美股为何不顾一切大涨？华尔街看重的是未来
现在没有人可以指责华尔街目光短浅——至少在企业的盈利预期方面是这样。
今年3月爆发的冠状病毒危机让市场遭受重创，因为市场人士对2020年的企业利润预期越来越悲观——徘徊在负20%或更低水平。但现在，标普500指数的交易价格是未来12个月利润的20多倍。在这一历史高位的推动下，许多公司的估值持续飙升。
原因何在？根据策略师的说法，华尔街目前基本上摒弃了2020年的利润表现，转而把目光投向更光明的未来。“我确实认为，在市场上，投资者正在眺望山谷的那一边。”嘉信理财的首席投资策略师利兹·安·松德斯说。
实际上，“投资者基本上是在说：‘在盈利方面，劳烦您说点我不知道的。2020年的情况我已经知道了，肯定糟糕透顶。’”CFRA的首席投资策略师山姆·斯托维尔告诉《财富》杂志，“他们不知道的是，明年的利润表现究竟会有多好。”
对明年利润增长的预期，其实是一幅完全不同的图景。一些人预计2021年的利润将增长30%。就目前的市场水平而言，“价格正在引领基本面，但我有点怀疑这种领先幅度是否有点过头了。”斯托维尔说。
问题是，“我们仍然不知道这个问题的答案。真的，谁知道这个谷底有多深呢？”嘉信理财的松德斯说。尤其是现在，利润预期是个“移动标靶”。不过，尽管2021年的利润预期要乐观得多，增幅达到两位数，但“它究竟是在125美元（标普500指数的每股利润）的基础上跳升25%或30%，还是从100或90美元跳升25%或30%？”她问道。
期待V型复苏
无论起跳点在哪里，鉴于2020年的利润前景极不明朗，但可能是负值，投资者仍然希望复苏看起来更像V型，而不是可怕的L型。
专家们表示，市场已经充分预见到第二季度企业利润“绝对是波谷”，而“随后会大幅反弹”，松德斯指出。这些利润到底有多差（或多好），应该会证实或否定明年的V型复苏预期。
但随着最近撤销业绩指引的企业数量达到创纪录水平（更不用说大量标普500指数成分股公司甚至在这场危机前都不提供季度业绩指引），“现在的预测就像是玩飞镖游戏。分析师可能只是闭上眼睛，旋转铅笔，任由它落在某个数字上，然后说：‘嗯，这个数值就挺好。’”松德斯说。
2020年与2008年“完全不同”
在2008-2009年金融危机期间，市场在利润改善之前触底。当时的市场对未来的利润前景充满期待。到市场触底时，预期市盈率大幅回升（在2009年市场触底后的几个月，标普500指数的预期市盈率从2008年11月的9倍反弹至14倍）。策略师表示，这种模式与最近的历史纪录一致，现在似乎也是如此——预计2020年第二季度的盈利数据会非常难看，而市场（很可能）已经在第一季度触及谷底。
但松德斯认为，这次的情况“完全不同”，因为健康危机与人为的金融危机有着本质区别。2008年至2009年，投资者普遍预期，一旦市场触底反弹，利润就会改善。但与今天不同的是，“这种预期不只是一种美好的期望，它还寄托于一个简单的事实：就美联储的所作所为来判断，危机发生在金融系统中。”松德斯说。
在很大程度上，2008年金融危机可以通过美联储的工具和旨在修复金融体系的政策来解决——正如分析师指出的那样，金融体系是这场危机的根源所在。松德斯指出，一旦市场意识到危机基本上可以得到遏制，“投资者就很容易对利润触底反弹的前景做出合理的展望。”
但目前的环境并没有简单的解决办法，这就是为什么松德斯和斯托维尔等人认为，分析师很难判断利润复苏会呈现什么模样，因为“经济中的每个部门”都受到了冲击，松德斯说。
然而，从历史上看，现在的市场甚至比2008年金融危机期间还要贵得多。2009年初，标普500指数的交易价格大约是未来12个月盈利的15倍，而该指数现在的预期市盈率超过20倍，甚至比历史平均水平还高出几个点。
留意风险？
一些人认为，采取长远眼光是有利的，尤其是考虑到一些大牌公司的增长前景（想想科技股）。“市场对2021年和2022年复苏的期待来得如此之快，让我们感到惊喜。”LPL Financial的杰夫·布赫宾德最近对《财富》杂志说道，“展望一下两三年后的盈利，然后你就可以评估现在的市盈率是否合理。”而如果站在未来几年的角度看，这些市盈率确实更合理（至少对一些大公司来说是这样）。
