投资管道有红包

《财富》（中文版）-- 对于能源投资者而言，过去的20个月着实让他们心惊胆战。疲软的全球需求再加上产量过剩，导致原油和天然气的价格从2014年的高点暴跌了55%以上，能源产业的股票与大宗商品一起集体跳水。

尽管投资者遭受了重创，但是一些人还是从中发现了一个不同寻常的现象：管道运营商—在生产商与炼油厂商和分销商之间的运输石油和天然气的“中游”公司—的股价跌幅比其他的能源类股票还要厉害。2015年，跟踪管道及其运营商的标准普尔MLP指数（S&P MLP Index）下跌了26%，与此同时，跟踪石油勘探和生产公司的标准普尔指数（S&P Index）只下跌了19%。这次大清洗让投资者有机会以超低的价格买入相对较大、发展较稳的公司的股票，恰巧最近大宗商品价格的波动也在暗示，供应过剩危机的最糟糕时刻也许即将结束。

对于一些能源行业的内部人士而言，管道公司受挫往往让人感到茫然不解。管道公司的营收往往集中在固定费率的长期合同上，因此它们的收入对石油和天然气价格的依赖性并不强。但是，受到Global X Funds公司的研究主任杰伊·雅各布斯（Jay Jacobs）所谓的“负面石油情绪”的拖累，业主有限合伙制企业（Master Limited Partnerships，简称MLPs）以及其他中游公司的股价均遭受了打击，不过这种负面情绪与公司潜在的财务健康状况并不相符。

诚然，该行业面临着长期挑战。受压抑的市场需求打击了生产商开采新油井的意愿，从而导致了Edward Jones公司的分析师罗布·德赛（Rob Desai）所说的“基础设施需求减少”的局面。与之相应，如今可以长期实现缓慢增长的新管道公司也越来越少。但是，在刺激行业重组的同时，对后繁荣时代未来的憧憬促使一些中游公司改变了它们的商业模式，行业重组的趋势可以让幸存下来的公司保存实力，发展下去。（在规模最大的此类交易当中，Energy Transfer Equity公司在2015年9月宣布，将以326亿美元的价格收购管道运营商Williams Cos.公司以及相关的债务和负债。）

人们对于利率的担忧也是导致这些股票在近期下跌的原因之一。许多管道运营公司的组织结构与MLPs一致，因此它们没有税务负担，但同时又激励它们把几乎所有的利润分发给股东。在获利分子的眼中，MLPs一直是他们的宠儿，目前股票的平均回报达到了7.1%的惊人水平。不过，Russell Global Infrastructure Fund的经理亚当·巴布森（Adam Babson）说，对于美联储（Federal Reserve）加息的担忧很快就吓跑了许多投资者。（高利率将使波动性较小的资产类债券变得更加具有吸引力。）

对于管道运营商持有乐观态度的人反驳说，目前的利率风险已经完全计入了股价。他们还从近期的发展历史当中找到了佐证：美联储上一次加息是在2004年6月至2006年6月之间，当时的标准普尔MLP指数增长了17%，领先于标准普尔500指数（S&P 500）12%的涨幅。Global X公司的雅各布斯也指出，目前MLPs的股价营收比（price-to-sales ratio）是0.8，而标准普尔500指数为1.8，这是2010年以来的最低水平，而且也是“颇具吸引力的切入点”。

Oppenheimer SteelPath MLP Alpha共同基金管理着36亿美元资产，该基金的高级投资组合经理布莱恩·沃森（Brian Watson）把这个逻辑运用到Magellan Midstream Partners公司当中：2015年年初，他买入了33万股该公司股票，尽管其股价下跌了16%。Magellan管理着美国最大的炼油运输设施之一，而且公司在得克萨斯州的二叠纪盆地（Permian Basin）的业务不断扩大，沃森指出，从“可分配的现金流”来看，油价下跌并没有削弱公司向投资者支付的能力。在2015年上半年，这个数字是4.56亿美元，比上年同期增长了1.6%，而该股票的回报率为4.1%。

不过，MLPs的开支的确带来了税务难题：它们是以常规收入课税，而不是以适用于分红的低税率课税，而且其文案工作非常繁琐。没有会计师的投资者也许更加愿意持有管道管理公司的股票。这些公司通常与MLPs结成合作伙伴，或者买入MLPs，但是它们会发放传统的分红，由于它们没有分配大部分利润的压力，因此它们可以加大对公司的投资，以便刺激增长。

为了免去税务困扰，一些共同基金与交易型开放式指数基金（ETF）把注意力集中到了这些管理公司的身上，它们对MLPs资产的投资不超过其资产额的25%。Global X MLP & Energy Infrastructure ETF的年均开支比为0.45%，它也因此成为了成本效率的一个典范。

在个体公司当中，管理天然气管道的公司对一些管理者尤其具有吸引力。位于卡尔加里（Calgary）的Enbridge是加拿大最大的管道公司，长期以来，它一直通过扩大终端以及在墨西哥湾岸区（Gulf Coast）的存储设施来实现多元化，而且公司支付的分红比为3.3%。2015年7月，另外一家关注天然气的运营商Columbia Pipeline Group完成了从位于印地安那州的公用事业公司NiSource的拆分，而且开始加入对马塞勒斯页岩（Marcellus Shale）气田的巨大储量的开发。Edward Jones公司的德赛说，Columbia公司“处于快速增长模式”，未来5年将为项目建设投入100亿美元，而且他还估计，在2020年之前它可以使分红实现15%的年增长率。

行业巨头是另外一个潜在的赢家：位于休斯敦的Kinder Morgan公司，它拥有700亿美元资产，以及8万英里（约128,747.52 千米）长的管道网络。2014年，Kinder Morgan开始实施重组，在此期间，公司收购了它的附属MLPs。Kinder Morgan的股价与可分配现金流之比为13，高于11.5的行业平均水平，但是它仍然实现了5.8%的回报。德赛说，它的新公司架构以及庞大的规模应该有助于公司实现低成本扩张，一旦能源行业走出如今的低价困境，它就会处于令人羡慕的地位。（财富中文网）

译者：钱志清