四部委最新发声！事关货币政策、重大项目建设等

制造业生产与投资现状。2020至2021年，制造业生产的恢复主要受中游制造和下游医药行业带动，原材料板块和其他下游消费行业的表现多不及疫情前中枢。疫情后制造业投资的逻辑与生产有内在的一致性：中游制造生产偏强带动投资增加；除医药外的下游消费行业生产偏弱拖累其投资增速；原材料板块2020到2021年间的生产增速较疫情前两年及制造业整体均更慢，但其产能扩张的步伐快于生产，对制造业投资的贡献率不低。2022年1-7月，原材料板块对制造业增加值的拖累最为明显，其投资增速较快下滑，对制造业投资的支撑减弱；下游消费行业的增加值增速与制造业整体同步下滑，其资本开支渐呈弱势修复状态；中游制造行业生产增速也有放缓，但绝对水平依然是三大板块中最高的，对制造业投资的贡献率也还在高位。

制造业子行业对各需求链条的敏感度存在差异。一是，地产对国民经济的广义影响较基建更强。房地产需求对中游原材料行业的影响更强，因此这些行业源自房地产部门的需求下滑，需以更大规模的基建需求对冲；二是，汽车及新能源产业链体量不大，但从单位增加值的带动效果看，要比地产基建部门对制造业其他行业的拉动强度更高；三是，出口对中游制造和具备劳动密集型特征的下游消费行业的直接和间接拉动均较强；对化学产品、金属加工等原材料行业的直接影响虽然偏弱，广义影响却不算低。

展望下半年，我们预计中国制造业生产单月增速有望逐渐恢复至5%附近。制造业投资面临内生下行压力，但随着稳增长政策的逐步落地及实效显现，企业现金流有望迎来改善，预计制造业投资全年增速有望稳定在6%以上。结构上：原材料板块在地产下行、基建托底的背景下，生产有望企稳；但其盈利下滑和预期转弱态势暂难扭转，投资活动或将继续收缩。中游制造板块同时受益于出口景气度高位、基建实物工作量逐渐形成、汽车及新能源产业链较快增长的引致需求，仅地产下行压力对其有小幅拖累。在需求因素共振助推下，中游制造行业生产增速或稳中有升，但其投资需求前期已较快释放，在预期偏弱环境下或难维持高位。下游消费板块受益于国内消费需求的缓慢恢复、海外出行需求对纺织服装为代表的可选消费品存在支撑，生产或呈弱修复状态；因其资本开支近两年持续收缩，前期推延的投资需求或随生产回暖逐步释放出来。

这个会上发改委的副秘书长发言中的一句话很有意思，现阶段是回补二季度疫情损失的关键时期。从这句话中，我们可以看出两个信息点，一来，上半年尤其是二季度因为疫情在多个城市的爆发，对我国经济和各个产业链造成了严重的损失，二来，现在已经是三季度，是加大投资促消费，弥补之前损失的大好时机。不过，现在已经临近秋季，秋冬季或许意味着疫情传播高峰期的开始，就目前来看，四川、深圳等多个地区，甚至北京，都出现了疫情传播，之后随着天气转冷，可能还会更严重，在疫情封控下，可能三季度也没有那么乐观了。

稳经济，需争分夺秒抓落实。

8月中采制造业PMI线下回升，财新制造业PMI降至线下，而从中观高频数据来看：一方面，终端需求整体向好，35城地产销量增速降幅收窄，乘联会乘用车批发、零售销量增速双双放缓，但均在高位；另一方面，工业生产自限电约束中有所修复，沿海电厂发电耗煤增速和钢厂钢材产量增速双双上行，而汽车、钢铁和化工等主要行业开工率也是涨多跌少。

8月中下旬以来，稳增长政策再度发力，国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，央行及时降息予以配合。国常会明确指出“当前处于经济恢复紧要关口，加快释放政策效能至关重要”，因而在政策出台后，确保政策落实到位显得尤为紧迫。国务院即时派出了稳住经济大盘督导和服务工作组，由国务院组成部门主要负责同志带队，实地督导来压实地方责任。8月底国常会上总理专门听取了稳住经济大盘督导和服务工作汇报，并强调“9月上旬实施细则应出尽出”。我们预计，尽管疫情等约束因素仍有反复，但在自上而下推动各省争分夺秒抓落实的背景下，经济增长有望重拾升势，市场风险偏好也或迎来底部抬升。