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投资理财

获得更高回报的规则

Ryan Derousseau 2018年12月07日

改变公司发布公告的规定有可能提高研发开支,并且让投资者更开心。

美国总统唐纳德·特朗普在推特(Twitter)上即兴发布的推文观点经常搅动股市(投资者的心跳也会随之砰砰乱跳)。但是在他最近发布的一条推文中,特朗普建议对股票市场实施改革,一些资金经理认为这个建议有可能是一项重大改进。

今年8月,特朗普通过推特发布了一则出人意料的声明,他要求美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)考虑一下,能否将上市公司一年四次的财务报告期减少为一年两次。特朗普认为这条建议可以帮助公司节约开支,但是一些投资者支持这条建议却另有原因:它有可能抑制那些削减研发开支并且从长期角度看伤害股东利益的短视思维。

公司上市后,法律规定公司有义务在每个季度公布详细的财务信息。分析师和股东会认真研究这些报告,把它们当作了解公司心跳的听诊器。许多公司还提供“指南”,或者预测公司盈利的未来走势,一旦公司未能实现预期目标,公司的股价往往会遭受打击。

在批评人士看来,这正是麻烦的开端。对于一些公司而言,达到季度预期目标从而提升股价的意义已经开始大于长期规划的意义,受此影响,从低成本的短期伎俩(比如股票回购),到自我毁灭式的预算削减(包括削减研发成本)的种种策略层出不穷。

插图:Jonny Wan 

这些选择反过来又会导致更加糟糕的结果。最近,南加州大学(University of Southern California)的一位会计学教授KR·苏布拉马尼亚姆评估了近2,000家公司的情况,他把关注点集中在“专业引领者”的身上,这些公司是在各自的行业内发布指南最为频繁的公司。这些公司实现季度预期目标的次数远高于同行,但它们在研发上的投入却少得多,而且从长期来看,其利润增长率也比较低。

类似的数据促使由摩根大通公司(JPMorgan Chase)的CEO杰米·戴蒙领导的游说机构商业圆桌(Business Roundtable)与沃伦·巴菲特一道在今年夏天呼吁公司减少发布指南的频率。特朗普关于减少报告次数的建议将进一步推动这项改革。

Nicolas Rapp

并非所有人都认为这样的改革将有利于投资者。包括苏布拉马尼亚姆在内的一些观察家认为,即使取消发布财务报告的规定,许多公司仍然会继续玩弄指南游戏。他们还认为,如果财务报告的发布变为一年两次,股价还是会随着盈利数据的发布而上下大幅波动。

不过,一些股东也许会从中受益。“高质量”公司的股票——即管理稳定、资产负债表状态良好,而且业绩保持优异的公司——有可能上涨,因为投资者信任它们,即使管理层有一段时期“保持沉默”也没有关系。此外,市场中的实验室发烧友——也就是为研发工作划拨高额预算的公司——也许会成为最大的受益者。毕竟,在任何一个既定的时期你都会发现,由于公司领导人的长期规划无益于短期盈利,没有耐心的投资者会大肆抛售公司股票。

以下三家大力投资研发的公司目前正在遭遇这样的窘境,它们的股价会在研发投资取得回报时反弹。(没错,无论报告制度改革与否。)

以不干胶条和便签纸而闻名的行业巨头3M公司(股票代码:MMM)把营业额的6%用于研发,这个数字大约是行业平均水平的两倍。晨星公司(Morningstar)预测,3M公司投入研发的每一美元最终将创造出9美元的利润。不过,这个预测还不足以推高3M公司的股价,近半年来,公司的股价已经下跌了13%。中国市场的智能手机销售增速放缓也影响到了3M公司,由于电子产品的销量减少,导致公司的光学薄膜用量减少(主要用来保护电子设备的屏幕),此外,汽车行业的增速放缓也影响了3M公司的汽车美容产品线。不过,RBC公司的分析师迪恩·德雷说,3M公司面临的问题与执行毫无关系,公司的股价其实应该远高于同行。

财务报告次数的减少同样有利于转型中的公司。福特汽车公司(Ford Motor,股票代码:F)就是最好的例证,它是普华永道公司(PwC)评选出的汽车行业内研发投入最多的公司之一。福特为自动驾驶汽车的研究投入了巨额资金,公司也因此与硅谷展开了激烈的正面竞争。不过,大家期待已久的担负复兴使命的组合产品还未问世,其中就包括新一代探险者(Explorer)SUV和重新发布的撼路者(Bronco)SUV系列。但是如果这些努力获得成功,福特公司也削减了其他开支,“公司的股价就低估了”,晨星公司的分析师大卫·惠斯顿说。反弹可能还需要一段时间,但是投资者不会白白等待;公司的股息率目前为6.4%。

旅游技术公司Expedia Group(股票代码:EXPE)有45%的收入来自于美国市场以外。为了扩大海外收入,公司在影响力有限的地区投入巨资开展市场营销、推动公司发展,尤其是在欧洲地区。Wedbush公司的分析师詹姆斯·哈迪曼指出,在欧洲,Expedia远远落后于拥有Priceline和Kayak网站的Booking Holdings公司。投资者对公司的市场构建工作始终抱有怀疑态度,结果公司去年的股价下跌了10%。但是随着更多细节的披露,公司的股价又有所反弹。从长期角度来看,在欧洲的巨大成功有可能振奋他们的情绪。(财富中文网)

译者:钱志清

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