如今，市场泡沫化日益明显。从任何股市指标来看，无论是纳斯达克（Nasdaq）的收盘点位，还是席勒市盈率（Shiller P/E）等专业指标，数字都已经升至异常高位。再加上疯狂的人工智能估值，无论是未上市的新创企业，还是上市公司的股票，当前的景象很容易让人联想到“泡沫”二字。

这一次或许真的有所不同。但别忘了，这句话正是经济学家卡门·莱因哈特（Carmen Reinhart）和肯尼斯·罗格夫（Kenneth Rogoff）2011年畅销书的书名，即《这次不一样：八百年金融危机史》（This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly）。如果你也像其他人一样，怀着既欣喜又担忧的心情看待日益膨胀的投资组合，此刻或许就是调整布局的良机。

2026年投资指南的这一部分，将为你提供一些具体思路。我们会分享在当前股市环境中的防守策略（提示：在低迷时期，糖果制造商往往是不错的选择）。我们还专门讨论了一些目前不宜触碰的股票；无论这些公司未来的命运如何，现在显然不是合适的买入时机，也不是合理的买入价格。对于乐观的投资者，我们还梳理了2026年备受瞩目的拟上市公司。在震荡行情中，或许会出现定价诱人的新股：也许你会找到下一个UPS（在互联网泡沫破裂前夕上市），或者下一个Visa（在2008年金融危机爆发前夕挂牌）。我们也会研判黄金和比特币（Bitcoin）的走势。

而适逢沃伦·巴菲特（Warren Buffett）发布最后一封致股东信之际，他那句最广为流传的箴言似乎比以往任何时候都更加适用：别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧。

防守策略：经济放缓时期的股票选择

投资管理公司Research Affiliates的多资产策略首席投资官吉姆·马斯图尔佐（Jim Masturzo）表示，第一步是投资多元化，不仅限于投资股票，还可以配置通货膨胀保值债券（Treasury Inflation-Protected Securities）或者黄金等大宗商品。就股票来说，先锋领航（Vanguard）的美洲区首席经济学家罗杰·阿利亚加-迪亚兹（Roger Aliaga-Diaz）建议关注价值股，即股价相对盈利水平而言处于低位的公司。当然，并非所有的价值股都一样。以下几类股票和公司在经济下行时期更有可能表现稳健（价格为2025年11月13日的收盘价）。

消费板块：金融服务公司晨星（Morningstar）的投资组合策略师埃米·阿诺特（Amy Arnott）称，生产食品和清洁用品等生活必需品的公司，与整体经济周期的相关性较低。这类“消费防御型”企业包括高露洁棕榄（Colgate-Palmolive，股票代码：CL，股价：79美元），其产品涵盖牙膏及其他家用产品。晨星的消费股研究主管艾琳·拉什（Erin Lash）指出，除了在任何经济形势下产品需求恒稳以外，高露洁“极其广泛的全球布局”，也是其独特优势之一。

拉什还看好糖果、食品和饮料公司亿滋国际（Mondelez International，股票代码：MDLZ，股价：57美元），该公司超过70%的收入来自北美洲以外的市场。她说：“尤其是糖果这类消费品具有‘平价享受’的特性，始终受到消费者青睐。”

医疗保健：医疗保健是另外一类抗衰退行业，也能够帮助投资者抵御市场冲击。投资研究公司New Constructs的首席执行官大卫·特雷纳（David Trainer）推荐HCA Healthcare（股票代码：HCA，股价：473美元），该公司在美国和英国运营约190家医院及150家其他医疗保健机构。特雷纳表示：“医疗保健的需求正在快速增长。”他指出，再加上HCA十余年持续盈利的业绩纪录，使其成为实力强劲且估值偏低的投资标的。

能源板块：原本乏善可陈的能源股票因为人工智能行业的电力需求激增而再度受到追捧。但Research Affiliates的马斯图尔佐称，即使人工智能行业降温，能源企业的风险依然可控，因为整体电力需求仍然强劲。

位于美国俄亥俄州的MPLX（股票代码：MPLX，股价：52美元）拥有石油管道和燃料运输设施。特雷纳说：“只要能源需求存在，运输业务就不会停滞。”截至2025年11月中旬，该公司的市盈率仅为11倍，远低于标准普尔500指数（S&P 500）约31倍的平均水平。

“反人工智能”概念股：晨星的策略师阿诺特认为，如果投资者担心人工智能股票的估值过高，就可以借鉴巴菲特的布局思路。阿诺特将股神掌舵的伯克希尔-哈撒韦（Berkshire Hathaway，股票代码：BRK.B，股价：513美元）称为“反人工智能概念标的”。该公司的收入主要来源于能源、铁路和保险等行业，即便人工智能牛市转为熊市，这些领域的服务需求依然稳健。

