史上最顶尖的投资公开课已经落幕。

2025年12月31日，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）把伯克希尔-哈撒韦（Berkshire Hathaway）的首席执行官职位移交给副董事长格雷格·阿贝尔（Greg Abel）。随着巴菲特执掌伯克希尔-哈撒韦60年的传奇生涯走向尾声，此刻正是评估其投资业绩的最佳时机。

请做好心理准备。

如果你在60年前向标准普尔500指数（S&P 500）基金投入1,000美元，如今这笔钱就会变成441,196美元。即使“什么都不做”，也可以获得丰厚回报。但如果当年你把1,000美元投进伯克希尔的股票，如今的价值就将达到惊人的59,681,063美元。换个角度来看，如果你当年投资的是20,000美元，如今已经能够跻身亿万富豪行列——同样无需采取额外行动。

除了这些惊人的数字，巴菲特职业生涯的另外一个维度同样值得称道：他从不藏私，始终积极且坦率地向世界分享自己的投资方法。在演讲、采访，乃至每年的致股东信中，他反复阐述自己的选股标准、规避要素和思考逻辑。巴菲特在11岁时买下人生第一只股票（Cities Service Preferred，这家油气公司如今更名为Citgo）。2025年，他在95岁时退休。因此，我们在此总结了他84年的投资智慧，并浓缩成五条核心投资准则。

准则一：切勿盲目效仿巴菲特的选股策略。坚持配置标准普尔500指数基金，并配置部分短期国债。

数十年来，巴菲特始终强调：这才是普通投资者的最稳妥的投资方式。大多数人不可能每周花费大量的时间来研究股票。购买由专业人士选股的主动管理型共同基金，看似是一个不错的替代方案，实则不然。大量的研究早已证明，在10年的时间跨度内，多数主动管理型基金的表现都逊于大盘。虽然偶有基金可以长期跑赢市场，但这些优胜者每十年就会更迭交替，而提前识别这少数几只“赢家基金”绝无可能。

巴菲特的建议是：将投资组合中90%的资金用于买入市场指数基金。巴菲特明确指出，通过定期买入宽基指数基金，“毫无经验的投资者，也能够跑赢大部分专业投资者。”剩下10%的资金应该投资短期国债，作为稳定的现金缓冲，这样可以避免在急需资金时被迫卖出股票。

但如果你执意要效仿巴菲特的选股策略，寻找表现卓越的个股，那应该怎么做呢？巴菲特曾经表示，如果你不是专业投资者，但愿意每周花费六个小时至八个小时来研究投资，那就去做吧（当然，巴菲特本人每天投入的时间远不止八个小时）。在这种情况下……

准则二：若要自己选股，应该坚持求精而不求多的原则。

持有的股票越多，投资组合就越趋近于市场的整体表现。截至2025年6月30日，在伯克希尔-哈撒韦的2,570亿美元投资组合里，仅苹果（Apple）、美国运通（American Express）、美国银行（Bank of America）和可口可乐（Coca-Cola）四家公司就占到了组合总价值的63%。

这种集中持仓固然存在风险，但这正是关键所在。真正成功的选股者，必须有勇气把大量的资金投入少数个股。巴菲特一如既往地直言不讳道：“分散投资是为了对抗无知。如果你很清楚自己在做什么，分散投资就毫无意义。”由此能够推导出一个结论：一生中不应该做太多次投资决策。他曾经在圣母大学（University of Notre Dame）的一次演讲中向观众坦言：“我经常对商学院的学生说，如果他们毕业时可以拿到一张有20个打孔位的打孔卡，每做一次投资决策就打一个孔，他们的人生就会更加圆满。”他表示，现实情况是“人的一生当中很难有20个绝佳的投资点子。真正能够把握住的不过三个、五个、七个。仅凭这几个机会，就足以让你实现财富积累。”

准则三：买入即便股市关闭十年也心甘情愿持有的股票。

这是对投资信心的检验，也是在提醒投资者保持长线思维。没有任何公司可以完全避免失误或者突发事件导致股价暴跌，即便是巴菲特口中“值得永久持有的股票”也不例外。尽管经历了跌宕起伏，他仍然坚持持有可口可乐（37年）、美国运通（34年）、美国银行（14年）和苹果（9年）的股票，并从这些股票在低谷后的反弹中稳步获利。

要说“经历起伏、长期持有一只股票”最具说服力的例子，伯克希尔-哈撒韦自身或许就是最佳范本。在成立后的前11年里，这家公司的股价表现有六年跑输标准普尔指数。部分早期股东或许因为难以承受波动而选择离场，但坚持持有的人都成了富豪。巴菲特称，他认识一些默默无闻的早期股东，仅靠数十年持有公司股票，就彻底跻身了亿万富翁行列。

准则四：投资拥有“护城河”的公司—即具备持久竞争优势的企业。

所谓“护城河”，就是公司的持久竞争优势，它可以是强大的全球品牌（例如美国运通），也可以是极低的成本结构（比如伯克希尔全资拥有的保险公司Geico），关键是，这道“护城河”必须随着时间推移而不断拓宽。正如巴菲特所说：“一家公司如同一座城堡，能够赚到高回报的公司，就会遭到竞争者的不断进攻。”因此，在寻找拥有宽阔护城河的城堡时，他直接排除了那些“容易发生快速且持续变化”的行业。

