证监会重磅发声，全力维护资本市场平稳运行

最近小伙伴们的压力都很大。股市巨幅下行，几乎所有的股票基金都是一片绿色，深浅不同而已；债市波动加剧，二级债全军覆没，纯债收益凋零；中性策略虽然超额有所回暖，但苦苦搏杀的那点三瓜两枣的收益还不够股票基金一天的亏损；CTA策略表现分化，即使面对表现不错的CTA基金，我们到底是赎回还是追加，也是个灵魂拷问。

回看客户的账户情况，哪怕去年进场比较早的客户，到现在账户收益也差不多归零了。我们的业务发展中，不管是对内培训，还是对客户的路演宣传，“四个相信”始终我们所有业务逻辑的基础，既“相信长期、相信复利、相信专业、相信配置”。在这个当下，经历了市场的血雨腥风后，我们该拷问自己到底信什么、有多信的时候了。

中国资本市场的发展时间不算长，投资管理行业也相对比较年轻；我们一辈子也很短暂，经历的事情不够多。在百年未有之大变局的今天，投资的底层逻辑面临重构，过去的很多成功经验未必能照抄原搬。虽然“这次会不一样”是投资领域最昂贵的一句话，但我们的理性分析体系和风险控制体系让我们无法对很多根本性变化视而不心存侥幸。所以，我想把我这些年头在市场中看到的、学到的，在失败、痛苦和迷茫中感受到的东西写下来，给自己一点总结和参照。

1、不要用杠杆，即使用杠杆，需要考虑最极端情况

最近市场的恐慌性抛售来自大量融资盘的爆仓。这个也很容易理解，去年年底以来大量股票的价格被腰斩甚至踝斩，其中不乏浓眉大眼的白马股。虽然在经历了2015年好几次熔断后，证监会对证券市场的杠杆率严格监管，但融资买股票始终是证券市场非常传统的做法。随着担保品价格以及融资所买入股票股价的一路下跌，如果不及时补钱，投资者账户会被证券公司强制平仓。这时极容易发生连续踩踏。

本周一，就有位客户发信息给我，说他的账户很快就要被强平了，他已经没钱补仓，问我能否帮他找到过桥资金，他愿意用红本抵押。但由于时间太紧，要求先让对方打款，然后再办抵押手续。我表示很为难，无能为力，我们的从业合规让我不能应下这样的请求。

他买的股票基本面强劲，估值也不贵，但在整体市场无差别下跌时也难以幸免。周二，他的仓爆掉了，总计3000万，还欠了证券公司几百万。又是一个血淋淋的教训。

只有用自有资金投资，才能让时间站在自己这边。否则，即使远方确实流淌着牛奶和蜜糖，我们却死在了波动下。

2、依然要做好配置

最近即使是给客户做了资产配置的小伙伴也表示有点受伤，因为在权益市场大幅下跌的市场环境下，只要配置方案中加入了股票，整体收益都不理想，或者说，只是亏多亏少的区别，很多从业人员或者客户对资产配置产生了怀疑和动摇。我认为根源在于一是我们对资产配置的预期太高或者对其理解有偏差；二是我们过于用短期结果来评估长期价值。

资产配置能提高资产组合的稳定性和性价比，但不能保证组合在短期、在任何市场环境下都能赚钱。因为资产配置并没有改变底层资产的风险收益属性，无法改变大部分产品的收益分布，更创造不出来原本就不存在于这个市场的收益。比如正态分布是很多资产配置模型的理论基础，但现实中很多资产都呈现出来了非常明显的肥尾特征，既坏事出现的概率比投资者预期要大。比如像去年的债券基金，如果重仓了房地产债，几十年一遇的短期净值跌去40%的情况就上演了。再比如我们现在正在经历的股票基金的回撤也是如此。我们不管怎么配置，也无法改变这些资产收益分布符合肥尾特征这一基本事实。我们能做的，是通过多元化的组合分散再分散，尽量减少单一资产肥尾特征给组合带来的损失。换句话说，资产配置并非能创造短期的绝对回报，但一定能提高客户收益的下限。

