BDC 公司提供诱人的红利，而他们风险其实很大

    作者：赫布•格林伯格（Herb Greenberg)

    你也许认为每个人都应该认识到高回报伴随着高风险。如果投资者被联合资本公司（Allied Capital）的股利分红上涨 10% 或者美国资本策略公司（American Capital Strategies）的股利分红上涨 13% 的做法所吸引的话，他们也应该想到这一点。这两家公司是 20 多家上市的“商业开发公司（BDC）”中最大的两家。

    类似于封闭式共同基金，BDC 购买公司股份并在股票市场上交易。但与投资上市公司的封闭式基金不同的是，BDC 更倾向于与缺钱的中小型私人公司打交道。BDC 的管理与共同基金的相同，目的都是为了促进资本向美国企业流动。依据法律，为了避免纳税，他们必须将纳税收入的 90% 分配出去。

    大多数像 Capital Southwest 和 Equus II 这样的公司在目标公司中占有股份，实现资本升值。他们支付少量股利。他们希望这些投资能够带来收益，他们所持有的股票价格能够上涨。

    然而，这一行业的两个巨型企业──市值分别为 22 亿美元以及 8.12 亿美元的联合资本公司和美国资本策略公司的做法则与之不同。他们更像是贷款商，专门向遭遇财务困难的公司提供“中介”贷款。作为回报，他们通常能够得到偿款利息以及在这些公司中的股份。他们将从这些投资中得到的利润以股利的形式回报给股东。但是需要注意的是：正像这两家公司在他们向证券交易委员会（SEC）提交的财务报表中所警告的那样，如果出现意外的话，这些丰厚的股利将不一定能够兑现。而这就使得这两家公司对短线交易者充满诱惑力。

    最大的问题之一是：对证券组合的评估。美国资本策略公司 持有 66 家公司的股份。联合资本公司则在大约 130 家从生产纽扣到注充烧烤燃气的公司中拥有股份。而决定向哪些公司提供贷款以及贷款价值的评估则要取决于这两家公司。短线交易者认为, 有时他们的估计可能有些过于慷慨。

    例如，美国资本策略在一家设计公司 Decorative Surfaces 拥有股份。后来这家设计公司的财务状况变得十分糟糕，濒临破产的边缘。而美国资本策略尽管冲销了投资中的股票收益，却依然在财务报表上报告了贷款的全额 ──尽管这家设计公司已经无法按时清偿贷款。然后美国资本策略买下了整间设计公司，将其所欠债务一笔勾销，从而避免使贷款变成亏损。如果将此计算为亏损，那麽股利则可能会受到很大的影响。

    BDC 也指望利用资本收益来弥补他们所需要支付的股利。联合资本公司说，其今年的投资收益在股利中所占有的份额将为 12%，而去年这一比率仅为 1%。对冲基金公司 Greenlight Capital 的经理艾因霍恩（David Einhorn）说，依赖资本收益的麻烦在于，这些利润任意性很强，无法事先预知。例如，去年，联合资本公司从卖掉培训公司 Wyotech 中报告了创记录的 6,000 万美元的资本收益。今年它将需要至少同样数量的资本收益，但是艾因霍恩说，为了凑足这一数量的现金，联合资本公司必须卖掉大部分的投资债券。而联合资本公司则宣称，为了满足这一需要，它只需卖掉一、两家公司。

    最后，美国资本策略的评论员们说，公司支付的股利比其经营业务赚入的股利还多。今年头六个月，经营业务的现金流量是 2,260 万美元，而支付的股利则达到近 5,000 万美元。“这一切并不属实,”美国资本策略的首席执行官威尔库斯（Malon Wilkus）说。威尔库斯分辩说，投资者必须观察不同于经营业务现金流量的其它项目，例如被延期到贷款被偿还之时所收到的利息，最终将会按照收入来收取（假定能够收取到这笔款项）。

    短期交易者说，所有这些都危及到股利的一致性。联合资本公司坚持说，它对投资的估价非常准确，同时它还指出，它已经支付了 40 年的股利，同时一直维持着股利的增长──这是一个让人印象深刻的业绩。但是与五年前相比，这家公司已经截然不同。它的规模增大了很多，更容易受到不确定的经济形势的影响。美国资本策略的威尔库斯也说，自己的公司对投资的价估很准确。威尔库斯说，影响其红利的最大风险是比最近的一次经济衰退程度更为严重的经济危机。

    这也许是对的，但是需要牢记的是: 每当“商业环境出现问题时......为了维持稳定的股利，他们必须在财务报表上采取夸大财务数字的行为,”Sonic Capital 对冲基金经理马克•黑费勒（Mark Haefele）说。如果经济形势恶化，这可能变得越来越困难。而且如果股利遭受损失，那麽拥有这些股票还有什麽意义呢?

    译者：孙钰