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在美国劳动节（Labor Day）周末期间，社交媒体上热议美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）已经多日没有公开露面。很快，关于特朗普健康状况的谣言四起，甚至出现了一些骇人听闻的话题标签，声称他已经去世。

是的，这不过是网络谣言工厂的又一个寻常周末，但这一轮的猜测却有一个新的转折：在所谓的预测市场网站上，出现了一波关于总统健康状况的投注。在Kalshi平台上，美国副总统詹姆斯·戴维·万斯（JD Vance）在年底前上任的概率一度飙升至15%。对Kalshi的用户而言，如果万斯果真上任，下注15美元就将意味着获得100美元的赔付。

当然，所谓的特朗普“失踪”事件后来被证明是虚惊一场。到了周二，互联网的注意力已经转向其他话题。但在此之前，评论家们已经纷纷抨击Kalshi及其预测市场竞争对手Polymarket运营着“刺杀市场”，公众可以（间接地）就公众人物的死亡进行投注。

这些指控可能有一些夸大其词——尤其是考虑到特朗普的一个儿子同时对Kalshi和Polymarket进行投资并提供咨询服务。但这一事件表明，预测市场这个长期仅限于小众学术圈子的细分领域，突然之间已经成为政治和新闻周期的主流话题。

而且预测市场有望发展成为一门大生意。

Kalshi和Polymarket已经分别成立七年和五年，但它们真正的突破性发展出现在2024年的美国总统竞选期间。在几个月的时间里，数百万人汇聚到这些平台上，对选举结果投注超过30亿美元，事实证明其预测结果比最受推崇的民意调查还要准确。这证明了两家新创企业的创始人的观点：平台将大众智慧与金融自利性相结合，为预测未来事件提供了一个前所未有的窗口。

当前，在Kalshi和Polymarket上，这些未来事件包括影响深远的地缘政治和经济问题，例如美联储（Federal Reserve）在年底前将进行多少次降息（降息两次的概率为14%）。当然也有许多更加琐碎的投注，比如泰勒·斯威夫特（Taylor Swift）是否会在2025年怀孕（概率为15%）。

在投资者看来，这些投注（预测市场术语称为“事件合约”）代表着一个前景广阔的新兴产业，也是一种可能极其强大的工具，投资者能够用来对冲投资组合风险，企业可以用来预测消费者需求。红杉资本（Sequoia Capital）的风险投资家林君叡（Alfred Lin）向《财富》杂志描述预测市场“基本上就是真相机器”。

利用金融科技实验的有利环境，林君叡等人已经向Kalshi和Polymarket（两家公司目前都有10亿美元以上的“独角兽”估值）以及少数小型平台投入了数亿美元；像Robinhood这样的上市公司也在抢着分一杯羹。目前，Polymarket和Kalshi的月投注总额远超10亿美元，而分析公司Similarweb表示，今年夏天这些网站吸引了超过3,500万访客。

然而，这个新兴行业也充满风险。尽管支持者将预测市场视为洞察未来的灵活工具，但许多其他人，包括实际使用它们的大多数人，似乎只把它们看作是另外一种形式的赌博。如果这些市场主要被视为又一个赌场，它们就可能失去其鼓吹者所宣扬的道德和智力制高点。更不用说，在受到严格监管的博彩行业运营所面临的残酷竞争和法律风险也将构成巨大挑战。

此外，在社会普遍动荡的时期，允许对战争或者政治家的健康状况进行投注的平台也引发了公众的不安，这种不安情绪在保守派活动人士查理·柯克（Charlie Kirk）遇刺身亡后进一步加剧。也有人质疑这两家领先的预测市场公司是否能够负责任地运营。在过去一年里，Kalshi和Polymarket的创始人都曾经有过令人瞠目的荒唐行为，这可能会让投资者和监管机构双双提高警惕。

不过，该行业面临的最大风险是一个基本的商业问题：Kalshi和Polymarket等网站，能否在四年一度的总统大选之外，持续激发人们的兴趣并创造收入？

大选夜前夕，预测市场涌入近2.11亿美元的投注。次日，欣喜的赢家们排队兑现收益，为他们成功预测到民主党在任总统托马斯·伍德罗·威尔逊（Thomas Woodrow Wilson，美国第28任总统——编者注）的胜利而沾沾自喜。