比如最近我们感受非常明显的一点就是，专户里面只要配置了量化CTA基金的组合，其跌幅要远远小于只有股债组合的专户，量化CTA的危机投资特征再一次显现。这一点既可以说明资产配置的作用，从另外一个方面也可以说明耐心的价值。因为量化CTA基金去年虽然被寄予厚望，但因为很多原因，表现并不尽人意。有同行甚至创造了一个段子来揶揄——量化CTA哪里是什么危机投资，看来只有危机，没有收益。但时间来到今年，俄乌战争一打响，量化CTA就咸鱼翻身，表现非常抢眼了。现在，同样的质疑也出现在了主观CTA、股票基金这些资产类别甚至资产配置身上。你怎么知道他们不是去年年底的量化CTA呢？长期有效的东西，短期无效也很正常。

已有的事，后必再有；已行的事，后必再行。日光之下，并无新事。在这个极度分化和混沌的时刻，忠于常识、保持定力、学会等待变得格外重要。

3、不要去预测短期市场

前几年很多人说“今年是宏观大年”，回过头来看，年年都是宏观大年。当宏观不确定性上升为投资的主要逻辑，自下而上的思维方式就会显得很单薄。但供给与需求、长期与短期、宏观与微观、实体与货币、经济与政治、国内与国外，宏观分析需要完整的分析框架，还牵涉方方面面的数据，况且每个阶段影响市场的主要矛盾并不一样，能对宏观精准把脉、推导出结论并判断这个主要矛盾的变化会引发什么样的市场反应，远非易事。

再者，黑天鹅乱飞，人类情绪的非理性演绎非常容易把价格推向极端，仅仅依靠宏观的一点半点的分析判断来预测市场短期走势是不明智的。但需要指出的是，宏观分析确确实实能帮我们建立资产价格走势的长期趋势框架，就像农民靠时节来播种收获一样。宏观不能告诉我们明天是否下雨，但却能告诉我们现在是春分，值得播种。

回到预测短期市场走势，我们最近应该对这一组数据并不陌生。自2004年初普通股票基金指数成立以来，这个指数累计幅超15倍，也就是达到了1500%。但若错失涨幅前10%的交易周，收益为-90.38%，几乎亏完了本金。我们无法预测哪个交易周是涨幅最大的，我们不是抄底和逃顶的高手，所以我们只能老老实实在场等待。

但目前有一种观点也有一定道理——买公募基金并长期持有大概率会获得良好的收益。但长期投资不一定是时间越长越好，当出现明显泡沫时，及时落袋为安是上策；当出现明显低估时，加大投资也是良策。中国股市呈现典型的牛短熊长的特点，牛熊视角下A股的波动率极大，1991年以来无论完整的牛熊周期中，上证综指在牛市区间的年化涨幅剔除第一次极值后平均为126%，熊市年化跌幅均值为58%，如果能做对大颗粒度的择时，无疑将极大提高收益率以及提升投资体验。

PE值的分位数等客观指标能为我们在判断目前市场中长期处于什么样的位置时提供非常重要的视角。比如目前市场对应今年的PE水平是13倍，而过去二十年的历史最低水平是11倍多一点。也就是说，最悲观的假设下，大盘向下的空间也就10%了。再比如，去年2月份，在核心资产牛市达到顶峰时，沪深300指数的PE百分位接近90%，也就是贵得不得了。但绝大部分人都觉得核心资产是YYDS，会永远是上涨，而忽视了或者不相信危险已经步步逼近。就像现在，大家觉得即使估值已经跌到了这么低，还会更低，因为会爆发经济危机、社会危机，甚至世界大战。金融是基于预期，但所有的预期都应该有一个刻度，以衡量市场对预期的反应程度。大部分人在别人悲观时更悲观，在别人乐观时更乐观，情绪化交易带来市场的底部和顶部无法预判。

我们每个人都用自己的选择塑造了市场，我们每个人都在承担选择的代价。所以还是回过头来，只能靠资产配置减少肥尾冲击的伤害，踏踏实实、安安心心地待在市场中，获得资产配置的长期回报。

