私募股权投资业务为何深度冻结

    各大股权投资公司虽然持有大量现金却为何没有新的动作？因为他们都忙着处理他们已经持有的公司。

    作者：Telis Demos

    如果说去年信贷市场走入了寒冬，那么私募股权投资业务则可谓冰冻三尺。KKR，百仕通（Blackstone），贝恩资本（Bain Capital）这样的股权投资巨头们在几年以前还每月此起彼伏地争相刷新大规模投资记录，现在他们实际上已冬眠了几个月了。

    2009年上半年，全世界的私募股权投资业务新增量仅240亿美元，去年是1310亿，而2007年更是令人乍舌的5280亿。今年上半年的数据创下了1996年以来的新低，而当时，私募股权投资业务远没有现在这般发达。整个6月，仅有3笔借贷业务扩展成为融资买入，根据Dealogic公司的数据，这是1985年以来的新低。

    最近几周，市场人气逐渐开始恢复，借贷成本开始下降。人们自然会问：私募股权投资业务是否会回暖？

    业内人士却说：“别指望它了，私募股权投资目前仍然处于解冻的前期。”

    消化上个行业周期的交易

    问题不在于公司没钱可投。事实上，根据专门研究私募股权投资的PitchBook研究公司提供的报告，各大私募股权投资公司现在坐拥大约价值4000亿美元的募集资金，但还没出手投资。

    私募股权投资不会很快复苏的原因不是没钱可投，而仅仅是因为他们仍然在忙着消化自己在行业繁荣时期并购的公司。

    约翰•霍华德（John Howard）说：“这个行业发生了巨变。”他领导着Irving Place Capital投资公司，这个公司的前身是贝尔斯登（Bear Sterns）的商业银行部门，由约翰等人在贝尔斯登的“残骸”之上建立的。他还说：“过去，这个行业主要关心的是提供融资机会，现在他们更加关心公司的成长，从中牟取更大的利润。”

    根据并购公司顾问机构企业成长协会（Association of Corporate Growth）在今年早些时候所做的一次调查显示，89%的私募股权投资公司高管都计划将更多的精力和时间投入到已经持有的公司中。

    当然，私募股权投资者们总是说这个行业旨在帮助其投资的公司改善运营，获得提升。（至少公司的业绩要对得起投资者在并购时砸下的大笔投资）

    但事实上，由于低成本的信贷，股权市场繁荣的刺激，并购公司总是急于将持有的公司快速售出，而不是花精力去慢慢帮助持有的公司削减成本。只有那些最大的投资公司才会去试图和他们投资的公司分享管理经验，分担成本。

    德勤公司（Deloitte & Touche）资产剥离部门执行合伙人安德鲁•威尔逊（Andrew Wilson）说：“大家都说要和其所投资的公司合作，利用创新的形式结合，但是很少有人真的这么做。”

    虽然股票市场人气有所恢复，股权投资公司并不指望他们所持有的公司股权能够很快找到买家。一方面，投资者开始变得更加挑剔，他们不可能愿意投资那些债台高筑的公司。根据标准普尔的数据，今年截止6月发生违约的公司中，竟然有一半都是私募股权公司持有的。

    百仕通主管投资组合管理的高级董事总经理詹姆斯•奎拉（James Quella）说：“环境变了，我们预期每个项目的持有周期将延长，我们不再有那么多的办法通过金融工具来增加投资项目的收益。”

    科勒资本（Coller Capital）一直参与私募股权投资，根据他们的调查，行业中2/3的人认为行业环境在明年将会保持现状，甚至恶化。

    学会管理

    在这种情况下，为了给投资者带来一些回报，股权投资公司开始重新重视通过成本控制创造价值的老传统。他们开始将持有的公司当成分公司来管理，全面削减成本，并且增加和公司高层管理人员会面的频率。

    这种变化颇具讽刺意味，私募股权业务起始于20世纪60年代和70年代大型联合企业的繁荣，当时产生了很多庞大而难以管理的公司，如海湾-西方公司（Gulf + Western）和国际电话电报公司（ITT）。

    新英格兰咨询集团（New England Consulting Group）创始人兼CEO嘉里•斯蒂贝尔（Gary Stibel）自20世纪60年代以来一直和私募股权公司合作，他说：“传统上，投资公司会把管理方面的工作交给有合作关系的顾问公司，或者他们根本就不怎么重视管理。现在他们开始重视管理了，并且亲身参与其中。”

    很多股权投资公司开始采用杠杆采购的做法，他们把持有的各家公司的各种订单一起给同一家供货商，无论是通信服务订单还是短期劳务订单，都集中处理，从而获得大量的折扣。

    综合性专业服务公司奥迈企业顾问公司（Alvarez & Marsal）董事总经理理查德•詹金斯（Richard Jenkins）说：“我们现在接到了很多这方面的咨询电话，每周我们都会接到两三个来自股权投资公司的电话，询问如何削减成本，集中管理持有的公司。”奥迈公司最近成立了一个专门负责私募股权投资公司咨询业务的小组。

    即使是一直都在集中管理持有企业的大型股权投资公司也在进一步推广他们的做法。例如，百仕通旗下有一个叫CoreTrust的集团，负责从百仕通持有的公司中采购。例如，这家公司是史泰博（Staples）在美国最大的客户。

    奎拉最近在百仕通把杠杆采购带到了一个新的领域：医疗保险。自从1月开始，百仕通要求其持有的公司都参加到一个集体保险项目中，从而成为了安泰公司（Aetna）的第五大客户，和Anthem公司的第九大客户。百仕通持有公司的疾病预防和健康保障业务也是统一进行的。

    还是要出手

    这样的做法还是有局限的。并不是所有的部门都可以合并管理。Irving Place Capital的霍华德说广告就是个特别敏感的领域。

    他谈及自己的一个教训：“我曾经试图购买一家广告公司来承接所有持有公司的业务，但是对于公司营销部门主管来说，广告公司的选择权太重要了，如果剥夺这个权力，他们就感觉被完全架空了。”

    削减成本就能保证股权投资公司的回报么？百仕通最近募集了近300亿美元，如果把20亿的医疗成本削减10%，就等于省去了2亿的成本，如果Irving Place Capital可以以公司收入的7倍价格将公司售出，医疗费用的节省就为公司创造了14亿美元的价值。粗略算来，这就相当于为他们的投资带来了5%的额外回报。

    虽然私募股权投资公司大肆宣扬重视公司成长的重要性，到最后决定投资成功与否的还是出售资产的价格，而不是对于持有公司的管理水平。

    斯蒂贝尔说：“私募股权投资公司的主要任务永远是出售公司，出售的时机和策略和出售的公司质量本身相比，其对于整体回报水平要重要得多。当然，股权投资公司也当竭尽所能，管理好持有的公司。”