私募股权公司重启交易，会遇到什么问题？

新冠病毒的爆发已经让世界上的大部分地区陷入停顿状态，包括社交聚会、常规手术、课堂上课等等。

私募股权领域也不例外。交易已经停摆，各个公司不得不重新评估业务环境和自身的财务状况，专注于其投资组合的健康情况。

“重点已经从交易转移到危机模式。”专精小企业收购与投资的私募股权公司Clover Capital Partners的联合创始人亚历克斯•施奈德解释道。他同时也在凯洛格学院担任创新与企业家学的客座讲师。“私募股权公司正在试图专注于向其投资的现有公司提供资源、建议、应急规划和资金流动性，而不是去注重一些新机会。”

不过他指出，这种将重心从交易中转移的情况是暂时的，暂停状态将会解除，而且可能发生在整体经济复苏之前。对于等待新的正常状态出现时趁势发展的私募股权公司来说，这将会是大好的收购机会。

施奈德说：“顾名思义，投资者在本质上是乐观的。他们乐观地认为将有机会进行资本投资，创造长期价值。”

他对这种乐观态度提出了几个原因，以及在前进路上无疑要遇到的一些挑战。

收购机会

施奈德预计在不久的将来，私募股权公司，特别是有良好资金能力的公司，将恢复他们的交易活动。在新冠肺炎疫情期间仍然保持繁荣的行业，例如科技业以及医疗保健和消费品行业中的某些领域，交易将持续进行，不会有太大的变化。不过他认为，其他高风险行业，例如零售业和娱乐业，也将继续保持活跃，但估值可能会降低或包含更多交易结构元素。

这些领域里将会有收购小企业的机会，而这些机会在几个月之前可能并不存在。

“对业主自营的小企业来说，情势的发展让人害怕，因为他们可能没有资金或管理资源来撑过这场难关。”施奈德说道。

其中有些业主，也许过去从未考虑过出售公司或找人合伙，但如今可能对这样的想法持开放态度，只要它意味着会有资本注入公司或是一个可以分散公司净值的机会。“当疫情尘埃落定后，我认为私募股权投资者打来电话时，一些卖家将更可能接听电话。”施奈德补充道。“不过目前仍然是卖方市场，但钟摆正在朝买方的方向摆动。”

私募股权公司也可能将对其现有的投资组合采取积极攻势，偏重策略性附加收购，以争夺市场份额并进入新领域。私募股权资金与银行和金融机构具有牢固的关系，这些机构将为这些协同收购提供帮助和支持，即便在信贷市场艰困的情况下也是如此。

而在公司财务之外，施奈德也预期私募股权公司会积极招纳顶尖人才。

“公司过去无法吸收的人才现在将有机会被录用。”他说。“有才能的领导者将致力于加入资金充足并且为在此环境中成长做好准备的公司。”

目前的障碍

在如今的市场上，仍然存在着许多实际的挑战，即便是手头上有大量资金的私募股权公司也不例外。

虽然私募股权公司凭借的是各类财务报表和分析，但它仍然属于见面握手的行业。施奈德说，也许下一代的交易谈判者能够自如地在视频会议上做出百万美元金额的投资交易。但在目前，买方与卖方仍然需要亲自见面，以便共同处理交易过程中无法避免的起伏波折。保持社交距离与旅行限制，无论是强制的还是自发的，都减缓了这些过程的进展，阻碍了交易的发生。

另一个挑战是亲自到现场进行尽职调查的传统做法。

交易过程中的某些部分或许能够调整，例如会计审查可以通过远程方式来完成。但任何需要尽职调查的项目，诸如设施、环境合规性或运营，则很难或几乎不可能通过网上进行。

此外，债务资金通常是私募股权交易中的一个重要元素，而大多数银行与金融机构在现今这样的环境中已经变得非常保守。私募股权公司可以抱持长期性、创造股权价值的观点，但借贷者则更重视短期利息与本金付款。

“从借贷角度来看，目前的确是一个充满不确定性的时期。”施奈德说道。

近期风险意味着在财务历史相同的情况下，银行和其他贷款机构现在提供的信用额度将会比疫情发生前低。例如，一家私募股权公司在数月之前的开价可能是假设银行会借贷公司买价50%的金额。然而鉴于市场种种不确定性，银行现在只会借贷30%的金额。

“这就形成了财务缺口，会产生问题。”施奈德指出。

施奈德还说，私募股权公司适应当今市场变化的做法是与卖方重新进行交易谈判，以收益和卖方融资的形式纳入更多结构，溢付交易，希望市场在恢复正常时能够以更加低廉的债务资金重新融资，或者干脆直接降低购买价格。不过这些策略都不受卖方青睐，尤其是第三种，如果估值或条件发生变化，卖方可能会选择退出交易。

现金依然是王道

总的来说，这些情况提醒施奈德一个商业基本真理：现金为王。

“公司不会因为盈利差而走向破产。公司走向破产是因为现金用尽。”施奈德说道。“发生危机时就会再次证实这句名言。一家公司拥有的最重要的东西便是现金流动性。

对私募股权公司而言，这意味着在过去几年中筹集到但尚未出手的资金，也就是被称为“干火药”的资源，与过去数年中用掉许多资金的公司相比，拥有“干火药”的公司将有着重要的资金优势。

“私募股权是一个讲求时机的游戏。”他说，现在可以开始动用资金的公司会占据上风。

（的确，凯洛格学院菲利波•梅扎诺蒂的研究显示，手上储备有大量现金的私募股权公司能够帮助他们投资的公司熬过经济大衰退风暴。）

同时，许多资金可能会有数量可观的“干火药”投入到危机中。贝恩公司的一份报告指出，2019年的“干火药”储备金为2.5万亿美元。

施奈德指出，许多私募股权投资者预期市场会出现某种修正，尽管显然不是出于上述原因。

“过去以来表现非常好，因此有能力募集到许多资金。”他说。“这将是比所有能够预期到的情况更深也更悲剧性的修正。拥有资金和资源的私募股权公司，将会是带动经济最终复苏的重要一环。”（财富中文网）