那是在1916年，而这一年后来被证明是美国预测市场未来一个多世纪里的鼎盛时期，此后便盛极而衰。在2024年的特朗普-哈里斯（Kamala Harris）竞选对决期间，预测市场重新获得瞩目，当时它们已经披上了Kalshi和Polymarket的数字化外衣。但其底层运行机制与威尔逊时代相比几乎如出一辙。

你可以将预测市场视为一种流动性很强的赌注。与赌场或者传统的博彩网站（投注者与庄家进行固定投注）不同，Kalshi和Polymarket的参与者相互对赌，并且能够随时平仓他们的“事件合约”。预测市场扮演着与证券交易所类似的角色，提供买卖双方之间的匹配服务。

例如，一位热门选举候选人的合约价格可能高达80美分，这意味着如果该候选人获胜，持有者就将获得1美元的回报。持相反看法的投注者则会买入价格为20美分的合约，如果另外一位候选人获胜，该合约就将支付1美元。但如果那位热门候选人遭遇重大丑闻，其合约价值可能就会跌至40美分，这时持有者就需要决定是将其卖给其他投注者，还是持有至选举结果出炉。

尽管这是一种赌博形式，但支持者认为，从收割季节的天气到某位政治人物能否当选，事件合约可以向市场传递强大信号，任何负面的社会效应与之相比都相形见绌。在实践中，事件合约的价值越接近1美元，该事件发生的概率越高。正如特朗普的选举结果所表明的那样，预测市场可能准确得惊人，并且参与的人越多，理论上它们就会越准确。

Kalshi的联合创始人塔雷克·曼苏尔（Tarek Mansour）称，这种准确性是两个相互关联的因素共同作用的结果。他解释道：“一方面，这是一种市场化机制，所以你能够获得群体的智慧。另一方面，是利益绑定。当人们投入真金白银时，他们不会说谎。”

如此有价值的事物为何最初会失宠呢？最合理的解释是，预测市场被卷入了进步时代（Progressive Era）更广泛的反赌博浪潮中，而与此同时，由乔治·盖洛普（George Gallup）开创的科学民意调查的兴起提供了一个有用的替代方案。（具有讽刺意味的是，进步时代的反赌博运动常常对赛马网开一面，因为在道德家们看来，赛马与美国的乡村美德相关联，同时还可以教导适龄服役的年轻男子如何评估马匹的体格和素质。）

乔治梅森大学（George Mason University）的一位教授罗宾·汉森（Robin Hanson）将关于预测市场的争论视为一场长期拉锯战，交战一方认为投机工具是一种道德威胁，另一方则认为它们很有用。汉森评论道：“对博彩市场的道德评判周期性地起伏。几乎所有的金融市场，包括股票和人寿保险，都曾经在某个时期是非法的。”

按照这种观点，预测市场将与期权和期货合约等产品一样在金融市场占据一席之地。这些产品曾经长期被监管机构视为过度投机而加以否定，但现在却被看作是重要的市场信号。

红杉资本的林君叡是Kalshi的董事会成员，他在大学里曾经研究过预测市场。他相信预测市场提供了一种对冲不确定性风险的更优方法，比如，能够让投资者抵御不利的利率变动。林君叡表示：“目前，传统的做法是寻找利率敏感型股票并进行做多或者做空。我们需要一种更好的方法。”

曼苏尔称，自己的亲身经历让他得出了同样的结论；他曾经在高盛集团（Goldman Sachs）的“非标准化”金融产品交易部门工作，负责设计股票组合，帮助客户针对英国脱欧（Brexit）等重大事件进行投资布局。

推动预测市场开放的努力，其实是对美国数十年禁令（尽管并非完全禁止）的一种突破。1998年，美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）允许一个名为艾奥瓦电子市场（Iowa Electronic Markets）的实体运营投注平台，让少数学者进行极小额投注。随后在2014年，该机构又批准了另一个组织PredictIt运营一个范围稍广的投注平台。

