，理论上也不是没有可能，只有一种情况，那就是每个人都买了好公司股票不卖，等着分红。这显然是不可能的。

对于散户来说，一万个散户中能够有一个把一只赚钱的股票拿过一年，这个比例就相当高了。大多数散户是不看基本面的，也不分析财务报表，他们只听消息，或者追随“精神领袖”。至于散户跟机构博弈，乘着全球央行大放水的大势，确实可以打爆几家做空机构。但做多机构呢？最后还不是被扔里面垫背。那些忽悠散户“战斗”的金融机构不过是拿他们当炮灰而已。散户信息不灵，不熟悉规则，不擅长分析，更是无组织无纪律，不是机构的对手。虽然现在美国散户勉强算有组织了，也是有组织无纪律。除了与其博弈的机构外，市场有自己的运行规律，根据历史数据分析，散户狂热时，就是社会大部分钱都已经冲入了股市，后续资金已经接近枯竭，牛市也就到了尽头。

看到这里，有人会不服：散户就没有赚钱的时候吗？当然也不是。不过就像我们上面说的那样，散户人人都赚钱的时候，就是牛市即将见顶的时候。所以巴菲特才有“别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧时我贪婪”的信条，所以席勒等行为金融学家才推出了市场信心指数和恐惧指数等投资者情绪指标。当广大散户人人赚钱，个个狂热的时候，市场就要反转了！资本市场不管发展到什么时候，这都是颠扑不灭的真理！从郁金香投机开始，每次崩盘前都是散户的狂欢，然后就是时间或长或短的暴跌。

这一次也不例外，美股从1月27日开始崩盘，疯涨接近一年的纳指到1月29日已经暴跌了4.8%。中国的上证指数也跌了4.2%。当然细心的投资者可能会发现，由于时差关系，其实这次是我们这边先跌的，晚上美国那边才跟跌的。由于中国现在是全世界主要经济体中的唯一亮点，A股早就成了领先指标，很多境外资金特别是美国资金，都盯着中国股市，美国那边本来就到了临界点，所以一看中国股市跌，就直接暴跌下去了。虽然美国散户又把GameStop等股价打高，但大势已去。

等过一段时间回头再看，罗宾汉的限制措施可能还真是保护了散户利益。因为限制而卖出的散户会获利了结，而“誓死不当叛徒”的也许会破产。我们中国的股民要引以为戒，不要头脑发热，觉得人多势众就所向无敌，要牢记“市场专治各种不服”！

再说A股这边，散户没有疯狂。虽然也很热，但大多买入的是基金，没有像美国散户那样去逼空机构，而是把钱交给专业机构操作。我们的基本面扎实，企业盈利增长预期良好，虽然A股也有一些股票有泡沫，但整体来看，估值还是非常低的，而且随着企业盈利增长，估值还会进一步降低。

这次下跌既有周期因素，也有政策因素。临到年关，股票赚钱了，物价又在涨，很多人选择卖出变现过个肥年，每年春节前股市压力都不小，这是众所周知的周期现象。而近期楼市的火爆让政府非常警惕，马上开始回笼流动性。而且我们很多散户也有点飘了。几方面因素作用下，A股开始回调。美股一崩，很多境外资金回抽应急，加速了A股下跌。A股肯定要先于美股企稳，而且跌幅也会大大超过美股，这点毋庸置疑，但这需要一段时间，不要着急抄底。（财富中文网）

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作者赵亚赟，财富中文网撰稿人，现为富勤先投资俱乐部秘书长，北京大学中国公共财政研究中心副秘书长，具有多年证券从业经验。著有《金融战》、《狙击中国》等书。