不宜触碰的股票

在泡沫化加剧的市场中，所有的股票都存在风险——而那些在近期行情中涨势过高，或者正在面临严峻经济困境的公司，风险更是成倍放大。以下几只股票，至少在公司经营环境改善或者股价回到合理区间之前，暂时不宜买入。

Circle（股票代码：CRCL，股价：82美元）在2025年夏季上市，被誉为史上最成功的IPO之一。但好景不长，这家加密公司如今难以维持其市值，因为利率下行预期直接影响其稳定币收入。随着员工限售股的解禁，再加上持续难以控制的运营成本，Circle的股价还将面临更大的下行压力。

特斯拉（Tesla，股票代码：TSLA，股价：402美元）在2025年的利润预计将创下自2021年以来的新低，汽车业务也连续第二年出现销量下滑。尽管如此，其股价却处于历史高位。究其原因，投资者大概是在押注首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）能够兑现那些宏大的承诺，成功推出自动驾驶汽车和人形机器人。马斯克在2025年11月获得的1万亿美元薪酬方案，或许是名副其实，但特斯拉在2026年汽车销量爆发从而达到目前估值的可能性简直是天方夜谭。

做空者正在对人工智能公司的高估值发出警告，而CoreWeave（股票代码：CRWV，股价：78美元）或许是公开市场上最纯粹的“人工智能概念股”之一。该公司在全美运营数据中心，为微软（Microsoft）、谷歌（Google）和OpenAI提供算力服务。做空该公司股票的投资管理公司Kerrisdale Capital在2025年9月表示，CoreWeave是“人工智能基础设施泡沫的典型代表”。其核心风险来自负债结构：为了建设数据中心，公司背负了数十亿美元的债务，并承担了高额租赁义务。它能否通过营收增长来抵消这场“负债海啸”？答案仍然是未知数。

另外一个不宜触碰的领域：预测市场。这正是新锐公司Kalshi和Polymarket的核心业务。这两家公司最初凭借对美国政治事件的预测起家，如今正在迅速扩展到其他领域，包括体育博彩。这让最受欢迎的线上体育博彩巨头之一DraftKings（股票代码：DKNG，股价：30美元）陷入被动。做空机构Spruce Point Capital Management在2025年10月的一份报告里写道：“分析师低估了体育博彩市场以及DraftKings正在发生的结构性转变。”

在美国总统唐纳德·特朗普宣布“解放日”（Liberation Day）关税方案之后，大批公司的股价应声下跌。尽管不少公司的股价随后有所回升，但知名农业及建筑机械约翰迪尔（John Deere）的制造商迪尔公司（Deere，股票代码：DE，股价：473美元）依然深陷困境。2025年前三个季度，迪尔公司的净销售额同比下滑，而贸易战对美国农产品出口的冲击也让其业务雪上加霜，这对拖拉机销售来说绝非利好信号。

2026年值得关注的IPO

如果说2024年是IPO荒年，那么2025年的IPO行情就更像是“绵绵细雨”。总体来看，这意味着2026年有望迎来更加稳定的一波新股上市潮。

贝恩资本风险投资公司（Bain Capital Ventures）的合伙人梅里特·赫默（Merritt Hummer）表示：“IPO市场并未关闭，只是筛选更加严格，我认为这种趋势会持续下去。”

这种谨慎但明显偏乐观的情绪，远比表面上看起来的更加值得重视。2021年，在近零利率和居家投资热潮的推动下，IPO的数量激增。金融数据提供商Dealogic的数据显示，美国当年共有1,010家公司上市，其中不乏Rivian、Bumble和Robinhood等知名公司。然而在接下来的三年里，市场合计只新增546宗IPO，其中真正引人注目的公司屈指可数。

2025年截至第三季度，美国已经有逾300宗IPO，其中CoreWeave、Circle和Figma的上市尤为瞩目。市场观察人士认为，2025年IPO市场表现尚可但不算出色，不过他们对2026年持乐观态度。PitchBook的美国风投研究主管凯尔·斯坦福（Kyle Stanford）称：“一切迹象表明，2026年有望迎来更加积极的IPO行情，因为科技行业在公开市场中的估值倍数仍然相当稳健。”

地缘政治的不确定性与利率上行，曾经让2021年后的IPO市场陷入停滞。但这段停滞期也意味着，有一大批获得风投支持的公司正在蓄势待发，等待上市时机。

2026年的IPO阵营中不乏行业巨头，其中最受瞩目的当属Databricks。这家云端人工智能与数据分析平台的估值超过1,000亿美元，一直被认为“必然上市”。该公司拥有一项关键优势，即人工智能概念，而这一要素对于希望以高估值上市的公司而言都至关重要。

Crosslink Capital的合伙人玛丽·多诺弗里奥（Mary D’Onofrio）指出：“凡是与人工智能有关联的公司，都可以获得更高的估值。以Databricks为例，其年化收入达到40亿美元，其中10亿美元来自人工智能产品……任何能够与人工智能关联的业务，都会撬动客户的预算与购买意愿，也预示着持续增长的潜力。”