在过去两年里，束缚预测市场的法律枷锁已经基本解除。但如今的预测市场时代，更多是由那些善于突破监管边界的新创企业的创始人所塑造的。

“你在搞什么！”2024年大选前不久，一头卷发的谢恩·科普兰（Shayne Coplan）通过视频通话对我大喊大叫。很明显，科普兰对《财富》杂志的一篇报道感到恼火，该报道揭露了Polymarket上的许多投注都来自可疑交易。

这一爆料并未削弱大众对Polymarket的热情。在随后的几个月里，我多次提议进行Zoom视频会议或者面对面会谈，邀请科普兰向我讲述事情的全貌，但没有成功。科普兰更喜欢用他自己的方式，通过Signal发消息或者突然发起视频通话。他在Signal平台选择用披头士乐队（Beatles）的《Revolver》专辑的封面作为自己的头像。

27岁的科普兰是纽约市本地人，在高中时就深入涉足加密货币领域，在从纽约大学（New York University）辍学后于2020年创立了Polymarket。他的投资者之一、Dragonfly Capital的罗布·哈迪克（Rob Hadick）形容他才华横溢，对概率怀有一种深刻的、全身心投入的热情。近期关于科普兰的报道和照片，呈现出这位公司创始人冷傲的气质，流露出强烈的自信，甚至可能是过度自信。回忆起与他的接触，两位加密货币行业高管对《财富》杂志表示，科普兰曾经将自己比作苹果公司（Apple）的创始人史蒂夫·乔布斯（Steve Jobs）。

科普兰的这种自傲，也体现在他运营公司的方式当中。2022年，Polymarket遭遇美国商品期货交易委员会的司法裁定，禁止其在美国运营。尽管如此，有充分证据表明，该网站对美国用户使用VPN隐藏位置进行投注的行为视若无睹。（Polymarket对此描述持有异议。）很可能正是这种行为，或者是Polymarket决定付费让美国网红推广该网站的做法，导致美国司法部（Justice Department）在总统大选结束后不久，决定搜查科普兰的公寓，并没收其智能手机等设备。

面对美国联邦政府的突然搜查，明智的反应是让律师出面交涉。但科普兰选择了另外一种策略。几天后，他在X平台上发推文称：“新手机，您哪位？”这一举动无异于在嘲讽检察官，但最终并未对他造成影响。数月后，联邦调查人员结束了调查，未提起任何指控。

如果说科普兰乐于扮演预测市场的“坏孩子”，那么Kalshi的联合创始人则采取了不同的策略。曼苏尔和联合创始人卢安娜·洛佩斯·拉拉（Luana Lopes Lara）极力宣扬他们在合规方面的良好记录。其中就包括在2024年9月之前完全避开美国市场，直到当时Kalshi在一起针对美国商品期货交易委员会的诉讼中获胜，联邦法官裁定该机构对事件合约没有管辖权，除非这些合约涉及“刺杀”、“恐怖主义”或者“博彩”。

29岁的曼苏尔有一些不修边幅，除了对概率的痴迷之外，他与科普兰几乎没有共同之处。这位Kalshi的首席执行官出生于加利福尼亚州，幼年时随父母回到黎巴嫩的一个基督教村庄生活。曼苏尔回忆道：“我们经历过几段战争或者恐怖主义时期，让我倍感焦虑。”他补充说，面对这种动荡的生活，他选择沉迷于数学，并立志要考入麻省理工学院（MIT）。如今，他在自己的LinkedIn页面上展示着他在麻省理工学院获得的5.0平均绩点（GPA）。

他的联合创始人则有着不同的经历和气质。同样29岁、同为麻省理工学院毕业的洛佩斯·拉拉在巴西出生和长大，曾经是一名专业芭蕾舞女演员，后来突然转向了数学领域。她谈吐得体、从容，回忆起预测市场与她个人生活直接交集的时刻。

她回忆道：“在几年之前，Kalshi市场开始预测感恩节前后[新冠]疫情会再次抬头，我们据此做出了自己的复工决定。”她补充说，预测最终被证明是正确的：“观察并跟踪预测结果非常有趣，因为你可以提前一周预测新闻里会发生什么。”洛佩斯·拉拉还记得她对一个比较无关紧要的投注产生了浓厚兴趣，那就是One Direction乐队是否会重组，最后意识到他们不会重组，令她大失所望。

