插图来源：CHRIS GASH

1999年，美国的企业几乎以创纪录的速度上市，股票买家面临琳琅满目之选。当年挂牌的英伟达（Nvidia）和贝莱德（BlackRock）等公司，为首日买入并长期持有的投资者带来了惊人回报。

如今，IPO市场再度升温。尽管2026年几乎不可能重现1999年476家公司上市的盛况，但投资者的选择将远多于四年前——当时仅有38家公司挂牌。今年可能登场的热门巨头包括太空探索技术公司（SpaceX）和OpenAI。

“一些将在未来十年里刷新美国的科技和经济版图的公司即将上市。”复兴资本公司（Renaissance Capital）的高级策略师马特·肯尼迪（Matt Kennedy）表示。

对于那些希望提前押注“下一个微软（Microsoft）或谷歌（Google）”的投资者来说，这一切无疑极具诱惑力。但历史表明，想在新股上市首日就出手的人，仍然需要三思而后行。

IPO越多，“哑弹”越多

杰伊·里特（Jay Ritter）是佛罗里达大学（University of Florida）一位温文尔雅的荣休教授，因为对首次公开募股（IPO）做过详尽研究而被誉为“IPO先生”。他的数据显示，新股在某些年份确实能够跑赢整体市场，但在另一些年份却恰恰相反——尤其是在IPO大丰收的年份。

虽然英伟达的股票后来成为大赢家，但1999年那批IPO整体却并非如此。事实上，当年新上市公司的三年累计回报为-48%。这一数字尤其令人警醒，因为里特的统计是从首日收盘价（几乎总是高于官方发行价）开始计算，而且不包括反向并购等非传统IPO。

若有人觉得这是陈年旧史——毕竟1999年那批新股许多都在互联网泡沫破裂中惨遭重创——2021年的股市又提供了新的警示。当年共有311家公司上市，为20年来最多，但它们的三年累计回报却是-49%。原因毫不令人惊讶。

“当每只新股都在暴涨，交易往往在仓促中进行。”肯尼迪指出，在这种氛围下，那些规模较小、尚未盈利、本不符合上市标准的公司也可以成功挂牌。他补充道，在IPO牛市中，投资者还面临另一重挑战：即便优质公司往往也以过高的估值上市，未来下跌的概率随之增加。

总而言之，IPO繁荣期为投资者带来了更多的机会，但也大大增加了踩雷的概率；相反，在大环境冷清时上市的公司往往根基更牢，更能够经得起时间考验。

多年来，上市的路径也在发生变化。里特称，20世纪80年代和90年代挂牌的公司通常比如今的拟上市企业更年轻，但也更容易实现盈利。然而令人意外的是，他认为企业在IPO时是否盈利并不是未来成功与否的强大预测指标；相比之下，公司的营收规模更可以说明问题——年销售额为1亿美元或以上的企业，长期表现往往优于低于这一门槛的公司。

何时买入，应该期待什么

想打新股的投资者往往遇到过这种窘况：即便他们开盘就下单，券商显示的成交价总比官方发行价高。

这是因为承销股票的银行会向大客户提供股票发行价，散户则只能在公开市场抢货。想拿到更低价格，就得再往前一步——通过私募或在IPO前的“路演期”入股，但这又谈何容易。

专营私募份额的Rainmaker Securities的董事格伦·安德森（Glen Anderson）称，确实可以提前买到太空探索技术公司或OpenAI的股票，但投资门槛通常是25万美元起。

对于绝大多数只能在公开市场接盘的投资者而言，时机依然重要。复兴资本公司的肯尼迪直言，挂牌瞬间追高并无优势，他建议等到收盘或次日再入手。

要想真正看清一只股票的价值，通常需要把镜头拉远，等待尘埃落定之时。里特表示，新股的首份财报往往并不具备参考意义：分析师和高管都铆足了劲要让数据“符合预期”，公司因此会不惜一切手段达成目标。在他看来，六个月后内部人士可以出售股份时，公司的真正投资价值将更为明朗——到那时，股价更能反映基本面而非IPO喧嚣。

话虽如此，今年的新股名单里大概率仍然潜藏着“下一个英伟达”。安德森提醒，想首日就押中宝，只能依靠老派办法：做足功课。

“你可以在每只新股票开盘时猛按买入键。”他说，“也可以先研究清楚它的可比估值，算出合理价格，再静待心仪价位——否则就和掷骰子没有什么差别。”

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19%

1980年至2025年，IPO的平均首日涨幅

（最低发行价： 5美元/股）

1.19 万亿美元

1980年至2025年， IPO的首日募集资金总额

SOURCE: JAY RITTER, U OF FLORIDA

译者：Min