LPL Financial的分析师最近在一份报告中写道，考虑到未来几年的盈利有可能稳步回升，且利率保持在低位，现在的估值 “并不像看起来那么令人担忧”。
但松德斯和斯托维尔等策略师怀疑，我们是否对盈利前景（哪怕是一两年后的盈利前景）过于乐观。比如松德斯就认为，鉴于目前的估值如此之高，“我们必须得留意此处蕴含的风险。”
这也引起了斯托维尔的共鸣。尽管他认为，在很大程度上，投资者并不是过于乐观，但“你确实会产生疑问。好吧，我能理解华尔街是如何预测的——它是把现在的负面消息打折转换为以后的正面消息，但折扣率多少才算合适呢？”他说。
答案将在2021年揭晓。（财富中文网）
译者：任文科
现在没有人可以指责华尔街目光短浅——至少在企业的盈利预期方面是这样。
今年3月爆发的冠状病毒危机让市场遭受重创，因为市场人士对2020年的企业利润预期越来越悲观——徘徊在负20%或更低水平。但现在，标普500指数的交易价格是未来12个月利润的20多倍。在这一历史高位的推动下，许多公司的估值持续飙升。
原因何在？根据策略师的说法，华尔街目前基本上摒弃了2020年的利润表现，转而把目光投向更光明的未来。“我确实认为，在市场上，投资者正在眺望山谷的那一边。”嘉信理财的首席投资策略师利兹·安·松德斯说。
实际上，“投资者基本上是在说：‘在盈利方面，劳烦您说点我不知道的。2020年的情况我已经知道了，肯定糟糕透顶。’”CFRA的首席投资策略师山姆·斯托维尔告诉《财富》杂志，“他们不知道的是，明年的利润表现究竟会有多好。”
对明年利润增长的预期，其实是一幅完全不同的图景。一些人预计2021年的利润将增长30%。就目前的市场水平而言，“价格正在引领基本面，但我有点怀疑这种领先幅度是否有点过头了。”斯托维尔说。
问题是，“我们仍然不知道这个问题的答案。真的，谁知道这个谷底有多深呢？”嘉信理财的松德斯说。尤其是现在，利润预期是个“移动标靶”。不过，尽管2021年的利润预期要乐观得多，增幅达到两位数，但“它究竟是在125美元（标普500指数的每股利润）的基础上跳升25%或30%，还是从100或90美元跳升25%或30%？”她问道。
期待V型复苏
无论起跳点在哪里，鉴于2020年的利润前景极不明朗，但可能是负值，投资者仍然希望复苏看起来更像V型，而不是可怕的L型。
专家们表示，市场已经充分预见到第二季度企业利润“绝对是波谷”，而“随后会大幅反弹”，松德斯指出。这些利润到底有多差（或多好），应该会证实或否定明年的V型复苏预期。
但随着最近撤销业绩指引的企业数量达到创纪录水平（更不用说大量标普500指数成分股公司甚至在这场危机前都不提供季度业绩指引），“现在的预测就像是玩飞镖游戏。分析师可能只是闭上眼睛，旋转铅笔，任由它落在某个数字上，然后说：‘嗯，这个数值就挺好。’”松德斯说。
2020年与2008年“完全不同”
在2008-2009年金融危机期间，市场在利润改善之前触底。当时的市场对未来的利润前景充满期待。到市场触底时，预期市盈率大幅回升（在2009年市场触底后的几个月，标普500指数的预期市盈率从2008年11月的9倍反弹至14倍）。策略师表示，这种模式与最近的历史纪录一致，现在似乎也是如此——预计2020年第二季度的盈利数据会非常难看，而市场（很可能）已经在第一季度触及谷底。
但松德斯认为，这次的情况“完全不同”，因为健康危机与人为的金融危机有着本质区别。2008年至2009年，投资者普遍预期，一旦市场触底反弹，利润就会改善。但与今天不同的是，“这种预期不只是一种美好的期望，它还寄托于一个简单的事实：就美联储的所作所为来判断，危机发生在金融系统中。”松德斯说。
在很大程度上，2008年金融危机可以通过美联储的工具和旨在修复金融体系的政策来解决——正如分析师指出的那样，金融体系是这场危机的根源所在。松德斯指出，一旦市场意识到危机基本上可以得到遏制，“投资者就很容易对利润触底反弹的前景做出合理的展望。”
但目前的环境并没有简单的解决办法，这就是为什么松德斯和斯托维尔等人认为，分析师很难判断利润复苏会呈现什么模样，因为“经济中的每个部门”都受到了冲击，松德斯说。
然而，从历史上看，现在的市场甚至比2008年金融危机期间还要贵得多。2009年初，标普500指数的交易价格大约是未来12个月盈利的15倍，而该指数现在的预期市盈率超过20倍，甚至比历史平均水平还高出几个点。