Kalshi的两位联合创始人管理严格，曼苏尔担任公司的对外形象代表，而洛佩斯·拉拉负责内部运营。团队严格审核新的事件合约，并设定额外规则以应对意外或者有争议的结果。例如关于“特朗普是否会离任”的合约：根据Kalshi的规则，如果总统去世，该合约就只会部分赔付，而不是全额赔付给投注“是”的一方。

Polymarket对其“特朗普是否会离任”的合约则没有类似规定。该平台还有其他以争议告终的投注，其中就包括最近关于乌克兰总统访问白宫时是否会穿西装的投注。当弗拉基米尔·泽连斯基（Volodymyr Zelensky）身着被媒体描述为西装的黑色服装出现时，Polymarket却选择赔付那些“否”合约的押注者。该平台通过一个不透明的争议解决流程做出了这一决定，具体来说就是让某种鲜为人知的加密货币的持有者投票表决，这种裁决方式很难让批评者或者客户满意。

科普兰的网站还引发了其他争议，包括其在今年1月决定上线关于洛杉矶周边灾难性山火何时能够被控制的合约。批评者抨击此类合约为“纵火市场”。该网站依赖基于加密货币的合约，因为被区块链取证公司认定是“洗盘交易”（即一人同时充当买卖双方）的集中地而备受指责。在许多加密货币网站上，洗盘交易很常见。交易者通过这种方式来人为增加某种代币的流动性，或者制造出市场行情火爆的假象。但这种行为存在于Polymarket平台上时，就会导致难以判断其真实的投注量。（一位公司发言人在回应《财富》杂志早前关于该问题的评论文章时表示：“Polymarket的服务条款明确禁止市场操纵行为。”）

Kalshi在法律和道德层面的纰漏远少于Polymarket，但这家新创企业也并非良好企业行为的典范。最值得注意的是，该网站在得知美国联邦调查局（Federal Bureau of Investigation）突袭搜查科普兰住宅的消息后，采取了肮脏手段，付费给至少四位网红，让他们在社交媒体发帖评论此事。Kalshi还曾经邀请美国国家橄榄球联盟（National Football League）的前球星安东尼奥·布朗（Antonio Brown）在推文中发布该事件的消息，并配上评论“这哥们儿看起来有罪”，布朗照做了。不久后，科技新闻网站Pirate Wires公布了Kalshi员工与该行动有关的私信内容。

当时，Kalshi拒绝谴责这一行为或者处分相关员工。在最近的一次采访中被问及此事时，洛佩斯·拉拉表示遗憾，称相关员工并未向她或者曼苏尔告知该计划。她说：“每个人都会犯错误。那件事情是一个错误，是一种越界行为。我们绝不认同，也不会允许这种事情再次发生。”

就在Polymarket与Kalshi相互较量、不断试探边界之际，投资者的热情却有增无减。今年6月，Polymarket完成了由彼得·蒂尔（Peter Thiel）的Founders Fund领投的2亿美元融资，其估值达到10亿美元。与此同时，Kalshi在同月从红杉资本、Paradigm等机构融资1.85亿美元，估值高达20亿美元。今年9月，科技网站The Information一则援引匿名消息的报道称，两家公司正在以显著更高的估值进行新一轮融资。

投资者的这份热情与新闻媒体和社交媒体上的热议相互呼应。但这并不意味着这些平台作为一门生意已经是稳操胜券。

Polymarket与Kalshi的流量高峰均出现在大选日（Election Day）。曼苏尔回忆称，当天其网站的流量甚至超过了Pornhub（在大多数时间都是全球流量最高的网站）。自那以后，两家平台上再也没有任何投注可以重现特朗普-哈里斯对决期间数十亿美元下注的盛况。据两家公司披露，2024年10月，Kalshi的日均应用程序下载量一度突破10万次，Polymarket也达到5万次；但根据Apptopia的数据，今年6月的下载量则分别降至约6,500次和650次。

目前，很难对这两家公司进行直接比较。Kalshi的应用程序下载量领先，但网络流量情况不同：Similarweb的数据显示，在今年6月至8月期间，Polymarket的访问量为3,170万人次，而Kalshi为450万人次。然而，Polymarket的洗盘交易现象很可能抬高了流量数据，而Kalshi在应用程序方面的优势则需要打折扣，因为它是两家公司中唯一获准在美国运营的平台。

