如何避免价值陷阱 - 财富中文网

四年前，当凯玛特（Kmart）的股价受到破产谣言的影响一路下跌时，它成了价值型股票投资者的最爱。“无论是从帐面价值还是从销售额来看，它都是一支相对便宜的股票，”RamPartners 的基金经理马修（Jeff Matthews）说，“但它的商业模式却存在缺陷。”我们都知道最后的结果。当凯玛特去年申请破产保护时，那些以价值为标准的投资者手中股票的价值也所剩无几了。

欢迎光顾标准的价值陷阱。

现在，有这麽多公司的股价都在狂跌，到处都是以低价来诱惑投资者的价值陷阱。从理论上来说，价值型股票是暂时景况不佳的公司的股票，不论是从盈利水平、与其同类的股票、或其他衡量标准来看，它都是相对便宜的股票。通常投资者都会将公司经营好转的希望寄托在新的管理方法、突破性的技术或者翻新的生产线这些因素上。拿 J.C. Penney 和 Office Depot 来说，这两只价值型股票后来都实现了增长。在过去一年半里，它们的股价涨了一倍多。相反，价值陷阱是指看似便宜而实际上并非如此的股票。投资者只把注意力放在了某一方面，而忽略了资产负债表上存在的问题、历来的估价及商业模式。

关于价值陷阱，我们必须注意的第一个问题是：债务。“资产负债表是华尔街一直忽略的问题，”俄勒冈州波特兰 Alsin Capital Management 公司的价值型股票投资者阿尔辛（Arne Alsin）说。他是一名注册会计师，成长于一个会计师之家。对于生产电池的 Exide 公司来说，情形正是如此。1998 年下半年当底特律的传奇人物鲍伯•卢茨（Bob Lutz）执掌公司大权时，Exide 吸引了大批投资者。然而，就算是明星企业家也无法摆脱沉重的债务负担。Exide 在 2002 年 4 月申请破产。让我们不要忘了沃伦•巴菲特（Warren Buffett）说过的话，“当声誉良好的管理者接手声誉糟糕的业务时，只有该业务的声誉是不受影响的。”

接下来是股息的陷阱──你知道，一支相对于盈利来说便宜的股票往往会有使你乐于持股的丰厚股息。宝丽来（Polaroid）就一直向人们讲述这样的故事。在 2000 年，股票的涨幅一度曾达到诱人的 10.5%──真不错！唯一的问题是：股票的价格一再下跌，直到最后公司沦为破产。请记住，高股息往往是有原因的！

还有一种股票，它们之所以会吸引投资者，是因为按照历史上的记录来判断，股票看上去似乎很便宜。“典型的投资者将会注意到有些股票跌了很多，比如 IBM、思科或 Sun，然后就想‘该逢低买进了。’”阿尔辛说。然而，当你准备这麽做之前，请务必考虑一下那些可能会影响估价的外部因素。IBM 股票现在的交易额是销售额的 1.7 倍──远远低于其在经济泡沫时期的 2.5 倍。但是阿尔辛认为这些是夸张了的估价，这也是他为什麽参照 1990 年到 1997 年间的股票记录的原因。当时 IBM 的交易额大约和销售额相当。这麽计算的话，股价应为 50 美元一股，而不是 85 美元一股（目前的价格）。

对于那些被吹捧为比同类股票便宜的股票也应持谨慎的态度。这样的情形便发生在视频游戏生产商 Take-Two Interactive Software 的身上，它被用来和 Activision 相比较。Take-Two 股票今年的市盈率是 15 倍，而 Activision 是 31 倍。但是 Take-Two 只有一种热门游戏──极端暴力的侠盗猎车手（Grand Theft Auto）游戏，它在研发方面的投入远远不如 Activision 多，而且它目前还是证监会（SEC）调查的对象。“许多人看好股价便宜的公司往往不是因为公司的产品好，而恰恰就是因为其股价与另一家公司相比较为便宜，”Rocker Partners 的 Marc Cohodes 说，他的公司卖空了 Take-Two 的股票。“下面你将注意到出现这种情形的是餐馆和零售业的股票。”（不要向他询问具体是哪些股票，这两种类型的股票目前都在上扬，而亏损者尚不明显。）

最后，即便这些陷阱信号都被证实是虚假的警报，在你购买价值型股票前，也要确信你看到了经营趋势在好转的证据。这最后一个步骤正是刺激我的一个顶尖的对冲基金经理以大约 27 美元的价格买进吉列（Gillette）股票的原因。它目前的交易价格为 37 美元。这其中决定性的因素是，他在杂货店的信息提供者告诉他：在去年一季度末，吉列并没有将它的产品让利销售。这是它在历年来首次这麽做。

然而，发掘陷阱说起来容易，做起来难。即便是最好的基金经理也会被蒙骗。“假如每个人都知道这是一个陷阱的话，”马修说，他承认也曾持有凯玛特的股票，“那它就称不上是陷阱了。”这一点无可争辩。

译者：徐梅珊

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