留意风险？
一些人认为，采取长远眼光是有利的，尤其是考虑到一些大牌公司的增长前景（想想科技股）。“市场对2021年和2022年复苏的期待来得如此之快，让我们感到惊喜。”LPL Financial的杰夫·布赫宾德最近对《财富》杂志说道，“展望一下两三年后的盈利，然后你就可以评估现在的市盈率是否合理。”而如果站在未来几年的角度看，这些市盈率确实更合理（至少对一些大公司来说是这样）。
LPL Financial的分析师最近在一份报告中写道，考虑到未来几年的盈利有可能稳步回升，且利率保持在低位，现在的估值 “并不像看起来那么令人担忧”。
但松德斯和斯托维尔等策略师怀疑，我们是否对盈利前景（哪怕是一两年后的盈利前景）过于乐观。比如松德斯就认为，鉴于目前的估值如此之高，“我们必须得留意此处蕴含的风险。”
这也引起了斯托维尔的共鸣。尽管他认为，在很大程度上，投资者并不是过于乐观，但“你确实会产生疑问。好吧，我能理解华尔街是如何预测的——它是把现在的负面消息打折转换为以后的正面消息，但折扣率多少才算合适呢？”他说。
答案将在2021年揭晓。（财富中文网）
译者：任文科
No one can accuse Wall Street of being shortsighted right now—at least when it comes to earnings.
The coronavirus crisis dealt a heavy blow to markets in March, as earnings estimates for the year have increasingly become more grim—hovering around negative 20% or more for 2020. Yet the S&P 500 is currently trading at over 20 times the next 12 months’ earnings—a historically expensive level that’s caused valuations of many companies to skyrocket.
One reason? According to strategists, Wall Street is largely writing off 2020 earnings and looking to brighter days ahead. “I do think in the market, investors are kind of looking through the valley,” says Liz Ann Sonders, Charles Schwab’s chief investment strategist.
Indeed, “investors are basically saying, ‘When it comes to earnings, tell me something I don’t know. I already know that 2020 is going to be horrible,’” CFRA’s chief investment strategist Sam Stovall tells Fortune. “What they don’t know is truly how good they’re going to be next year.”
In fact, estimates for earnings growth next year are an entirely different picture. Some estimates are for a 30% increase in earnings in 2021. At the market’s current levels, “prices lead fundamentals, but I sort of wonder if they’re leading them too far,” says Stovall.