对Kalshi而言，2024年在对美国商品期货交易委员会的诉讼中胜诉，为其构筑了一道监管护城河，使其获得了竞争优势。数月来，该公司在华盛顿特区似乎还有另外一张政治王牌，即小唐纳德·特朗普（Donald Trump Jr.）。他于今年1月成为该公司的付费顾问。然而，Kalshi的优势正在迅速消失。Polymarket近期收购的一家公司，使其很快能够在美国运营，并且不违反其现有的司法裁定。而且小唐纳德在今年8月透露，他的风险投资公司1789 Capital已经投资了Polymarket，并且他也加入了这家新创企业的顾问委员会。

预测市场可能也不会长期被这两家公司垄断。新出现的Railbird以及由Polymarket的前高管创立的The Clearing Company等新创企业，是强有力的竞争者。交易巨头Robinhood也已经涉足该领域，通过第三方合作伙伴（包括但不限于Kalshi）围绕知名体育赛事提供一系列投注。

这些公司的盈利计划也存在不确定性。最显而易见的模式是收取佣金：Kalshi向客户收取投注费用的约1%作为佣金，目前客户日均投注额约为1,900万美元。Polymarket则不收取任何费用，但风险投资家哈迪克表示，如果收费，该网站每年就可以轻松赚取数亿美元。两家平台还在与媒体和人工智能公司建立合作伙伴关系，通过数据授权或者研究费用形式创收。加密货币可能是另外一个收入来源：据传闻，Polymarket计划推出一种数字代币，而Kalshi也在加紧拥抱区块链。

然而，这一切都将取决于公司能否通过说服普通大众使用，从而为预测市场创造足够规模的流动性，并逐步建立起预测准确的良好声誉。根据红杉资本林君叡的说法，这些工具将遵循与其他任何新技术相同的发展轨迹，随着人们越来越熟悉，它们会从早期使用者逐渐扩散到更广泛的大众。

自2024年的大选夜以来，通过Kalshi上最受欢迎的投注项目，我们能够了解这些工具的采用率如何逐步提升。近期的热门合约包括对纽约市市长竞选以及两项体育赛事的投注。此外，Kalshi的投注者还纷纷下注特朗普的“解放日”（Liberation Day）关税政策，以及Astronomer公司那位臭名昭著的“亲吻镜头”的首席执行官是否辞职。

目前看来，两家平台似乎都将大部分的推广精力投入到与体育相关的投注上。尽管这看起来是比较容易抓住的机会，因为Kalshi在非选举类市场上最大的成功是“疯狂三月”（March Madness）篮球赛超过5亿美元的投注额，但这可能只是短暂的。通常来说，体育投注明显违反美国各州对博彩业的规定，赌场和DraftKings等博彩网站都受到这些规定的约束。Kalshi和Polymarket依赖于有些复杂的法律推论，即“事件合约”不同于赌博。虽然Kalshi在某项法院判决中赢了官司，但不难想象另外一家法院可能做出相反判决——目前已经有数起诉讼正在州法院进行。

最终，诸如“Kalshi和Polymarket谁会赢得最大市场份额？”或者“上诉法院会禁止预测市场上的体育投注吗？”这类问题，本应是让大量切身利益相关者通过众包方式给出答案的绝佳素材。但至少就目前而言，用户在Kalshi或者Polymarket上找不到这两个投注选项。

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吸引投注者进入预测市场的热门投注

政治话题让Kalshi和Polymarket成名，但如今其他话题正在吸引着大量投注资金进入。

1.305亿美元

2025年美国职业篮球联赛（NBA）总决赛

俄克拉荷马城雷霆队（Oklahoma City Thunder）还是印第安纳步行者队（Indiana Pacers）？

8,850万美元

2025年9月美联储的利率决策

降息幅度有多大？

5.042亿美元

2025年“疯狂三月”

预测美国全国大学体育协会（NCAA）篮球赛的获胜球队。

2.188亿美元*

每日气温

多个城市。

6,780万美元*

烂番茄（Rotten Tomatoes）评分

点评网站的评分。

Kalshi上近期的热门投注话题。*长期投注话题的累计投注额（截至2025年9月17日）。

译者：Biz