选择优中优

立特曼格列格利基金（Litman Gregory）是互助基金业里的全明星队。这家机构掌握60亿美元资产，在业内搜寻顶级经理，并向每位经理托付一支大师基金（Masters）的投资组合。它的经理名单包括奥克马克基金（Oakmark）的比尔·奈格伦（Bill Nygren）、FPA基金的斯蒂文·罗米克（Steven Romick）、双线基金（DoubleLine）的杰弗里·贡德拉克（Jeffery Gundlach）。立特曼格列格利最大的基金——大师国际（Masters International）自2001年以来年收益达到了7.7%，每年都超过它的基准指数2.2个百分点。

    公司首席投资官兼星探是杰里米·迪格鲁特（Jeremy DeGroot）。他解释了如何评估基金经理，以及为何他的明星投资人看好大盘股和新兴市场。以下是经过编辑的采访摘要：

立特曼格列格利基金擅长寻找天才的基金经理，需要他们有什么资质？

    我们想找有成功纪录的经理，观察他们在不同的市场环境和经济周期里的表现如何。最好有10年的从业记录，不过，我们也会关注从业5年的投资经理。

    但仅看业绩确实有危险，这只是一个出发点。我们还看他们是否愿意在中短期内忍受不佳的业绩表现。我们看他们能不能坚持自己了解和信任的东西，能不能坚持长期成功的东西。

    比如，大师基金的一位经理戴维·希罗（David Herro），他管理着奥克马克国际基金（Oakmark International Fund）。希罗拥有非常成功的长期记录，但也有过表现严重不佳的时期。他一直重仓持有欧洲的大盘股公司，也持有欧洲的金融股。眼下，欧洲金融股是最不受欢迎的股票。他认为，决定一家公司的价值的不是下一个季度的盈利，而是长期现金流。他表现出了极端的自律。

过去几个月，股市很不给力。这是不是意味着现在股票已经便宜下来了？

    我们认为，由于巨额债务的累积，会出现一个重大的去杠杆化周期。我们认为，标普500指数已经比公允价值高出15%~20%。不过，随着市场回调，很多个股存在机会。

    我们经理喜欢的一个题材是大盘股。相对于小盘股公司，优质的跨国公司的估值相对偏低。我们有两位经理持有戴尔公司（Dell），这只股票明显不是市场宠儿，但他们觉得这是个优质企业。它在美国之外的销售占比很大。

    有些经理对美国的金融股有信心。比如纽约梅隆银行（Bank of New York Mellon），它是最大的资产监管公司之一。如果利率上升，它是最大的获益者。由于国债的利润为0，它的股价一直受到抑制。戴维斯顾问公司（Davis Advisors）的肯·芬伯格（Ken Feinberg）和克里斯·戴维斯（Chris Davis）持有这只股票。他们认为它被严重低估了。

新兴市场被打压得是不是有点过了？

    新兴市场指数在跌了两个月后，又在9月底暴跌了6%。我们的分析显示，未来五年，新兴市场可能实现12%的年化收益。立特曼格列格利的客户可以看到，我们投资了先锋基金（Vanguard）的新兴市场ETF指数。

    我们的基金经理有一个题材，就是从新兴市场日益增长的中产阶级及消费需求的提升中受益。这并不意味着买入巴西石油公司（Petrobras）或某个大宗商品生产商的股票，而是寻找向当地消费者出售商品的公司。我们有一位经理持有一家名叫“前程无忧”（51job）的中国公司，它相当于中国的Monster.com（美国一求职网站——译注）。这家公司存在巨大机遇。

债市还会继续表现优异吗？

    未来三到五年，综合债券指数不可能有过去10年那样的表现。目前的收益率只有2%左右，不可能达到那个程度了。如果利率不变，年收益为2%左右。利率上升，收益率会下降。很明显，不那么诱人了。

    我们的策略是以部分资金配置优质债券，以起到抗跌作用。但我们更看重灵活的债券基金，这些基金能从不同领域创造利益，不仅仅靠利率下滑。太平洋投资管理公司无限制债券基金（Pimco Unconstrained Bond）就是其中之一。Pimco的这个基金能够落实长期理念，在这方面比它的总体收益基金（Total Return Fund）更加坚决。它配置的是企业债券、高收益信贷和按揭抵押证券。

如今的市场似乎被宏观力量所主导，选个股能成功吗？

    目前，股票之间的关联度是最高的。因此，当所有股票一起涨或一起跌，个股也不会有什么独立表现。宏观消息面推动着各类资产的价格走势。但长期看，企业的价值的驱动力来自基本面或增长资产、配置资本的能力，市场将精准地反映出这些情况。

    译者：天逸