The problem is, “we still don’t know the answer to the question, Well, how deep is the valley?” says Schwab’s Sonders. Especially now, earnings estimates are a “moving target,” she says, but while estimates for 2021 are far more optimistic, with double-digit growth, “is it a 25% or 30% jump from $125 [S&P 500 earnings per share], or from $100 or $90?” she asks.
Hoping for a V-shaped recovery
Regardless where the jumping-off point is, with 2020 a muddled—but presumably negative—picture, investors are still hoping that the recovery looks more like a V-shape and not the dreaded L.
Experts say the markets are pricing in a “definitive trough” in earnings in the second quarter, and a “pretty significant liftoff from there,” notes Sonders. Just how bad (or good) those earnings turn out to be should either confirm or deny expectations of a V-shaped recovery into next year.
But with record numbers of businesses having withdrawn guidance recently (not to mention a large chunk of S&P 500 companies that weren’t even supplying quarterly guidance before the crisis), now, says Sonders, "estimates are just a dart game. The analysts are probably just closing their eyes and swirling their pencil around, landing on a number, and saying, ‘Well, that’s as good as any.’”
2020 is ‘entirely different’ from 2008
Back in the 2008 to 2009 financial crisis, the market bottomed before earnings improved. Markets looked ahead to brighter days then for earnings, and by the time the market bottomed, the forward P/E (price-to-earnings) was back up (the S&P 500 forward P/E was over 14 a couple of months after the market bottomed in 2009—up from 9 in November 2008). That pattern is consistent with most recent history, strategists say, and is also seemingly the case now—with the worst data in earnings expected to come in the second quarter of 2020, while the market (likely) bottomed in the first quarter.
But Sonders says this time is “so entirely different” owing to its nature as a health crisis versus a man-made financial crisis. In 2008 to 2009, there was an expectation that earnings would improve once the market bounced off its bottom. But, unlike today, “that expectation was less about hope and more about the simple fact that, largely based on what the Fed had done, the crisis was in the financial system,” Sonders suggests.
The 2008 crisis could largely be solved with tools from the Fed and policy to fix the financial system (what analysts note was the stem of the crisis). Once markets understood the crisis could largely be contained, “it was easier at that point in time to come up with a legitimate outlook for earnings off of that bottom,” Sonders points out.
But now, the fact that there is no simple fix to the current environment is why those like Sonders and Stovall believe it’s much harder for analysts to judge what a recovery in earnings will look like, because the hit is “across every sector in the economy,” says Sonders.
Yet the market now is far more expensive historically than even during the 2008 crisis. The S&P 500 traded at roughly 15 times the next 12 months’ earnings in early 2009, while the index trades at over 20 times forward earnings (several points above the historical average) today.
Set up for risks?
Some feel that taking the long view is a positive, especially in light of the growth prospects of some of the biggest names in the rally (think: tech stocks). “We’re pleasantly surprised at how quickly the market has looked forward to the recovery in 2021 and 2022,” LPL Financial's Jeff Buchbinder recently told Fortune. “Looking at earnings two, three years out, then I think you can start to assess whether a P/E ratio is reasonable,” he said. And those ratios do look more reasonable a couple of years into the future (for a few big names at least).
Analysts at LPL Financial recently wrote in a note that valuations are “not as worrisome as they may appear,” given the potential for a steady recovery in earnings in the next of couple years and interest rates kept at a low level.
But strategists like Sonders and Stovall wonder if we’re still too cheery about the picture, even in a year or two. For one, Sonders thinks that with current valuations so high, “we’re set up for some risks here.”
That strikes a chord for Stovall as well. While he suggests that, for the most part, investors are not overly optimistic, “you do wonder, Okay, I can appreciate how Wall Street is anticipatory—it’s discounting the negative news now for positive news later,” he says. “But by how much is appropriate?”
Guess we’ll find out in 2021.
