中央定调明年经济，要办好七件大事！

扩内需包括两个途径，要么扩投资，要么扩消费。目前来看，明年经济需求端的企稳可能还是主要依靠投资，特别是财政资金撬动的基建投资来支撑。
为什么？因为消费倾向的变动总是非常缓慢的，消费理论中有个永久性收入假说，说的是消费倾向取决于人们对于长期收入的预期，疫情反复使得中低收入阶层的收入增速更加放缓，对于长期收入的预期是消极的，我们的实际情况也证明，疫情得以控制之后预期的报复性消费并未出现。而长期收入的提高，并没有短期政策可以成为灵丹妙药。
一般认为是房价挤出了消费，实证的研究结果也支撑这个结论，笔者模型估算的结果，是1单位房地产投资如果转为1单位制造业支出或者最终消费支出，对于经济增长的贡献率可以提高21%（2021年3季度的情况），也即可以理解为房地产领域挤出了21%的潜在消费或其他投资。
但是，悖论的情况是，在房价下跌的过程中，消费反而也可能是加速萎缩的。因为我国居民70%以上的存量财富凝结在房产中，绝大多数城市居民也拥有一套以上的住房，房产价值下跌带来家庭的资产负债表衰退，也会带来长期财富的心理账户价值缩水，特别是高收入群体的消费意愿会收到显著的负面影响。
这样，经济下行压力大叠加资产价值下跌，消费倾向较难反弹，因此宏观政策偏宽松会对投资反弹有显著作用，而对于消费的拉动还任重道远。

这次会议确实重磅内容不少，其中有几个重点值得格外关注：

第一，“会议强调，明年经济工作要稳字当头、稳中求进”。“稳字当头”是历年会议首提，表明现在经济增长还是有压力的，同时强调“稳中求进”，表明中央会想办法对冲经济下行压力，财政和货币上都会有所作为，向市场传递出积极的信号。

第二，“实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复”。随着美国逐渐退出宽松政策，海外需求这方面肯定会受影响，未来国内经济增长要更多依靠内需，预计会推出更多消费刺激政策。

第三，“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环”。恒大风险事件对整个行业产生极大冲击，会议这一表述结合“保持流动性合理充裕”的内容，释放出保持市场稳定的预期。

总之，这次会议整体基调还是积极的，未来宏观政策可期。不过，昨天上午经济日报有篇评论文章叫《不要简单化理解宏观政策走向》，也值得关注。文章提到，

“国务院总理李克强视频会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃时表示，将运用多种货币工具，适时降准。这一表态传递了我国作为负责任的发展中大国保证经济平稳健康运行的决心。据此，有些市场人士认为第三次集中供地土地出让条件放松和房地产企业贷款增加等因素，叠加降准信号释放，说明宏观政策将走向宽松。这一看法是对宏观政策比较简单化的理解，容易引起误读。
我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，宏观政策也因此发生明显变化。中央强调完善宏观经济治理，创新宏观调控思路和方式，增强宏观政策自主性，实施积极的财政政策和稳健的货币政策。这意味着我国将保持宏观政策的稳定性，增强政策的针对性和有效性，不可能出现大水漫灌的全面宽松。同时，货币政策、财政政策和产业政策的协同性将加强，在实现短期稳增长目标的同时，注重经济结构改善和内生动力的激发。”

其中深意，不言自明。