当然，每个行业最终都会发生变化，有些变化可能会让公司的竞争优势迅速化为乌有。例如，伯克希尔在1986年收购了《世界图书百科全书》（World Book Encyclopedia），巴菲特当时盛赞其拥有强大的品牌，构成了“真正的护城河”。但到了1995年，随着光盘和互联网的兴起，他称其为“伯克希尔最大的问题”。伯克希尔如今依然持有这项业务，但它早已不再是巴菲特当年设想的盈利机器，这也提醒我们：没有人能够做到百发百中。

准则五：别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧。

这或许是巴菲特最广为人知的投资箴言之一。这句话看似简单易懂，但真正做到却需要超出常人的勇气。最新的例子来自美国最大的健康保险与医疗保健服务公司联合健康集团（UnitedHealth Group）。2025年第二季度，该公司的股价从接近历史高点的600美元跌至312美元，而就在上一季度（尽管监管披露未说明具体时间），伯克希尔增持500万股。按照巴菲特的投资体系，接下来便是耐心等待的阶段。

还有一点：普通投资者其实在某些方面比这位传奇股神更具优势。

以上五条投资准则历经考验，而且行之有效。只要长期坚持，就能够大幅提升投资成效。但必须说明的是：即便你数十年如一日恪守这些准则，最终实现了财富积累，你接近巴菲特那惊人投资纪录的概率仍然几乎为零。原因很简单——他很早就涉足投资领域；只要你的年龄已经是两位数，你就已经落后于他了。

巴菲特自5岁左右就迷上了赚钱，这种热情带来的远不只是有趣的童年故事。他在十几岁时就开始积累真正的商业经验和可观的本金，使他可以不断投资、滚动收益、扩大布局。正如他的传记作者艾丽斯·施罗德（Alice Schroeder）在《滚雪球：巴菲特和他的财富人生》（The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life）中所写的那样：“高中里的其他同学都不是商人。”

他送过报纸（据他后来估算，一共送出了50万份），回收旧高尔夫球修复后加价出售，向集邮者出售成套邮票，投资农田并与租户分成。他还和朋友买下一台弹子机放在理发店里，然后用第一台的收益买了第二台，不断扩大规模。到16岁时，他已经攒下5,000 美元（按照今天的价值约为78,000美元）。与多数人不同，他当时就已经明确投资将会是自己终身的事业，而且他已经朝着这个目标稳步迈进。

如果对比巴菲特的成就使你自惭形秽，别灰心。他曾经提出一个让人宽慰的观点：要成为一名优秀的投资者，不需要加入高智商俱乐部。巴菲特的智商虽然从未公开，但传闻大约是150。如果传闻属实，这就意味着他比99.9957%的人更聪明。但他说过：“做投资不需要特别高的智商，关键是必须情绪稳定，必须能够独立思考。”

是的，你也有让巴菲特“羡慕”的地方。在某个方面——或许也是唯一的方面——你比他更有优势。当他想要调整规模庞大的投资组合时，必须一次性买入某家公司的巨量股票，而大量资金涌入某只股票会推高股价，导致他无法按照心仪的价格足额建仓。而普通投资者的操作几乎不可能影响市场价格。正如他在1999年接受《商业周刊》（BusinessWeek）的采访时说的那样：“对投资者来说，资金规模小反而是一种巨大的结构性优势。我认为我可以帮助你把100万美元做到年化收益率50%。不，我确实能够做到。我可以保证。”

伯克希尔的股东从来无需研究巴菲特的投资秘诀，他们只要买入伯克希尔的股票让巴菲特来运作，就能够收获惊人的回报。但这一选择从2026年1月1日起消失了，它留下一个重大问题：伯克希尔-哈撒韦是否已经深深烙上了巴菲特的投资理念，使接班人可以在制度层面延续他的策略？还是说，巴菲特本身不可复制，导致公司再难重现他的惊人业绩？

巴菲特的致股东信中或许给出过答案。他在信里描述了他与已故长期合作伙伴查理·芒格（Charlie Munger）眼中“真正伟大的、持久性的公司”的标准。他写道：“‘持久性’这一标准，会排除那些必须依靠某位卓越的管理者才能成功的公司……当然，一位出色的首席执行官对任何公司而言都是一笔巨大资产……但如果一家公司的出色业绩必须依靠一位超级明星来维持，那么这家公司本身就不能被视为伟大的公司。”

毋庸置疑，巴菲特本人就是超级明星。而回看伯克希尔-哈撒韦的成功，很难找到比巴菲特更核心的因素。他确实为伯克希尔挑选了优秀的继任者，包括阿贝尔及其他高管，但这些人究竟能否独当一面，外界依然需要拭目以待。

在挑选接班人这件事情上，他是否能够像选股那样精准？60年后的今天，这恐怕是伯克希尔的股东们所面临的最艰难抉择。

译者：Biz