4、专业依然能创造价值

去年年底我国A股投资者数量就突破了2亿，其中99.78%都是个人投资者，个人投资者的交易量占到了市场总交易额的70%-80%左右。但可怕的是，市场总盈利中，归属个人投资者的只有8.99%。也就是说，整个占市场投资人数量99.78%的散户拿着市场70%-80%的资金，只赚到了市场不到9%的钱，这也印证了股市流传的1赚2平7亏的说法。更为残忍的是，真正赚到这8.99%的钱的人，是资金在一千万等级以上的账户，他们占散户人数的总比例是0.4%。也就是说，一千万等级以下的账户平均全部都是亏损的，这99.6%的中小散户买股票，就不是来投资的，存粹就是来消费的。

上文提到，自2004年初普通股票基金指数成立以来，这个指数累计涨幅超15倍。虽然这里面有幸存者偏差的问题，但不可否认的是，专业团队在波动巨大的市场中为投资人创造了良好回报。对于绝大部分散户而言，相比自己一顿操作猛如虎，一看收益二百五，交给专业团队来买股票显然是更理智的做法。

如果自己炒股票是理财的1.0版本，买基金是理财的2.0版本，那么现在已经迭代到了3.0。公募基金有8000多只，私募基金有几万只，挑选甄别基金、如何组合、如何调整，对于个人而言，有着不低的专业门槛。

很多客户在投资时面临非常大的困境。投资前，客户可能并不确定自己的理财需求需要解决方案的支持；有了解决方案后，就需要合适的产品配置或投资组合，客户需要理解为什么这些产品符合自己的需求，未来可能面临哪些场景，可以如何应对；投资后，产品净值波动如何归因、如何理解、该如何行动？想解决这些痛点，非得需要专业服务的支持不可。即使是高净值客户，这样的财富管理需求都没有被满足。现在多的是渠道，产品推销对客户带来的价值难说是正面的，基于资产管理理念的买方投顾的市场空间广阔。

5、投资是为了更好的生活

收益率和市值这些数字经常掩盖我们真正的目标。如果因为投资而整天焦虑，说明我们的投资策略或是仓位不合适。这里面其实是外界和内心之间如何和平相处的问题。合适的度体现在仓位水平上，也体现在对所持标的的信心上。当内心和外界环境比较融洽时，这个时候股市上的数字就是你的内心所匹配的财富。

财富是理性的必然结果，所有的跌宕起伏只是我们修炼理性的机会。

理财是为了更好的生活，理财体验也是生活体验的一部分，一小部分而已。如果我们在人生中体验的每一次转变都让我们在生活中走得更远，那么，我们就真正的体验到了生活想让我们体验的东西。

《倚天屠龙记》里有一句诗，‘他强由他强，清风拂山冈；他横由他横，明月照大江’。张无忌以前在幽谷中诵读九阳真经的这几句诗文时，总是不明其理。当他在对决灭绝师太时，他猛然想起，以灭绝师太之豪横狠恶，自己绝非对手。照着九阳真经中的要义，不论敌人如何强猛，只要有一口真气在，尽可当他是清风拂山，明月映江，自己不会有丝毫损伤。

投资理财之路阻且长，愿我们能护住投资中的真气，坚守穿越周期的投资智慧。

近期高层密集开会，稳市场预期的意思非常明显，但是新冠疫情的持续肆虐让中国今年的经济发展充满挑战。不但如此，中美之间的大国较量以及针对科技公司的监管都对经济发展而言雪上加霜。
越是风霜刀剑，越要坚持市场经济和不断开放，这才是解决当前困难的钥匙。监管与发展，鱼和熊掌不可兼得。中国资本市场的不成熟性，导致中国资本市场一放就乱，一抓就死，要想真正引导资本有序发展，关键还在于制度设计和落实。
货币政策上，上个月央行并没有降息，应该是考虑到资本外流以及人民币汇率下跌的风险。未来在货币政策上可以持续发力，为中小企业发展赢得空间。