这一逻辑同样适用于其他备受瞩目的拟上市公司，例如Canva。这家公司在2024年收购了新创企业Leonardo.ai，并借此推出了多款具备人工智能功能的产品。（设计独角兽Figma的成功上市，被视为Canva具备上市条件的信号。）而估值约为170亿美元的人力资源平台Deel，则通过加码自动化投资来强化人工智能概念。（值得注意的是，这些公司都没有进行大规模基础设施投入，避免了部分业内观察人士对人工智能泡沫的担忧。）

围绕人工智能的热议引发了一个问题：OpenAI会上市吗？虽然并非完全不可能，但多数观察人士认为它最早也要等到2027年才会进军公开市场。

与此同时，2026年最容易被低估的上市题材可能是金融科技领域。2025年已经有Chime、Klarna和Circle等公司成功上市，而Plaid、Rapyd等独角兽公司据传也在蓄势待发。

Upfront Ventures的普通合伙人、Chime的早期投资人阿迪蒂·马利瓦尔（Aditi Maliwal）说：“Chime和Circle的案例表明，那些具有明确盈利路径的金融科技公司，在IPO市场会有出色表现，这也重振了市场信心。在2012年到2019年的上涨周期中，几乎无人提及‘盈利能力’这个词，如今它却成为我们讨论和思考2026年市场前景的最核心关键词。”

其他值得关注的科技公司包括：网络安全企业1Password、车队管理软件供应商Motive，以及健身追踪应用程序Strava。

但需要警惕的是，多重因素可能给这场IPO盛宴泼下冷水。PitchBook的斯坦福虽然认为经济衰退不会发生，但他坦言，若真的出现经济衰退，将会阻碍IPO的进程。而人工智能热潮本身也存在诸多不可预测的变数。摩根士丹利（Morgan Stanley）的全球科技投资银行部主管陈大卫（David Chen，音译）认为，当下的热度将创造长期价值，但并非所有借助人工智能东风上涨的公司都可以兑现预期。

他说：“这让我回想起1999年刚入行时的情景。如果公司无法兑现预期……市场热情就会短暂消退，这在科技行业屡见不鲜。行业中总会有赢家和输家。”

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光鲜背后

黄金和比特币能否延续涨势？

黄金向来是经济动荡时期的终极避险资产。但如今，越来越多的市场观察人士认为，投资者或许应该选择“数字黄金”，这是比特币广为流传的别称。由于其发行机制受到特定规则的约束，比特币的流通量永远不会超过 2,100 万枚，这也是其支持者主张其应该与黄金一样，被视为长期价值储藏手段的重要原因。风投公司CoinFund 的管理合伙人戴维·帕克曼（David Pakman）表示：“比特币是唯一不受政府通胀影响的资产。这类资产值得代代相传——你必须持有它。”

从比特币的市场表现来看，显然有许多人认同帕克曼的观点。比特币在 2025 年 10 月创下约 12.5 万美元的历史新高，市值也随之膨胀至 2 万亿美元以上。世界黄金协会（World Gold Council）以及曾经对比特币不屑一顾的黄金拥趸，如今也开始频频抨击比特币，这说明他们已经将比特币视为黄金的竞争对手。

这是否意味着黄金作为“最安全资产”的时代即将终结？远非如此。截至 2025 年11月，比特币的市值仅相当于全球地上黄金总价值的约7%。更重要的是，黄金在2025 年的涨势同样势如破竹：3 月首次突破每盎司 3,000 美元关口，而不到半年后，价格又冲上 4,000 美元新高。

如此惊人的涨幅让黄金拥趸和比特币信徒都欣喜若狂。但彭博行业研究（Bloomberg Intelligence）的大宗商品高级策略师迈克·麦格隆（Mike McGlone）的感受却完全不同。他指出，黄金等多种大宗商品的价格暴涨，让他感到“胆战心惊”，并认为一场大规模回调即将到来，届时黄金的价格可能会下跌25% 或者更多。

在那不勒斯参加了一场投资峰会之后，麦格隆对比特币走势的疑虑愈发强烈，因为他亲眼目睹只要有人提到比特币，现场就有人起身鼓掌。

他警告称：“这就是典型的市场见顶的迹象。”他预测比特币在 2026 年可能会跌至约 5 万美元。

实际上，有迹象表明，支持加密货币上涨的动力，包括比特币交易所交易基金（Bitcoin ETF）的推出和美国总统唐纳德·特朗普的政府对行业友好的监管政策，似乎正在逐步耗尽。不过在 2025 年 11 月初，比特币的价格已经跌破 10 万美元关口，此后也一直在该价位附近徘徊，远低于历史高点。但帕克曼仍然坚持长线视角：“比特币是有史以来最伟大的资产。在过去 14 年里，比特币有 11 年的表现优于其他所有资产。”——骆杰峰（Jeff John Roberts）

译者：Biz